大眾“投奔”小鵬？

作者|無忌

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曾經(jīng)靠桑塔納統(tǒng)治中國車市的大眾，最終“投奔”了小鵬。

近日，大眾宣布計劃向小鵬汽車注資7億美元，面向中型汽車市場開發(fā)兩款全新電動車型。據(jù)悉，大眾以每ADS15美元的價格收購小鵬汽車后持有小鵬汽車約4.99%的股權(quán)，大眾將獲得一個小鵬汽車董事會觀察員席位。

最新消息顯示，大眾向小鵬注資并不是用自身技術(shù)去“扶持”小鵬，而是向小鵬學(xué)習(xí)技術(shù)，網(wǎng)友戲稱是“反向合資”。有海外媒體報道稱，大眾汽車和小鵬聯(lián)合開發(fā)的二款電動車將使用小鵬G9的“Edward”平臺。另外，大眾將從明年開始向小鵬支付技術(shù)服務(wù)費，顛覆40年來中國車企向外國車企支付技術(shù)許可費的模式。

消息一出，小鵬汽車股價一掃近期陰霾，一度暴漲超過40%，其中美股股價漲幅為26.69%，港股股價漲幅則達33.88%，均創(chuàng)下一年以來新高。但相比美股股價74.49美元的高點，依然下跌了71%；和220港元的港股高點相比，同樣下跌了62%。這次大眾入股小鵬，到底是誰在拯救誰？

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中外資行看法不一

大眾入局小鵬，小鵬港股和美股的股價均有較大幅度提升，但中資行對待這樁原本可以攪動新能源汽車領(lǐng)域格局的“大小合作”卻并不看好，交銀國際甚至將小鵬的信用等級“下調(diào)至沽出”，其理由是“股價反應(yīng)過度”。在27日交銀國際發(fā)布的《大眾和小鵬合作，利好智能化相關(guān)供應(yīng)鏈；但股價或過度反應(yīng)》研報中，對其進行詳細解讀。

交銀國際分析師認為，大眾急需中國車企新能源汽車技術(shù)扭轉(zhuǎn)市場的劣勢，小鵬或向大眾輸出車機和智能輔助駕駛系統(tǒng)。但雙方共同開發(fā)的兩款車型在2026年才能投產(chǎn)，大眾入股對小鵬的短期利潤影響有限。研報指出，小鵬汽車銷量增長壓力巨大，其參與16家汽車聯(lián)盟不降價也會影響小鵬未來幾個季度的利潤率。

交銀國際認為資本市場對大眾入股小鵬反應(yīng)過于激烈，維持原先對小鵬沽出評級及目標(biāo)價39.3港元/10.5美元。而有意思的是，目前美股和港股股價均高出交銀國際給出的目標(biāo)價一倍以上。另一家中資行華泰證券則維持對小鵬汽車的買入評價，并將小鵬港股目標(biāo)價上調(diào)至92.46港元。

和中資行的意見不一不同，外資大行們均對小鵬調(diào)高評級。瑞銀認為大小合作將有助于提振市場信心，給予小鵬“買入”評級。摩根士丹利指出，大小合作是全球汽車代工生產(chǎn)商與內(nèi)地電動汽車初創(chuàng)企業(yè)之間戰(zhàn)略合作的開始，這種合作能為內(nèi)地車廠的海外擴張奠定基礎(chǔ)，給予小鵬“增持”評級?；ㄆ焱瑯訉Υ笮『献鞅磉_了樂觀。

有業(yè)內(nèi)人士表示，雖然小鵬今日升勢亮麗，但根據(jù)瑞銀即市資金流，較多投資者都趁機反手看空，也就是在未來小鵬股價走勢未定的情況下，很多投資者已在小鵬股價的高點上賣出，其中滬股通凈賣出小鵬3.41億港元，深股通凈賣出7.29億港元。

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大眾“借雞生蛋”？

與此同時，7月27日，大眾披露了2023年中報。財報顯示2023年上半年，大眾總營收1563億歐元，同比增長18%。凈利潤為113億歐元，同比暴跌14%。其中第二季度大眾營收800.6億歐元，高于市場預(yù)估的786.1億歐元，但56億歐元的凈利潤低于市場預(yù)估60.9億歐元。

2022年大眾總營收為2792億歐元，同比增長11.6%；凈利潤225億歐元，同比增長12.5%。830萬輛總交付量同比下跌約7%，但57.21萬輛純電車交付量，卻同比增長26%，占總交付量的7%，且大眾訂單中純電動車的占比已經(jīng)攀升至16%，說明大眾在電車領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。

