逆勢大漲，開始迎來大爆發(fā)？可能是最低調(diào)的新能源汽車細(xì)分龍頭了

這是新能源正前方的第839篇原創(chuàng)文章。文章僅記錄《新能源正前方》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

新能源汽車已經(jīng)成為無可爭議的歷史性大趨勢，新能源汽車的滲透率和保有量越來越大的同時(shí)，補(bǔ)能的問題越發(fā)突出，相關(guān)公司也逐漸走入資本市場的視野，而今天要追蹤的公司特銳德，無疑是這里面最值得關(guān)注的公司之一。

追蹤特銳德之前，必須先討論一下新能源充電運(yùn)營商（也就是充電樁）是不是一門好生意。

01充電樁是一門好生意嗎？

充電樁這門生意模式非常簡單：充電樁投資方找場地（租賃或者與業(yè)主分成），建設(shè)充電站（包括硬化場地、變壓器、充電樁，有些場地還需要搭建雨棚甚至光伏發(fā)電等，加上施工費(fèi)用），建設(shè)完成后，主要是賺取電價(jià)差價(jià)和服務(wù)費(fèi)。

當(dāng)然了，前期國家鼓勵(lì)大力發(fā)展新能源汽車，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與建設(shè)新能源汽車充電站，還會(huì)有一些補(bǔ)貼，比如當(dāng)?shù)卣峁﹫龅亍⒊潆娫O(shè)備補(bǔ)貼等。

但最根本的生意模式就是投入建設(shè)充電站，然后賺取電價(jià)差價(jià)和服務(wù)費(fèi)。

看起來，這似乎是一個(gè)不錯(cuò)的生意，一次性投入后，就可以長期賺差價(jià)，有點(diǎn)類似于包租公包租婆的租賃生意，而且隨著新能源汽車的保有量越來越多，可以預(yù)期充電樁的使用率也會(huì)提升，單樁收入越來越多，甚至有望漲價(jià)，妥妥一本萬利。

不過只是看起來很美好，實(shí)際上并沒有那么美好！

前期新能源汽車保有量比較低的情況下，充電樁的使用率偏低，充電樁的回本周期太長，如果沒有政府補(bǔ)貼，社會(huì)資本幾乎很難看得上這樣的生意，現(xiàn)在新能源汽車保有量上來后，充電樁的使用率提升上去了，補(bǔ)貼也減少了，回本周期有所縮短，但受制于場地的運(yùn)維、上游電價(jià)的限制等問題，盈利能力依然很艱難。

關(guān)鍵行業(yè)還處于激烈的跑馬圈地的競爭過程，導(dǎo)致提價(jià)難度非常大，至少目前而言依然算不上一門多好的生意。

而且還有一個(gè)長期的隱患，是這些充電樁運(yùn)營商們很難解答的問題。

現(xiàn)在充電樁數(shù)量還比較少的情況下，為了鼓勵(lì)新能源汽車大發(fā)展，國家也大力鼓勵(lì)民間資本參與投資建設(shè)充電樁，隨著新能源汽車保有量提升上去，充電樁逐步成為一本萬利的生意后，你猜猜有可能會(huì)發(fā)生什么事情？

其他的不說，燃油車注定被替代，中石油、中石化、中海油那些龐大的加油站資產(chǎn)怎么辦？肯定是想辦法向新能源汽車補(bǔ)能體系轉(zhuǎn)型，他們都是巨無霸的央企，所擁有的競爭優(yōu)勢遠(yuǎn)非民營企業(yè)可比，此外，還有國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)這些電力巨頭親自下場搶奪這塊蛋糕。

這就決定了現(xiàn)在國內(nèi)的充電運(yùn)營商后續(xù)將面臨這些巨無霸們的強(qiáng)力競爭，最理想的情況就是以一定的溢價(jià)賣給這些巨無霸們，套現(xiàn)走人退出這個(gè)市場，最糟糕的自然是在巨無霸們的強(qiáng)力競爭之下，節(jié)節(jié)敗退，被迫退出這塊市場。

總之，長期角度看，新能源充電運(yùn)營商的命運(yùn)幾乎是注定的。

當(dāng)然了，這是比較長期的角度，現(xiàn)在還遠(yuǎn)沒到這個(gè)時(shí)候。

2020年末，中國新能源車、充電樁保有量分別為492萬臺(tái)、168萬臺(tái)，總車樁比為2.9:1。截至2023年二季度末，新能源車保有量達(dá)1620萬輛，充電樁保有量亦增至660萬臺(tái)，車樁比跌破2.5:1。雖然車樁比在改善，但這里面私樁增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于公樁，所以充電樁其實(shí)還有一個(gè)大力普及的過程。

