太突然！估值470億，超級(jí)獨(dú)角獸賣(mài)身

一個(gè)市值4.28億的公司，居然把400億估值的威馬收購(gòu)了。

鉛筆道作者丨直八

昨晚，發(fā)生了一樁令人意外的并購(gòu)。

9月11日晚，開(kāi)心汽車(chē)宣布簽署意向書(shū)，收購(gòu)?fù)R汽車(chē)100%股權(quán)。

某種程度上說(shuō)，這是一次“下嫁”。

開(kāi)心汽車(chē)成立于2015年，主營(yíng)業(yè)務(wù)是二手車(chē)經(jīng)銷(xiāo)，前身是人人汽車(chē)（人人網(wǎng)旗下），起初業(yè)務(wù)是“汽車(chē)金融”。

2017年，它開(kāi)啟二手車(chē)零售，2019年在納斯達(dá)克上市，目前市值約4.28億RMB。

為什么說(shuō)是下嫁？

因?yàn)椴徽撘患?jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，汽車(chē)品牌的估價(jià)都比二手車(chē)交易平臺(tái)高。

據(jù)鉛筆道DATA數(shù)據(jù)，威馬汽車(chē)?yán)塾?jì)融資12次，總金額超過(guò)400億元。它曾于去年6月遞交招股書(shū)，估值約470億元。

而開(kāi)心汽車(chē)上市前未披露融資，借殼上市后，巔峰市值約41.8億元。

從市值比較，兩家公司相差較遠(yuǎn)。

從收入看，威馬汽車(chē)2021年收入約47.43億元，而開(kāi)心汽車(chē)約18.5億。

在凈利潤(rùn)方面，二者有一個(gè)共同特征，那就是常年虧損。

當(dāng)然，威馬的虧損是幾十億級(jí)別，最高虧87億，而開(kāi)心汽車(chē)屬小虧損，最高不過(guò)15億。

按照理想計(jì)劃，威馬汽車(chē)大概率是不會(huì)賣(mài)給人人汽車(chē)的。但問(wèn)題在于，此刻的威馬汽車(chē)，也不是一家正常公司。

首先是IPO不正常。

威馬成立于2015年，早在2020年，它便第一次沖刺IPO（科創(chuàng)板），但隨后進(jìn)展緩慢。

2022年6月，它再遞招股書(shū)（港股），但隨后的6個(gè)月，未能通過(guò)聆訊。

今年1月，威馬汽車(chē)轉(zhuǎn)變思路，希望通過(guò)“反收購(gòu)”借殼上市。

1月12日，港股上市公司APOLLO發(fā)布公告，與威馬訂立收購(gòu)協(xié)議，擬用20.23億美元（147億RMB）收購(gòu)?fù)R子公司。

APOLLO的初始業(yè)務(wù)是珠寶相關(guān)，而后進(jìn)軍造車(chē)，收購(gòu)了數(shù)家公司，比如有日本特斯拉之稱(chēng)的GLM、知名超跑品牌APOLLO。

但此次交易，也在4天前（9月8日）被宣布中止。

從時(shí)間區(qū)間看，開(kāi)心汽車(chē)與APOLLO的并購(gòu)高度重疊，不排除威馬“騎驢找馬”的可能。

但其實(shí)，不管并購(gòu)者是誰(shuí)，自獨(dú)立IPO失敗那一刻起，威馬已經(jīng)難免“下嫁”了。

今年3月以來(lái)，威馬汽車(chē)上演欠薪裁員風(fēng)波。比如黃岡工廠(chǎng)出現(xiàn)停薪現(xiàn)象，200名工人集體維權(quán)。

據(jù)工人介紹，威馬汽車(chē)自2022年10月降薪，11月之后只發(fā)生活費(fèi)，扣除五險(xiǎn)一金后到手只有1000元，12月份到手只有500元。

更為醒目的是4月7日，威馬被上海青浦區(qū)法院列為失信人（公司及法人），而涉案金額僅為14065元。

盡管失信后續(xù)被解除，至少可以映射一個(gè)事實(shí)：威馬汽車(chē)的現(xiàn)金流不夠?qū)捲！?/p>

威馬CEO沈暉也曾在微博公開(kāi)回復(fù)：公司確實(shí)遇到一些困難，正采取降本增效措施，力保復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，導(dǎo)致威馬資金緊張的一個(gè)關(guān)鍵因素是：原定的融資未到。