但不管怎么說，看待充電樁運(yùn)營商的時(shí)候，中長期的競爭風(fēng)險(xiǎn)是必須考慮在內(nèi)的。

有了上面的基本認(rèn)知后，再來看待特銳德也可以更加客觀了。

02特銳德充電樁盈利了

2021年新能源正前方就覆蓋過特銳德，那個(gè)時(shí)候新能源汽車還是市場追捧的賽道，是個(gè)概念公司就大漲，而特銳德作為充電樁龍頭卻嚴(yán)重滯漲（具體可以搜索關(guān)注新能源正前方后，輸入“特銳德”查看）。

主要還是市場顧慮到回本周期的問題，但隨著新能源汽車保有率的提升，特銳德的充電樁盈利能力也在加速。

2021年公司旗下充電樁運(yùn)營主體特來電的凈利潤還是虧損狀態(tài)，虧損了5000多萬，2022年特來電取得凈利潤2600多萬，今年上半年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤超過7000萬。

換算成度電凈利潤和單樁凈利潤也在加速：2021年，以全年充電量42億度為分母，每充1度電凈虧損1.22分，以年初、年末充電樁平均數(shù)為分母，每樁每天凈虧損0.61元；2022年，以充電量59億度為分母，度電凈利潤0.44分，每樁每天凈利潤0.23元；2023年上半年，以充電量41億度為分母，度電凈利潤1.74分，每樁每天凈利潤1元。

看似越來越賺錢的同時(shí)，則是充電毛利率的持續(xù)下滑。

2021年，充電量42億度，較2019年增長100%，充電收入、成本分別為31億、24億。度電收入0.74元、度電成本0.58元，毛利潤率22.1%。

2022年，充電量59億度，較2021年增長40%，充電收入、成本分別為45.7億、37億。度電收入0.77元、度電成本0.63元，毛利潤率19%。

2023年H1，充電量11億度，接近2021年全年，收入僅為2021年的四分之三。度電收入、成本分別為0.58元、0.5元，毛利潤率跌破14%。

2021年，單樁日充電50度，毛利潤8.2元，每度電賺0.16元毛利潤。

2022年，單樁日充電53度，毛利潤7.8元，每度電賺0.15元毛利潤。

2023年H1，單樁日充電57度，毛利潤4.6元，每度電賺0.08元毛利潤。

可以看到，雖然特銳德充電樁業(yè)務(wù)的毛利潤和凈利潤總體在快速提升，但完全是源于運(yùn)營充電樁數(shù)量的增長，相反，每臺(tái)充電樁創(chuàng)造的毛利潤卻在快速下滑，并沒有體現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)濟(jì)，反而是規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)然了，這跟公司運(yùn)營的充電樁快速增長有關(guān)，很多新樁的投入還沒能快速產(chǎn)生回報(bào)。

截至今年上半年，公司運(yùn)營的充電樁達(dá)到42.8萬臺(tái)，市場份額約28%，上半年充電41億度，市場份額約26%，依然處于全國第一，但是跟星星充電的差距越來越小，而且在充電樁月度利用率和年度利用率方面都低于星星充電，更是大幅度低于小桔充電。

關(guān)鍵是運(yùn)營充電樁的速度有放緩節(jié)奏，2021年末，公司就與超過100家政府平臺(tái)成立合資公司，但2022年報(bào)的說法是“合資公司超100家”，也就是2022年與政府成立合資公司的數(shù)量很可能沒有凈增加！

按目前的增長趨勢以及行業(yè)的內(nèi)卷情況，公司的充電樁龍頭地位很可能不保。

03如何看待特銳德？

這也是特銳德尷尬的地方所在，如果你想賺估值溢價(jià)的錢，那就要拼命地加速投資充電樁，保持自己的行業(yè)龍頭地位，最好是遙遙領(lǐng)先那種，犧牲當(dāng)下，獲取未來的收益。但以公司自身的體量能否跑贏其他競爭對手，這是非常值得懷疑的。

又或者佛系一點(diǎn)，保持行業(yè)平均增長速度就行，享受的是新能源汽車保有量增長帶來的利用率提升所帶的盈利能力，但考慮到行業(yè)還處于快速增長的情況，競爭還在加劇，毛利率一跌再跌，一旦運(yùn)營的充電樁數(shù)量放緩，盈利能力的增長也無可避免會(huì)放緩。

所以，最好的方式很可能還是分拆上市，讓特來電自己去資本市場謀生存，但一旦分拆上市了，市場已經(jīng)充分估價(jià)了，特銳德現(xiàn)在幾十倍的估值很可能也不保。

從這個(gè)角度看，特銳德更適合作為階段性的題材公司看待，而非很多人期待的一本萬利的收租企業(yè)，再加上今年市場對它預(yù)期比較高，走出了特立獨(dú)行的行情，估值也比較高，安全程度相對差，一般關(guān)注吧。

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