今年1月，威馬官宣完成約20.1億融資，但實(shí)際情況是：該資金并未到賬。

這種大背景，對(duì)威馬出售公司是不利的。當(dāng)資產(chǎn)一旦背負(fù)高負(fù)債后，資產(chǎn)便會(huì)變得廉價(jià)，尤其是威馬這種年虧損達(dá)87億的公司，買(mǎi)家會(huì)謹(jǐn)慎評(píng)估資金實(shí)力及未來(lái)前景。

早在2021年底，威馬的總負(fù)債便達(dá)406億。而截至去年3月份，威馬的現(xiàn)金及等價(jià)物僅剩36.78億元，若能在2022年的時(shí)點(diǎn)獨(dú)立上市，自然是理想時(shí)機(jī)。

一旦進(jìn)入2023年，已經(jīng)不利于并購(gòu)了。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)因素看，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化，且多在低附加值環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)。

這會(huì)導(dǎo)致各家競(jìng)爭(zhēng)壁壘都不高。

過(guò)去5年，是新能源汽車(chē)跑馬圈地的5年。大家的競(jìng)爭(zhēng)地位主要依賴(lài)幾個(gè)因素：先機(jī)、創(chuàng)始人認(rèn)知、戰(zhàn)略定位差異，但與核心科技的關(guān)聯(lián)不夠深。

它的大約經(jīng)過(guò)是：新能源汽車(chē)需求爆發(fā)，而品牌側(cè)供不應(yīng)求，幾位新玩家踩到了“先機(jī)”紅利，再憑借創(chuàng)始人認(rèn)知、戰(zhàn)略定位差異，各自融了幾百億資金，贏得了一小批客戶(hù)。

但實(shí)際的問(wèn)題是，從商業(yè)化角度看，幾位新玩家都不算熬過(guò)了生存期。由于缺乏核心科技，導(dǎo)致公司整體附加值偏低，導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利微薄、高額虧損。

以“蔚小理”為例。

今年二季度，蔚來(lái)汽車(chē)的整體毛利為1%，一季度為2%，去年同期為13%。

今年上半年，小鵬汽車(chē)的產(chǎn)品毛利率為-5.9%。

理想汽車(chē)的毛利是最高的，整體毛利率21.8%，上一季度為20.4%，去年同期為22%。

威馬汽車(chē)的毛利表現(xiàn)也不夠理想。據(jù)招股書(shū)，其2019年的車(chē)輛毛利率為-58.3% ，2020年為-43.5%，2021年為-41.1%。

在商業(yè)世界里，毛利率低可能指向一個(gè)事實(shí)：公司創(chuàng)造的增量?jī)r(jià)值低。

而更為關(guān)鍵的是，在缺乏核心科技的大背景下，在同一撥競(jìng)爭(zhēng)者中，威馬的整體表現(xiàn)還略微落后。比較顯著的特征是：銷(xiāo)量不及預(yù)期，融資沒(méi)有持續(xù)。

從銷(xiāo)量看，2021年威馬汽車(chē)銷(xiāo)量4.1萬(wàn)輛，排名第五，屬于二線(xiàn)品牌。另一個(gè)導(dǎo)致公司陷入困境的直接原因——融資中斷。

當(dāng)然，從行業(yè)發(fā)展規(guī)律而言，幾家新能源汽車(chē)品牌已經(jīng)可圈可點(diǎn)。一些玩家已經(jīng)在逐步積累核心技術(shù)，并登上國(guó)際舞臺(tái)。

比如今年7月，小鵬汽車(chē)獲大眾汽車(chē)7億美元融資，其核心原因之一，就是大眾看上了小鵬的核心技術(shù)，如充電、續(xù)航、輔助駕駛。

而威馬汽車(chē)也有一定技術(shù)積累，如整車(chē)集成、三電系統(tǒng)、智能座艙、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。

從最終結(jié)局看，威馬汽車(chē)賣(mài)身也并非“下下策”，搭上開(kāi)心汽車(chē)的資本通道后，解決資金鏈問(wèn)題后，也許還有卷土重來(lái)的可能。

畢竟從過(guò)往銷(xiāo)量看，威馬汽車(chē)有一定的市場(chǎng)認(rèn)可度，與第一梯隊(duì)差距不大。

因此，這并不是終點(diǎn)，而是新的起點(diǎn)。

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