需要注意的是，今年上半年大眾的凈利率約為7.3%，2022年的凈利率約為8.1%，上半年凈利率下滑明顯，其利潤率落后于雷諾和斯特蘭特斯等主要歐洲競爭對手。且在最為重要的中國市場，大眾總銷量為145.19萬輛，同比下降1.2%。一季度交付量甚至出現(xiàn)了14.5%的下降。純電動汽車的交付量比前一年下降了約2%，僅為6.24萬輛。因為中國銷量的下滑，大眾不得不調(diào)整年度目標(biāo)銷量，將原先的950萬輛下調(diào)至900萬輛。

大眾在財報中表示下一財年將專注于其在中國市場的戰(zhàn)略，維持中國市場第一大國際汽車制造商的行業(yè)地位。但從目前來看，大眾電動汽車的銷量明顯無法進入第一梯隊，不僅落后中國頭部造車新勢力，更無力撼動比亞迪和特斯拉這樣的強勁對手。

“正是基于大眾電動汽車的銷量偏低，大眾才向小鵬汽車增資，共同開發(fā)面向中國市場的電動汽車，意圖非常明顯，就是想借助小鵬的渠道和相關(guān)技術(shù)，在電動汽車的銷量上尋求突破。”汽車媒體人張智勇認為大眾和小鵬的合作，有點“借雞生蛋”的感覺，“一個拿錢換技術(shù)，一個拿技術(shù)換市場。小鵬缺錢，大眾缺乏電動車領(lǐng)域的高新技術(shù)。大眾看中小鵬在智能技術(shù)領(lǐng)域的明顯優(yōu)勢，小鵬則瞄準(zhǔn)大眾在汽車制造方面的實力。”

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大眾急了

面對中國市場電動汽車銷量的下滑，一向驕傲的德國人坐不住了，近年來頻頻和中國企業(yè)進行合作，大眾與地平線、中科創(chuàng)達和國軒高科等本土科技企業(yè)多次建立合作伙伴關(guān)系。投入9億歐元收購江淮汽車母公司50%的股權(quán)，并增資大眾和江淮汽車的合資公司，占股75%。投資10億歐元占國軒高科26.47%的股份，成為其第一大股東。說明中國企業(yè)的技術(shù)已經(jīng)征服了大眾。

此前據(jù)路透社官方報道，大眾集團解雇了集團軟件部門CARIAD在內(nèi)幾乎所有董事會成員（僅保留一位人事主管Rainer Zugehör）， 以解決當(dāng)前大眾品牌軟件開發(fā)遇到的問題；對于大眾這樣一家巨型企業(yè)來說，如此決絕做法，也確實暴露了大眾集團在智能化層面的困境和解決問題的決心。

CARIAD是大眾的軟件開發(fā)部門，由大眾前首席執(zhí)行官赫伯特·迪斯于2020年成立。目標(biāo)是為大眾未來的電動汽車打造一個全新、統(tǒng)一的汽車操作系統(tǒng)，實現(xiàn)高級自動駕駛和智能互聯(lián)功能。當(dāng)時大眾對其寄予厚望，匯聚了大眾內(nèi)部幾乎所有的軟件人才，在浪費大量人力物力后收效甚微。不僅沒有達到大眾的預(yù)期，反而拖了不少后腿，正是因為CARIAD滯后的研發(fā)進度，包括奧迪、保時捷、大眾在內(nèi)的多個品牌推出的新車量產(chǎn)計劃一推再推。

據(jù)知情人士透露，在上海車展中，大眾幾乎所有高管和董事會都親臨現(xiàn)場，成員足足塞滿兩架飛機。這些高管們親身體驗了中國品牌的車機，試駕了多款中國競品車型后大受刺激，覺得自己智能部門的技術(shù)過于低端，一氣之下全部炒掉。

未來3年是智能化的關(guān)鍵窗口期，是行業(yè)的共識，預(yù)計到2026年，當(dāng)智能駕駛完成市場布局后，沒有智能駕駛能力的汽車將難再有競爭力。大眾也意識到時不我待，開始急了。于是出現(xiàn)眾多合作的中國企業(yè)。

因為智能車機系統(tǒng)，已經(jīng)是消費者購車的一個主要參考指標(biāo)，完善、流暢、智能的車機系統(tǒng)能有效提升用戶用車體驗，而目前中國自主品牌的智能車機系統(tǒng)已經(jīng)是全球車企中的領(lǐng)先者，大眾也自愧不如，其車機系統(tǒng)一直廣為詬病，卡頓、黑屏是大眾一直待解決的難題，大眾也意識到問題，但一直無力解決。

據(jù)大眾2022年財報顯示，2022財年CARIAD營收僅為7.96億歐元，虧損卻達到了20.68億歐元。同期，蔚來2022年全年虧損145.6億元，小鵬虧損91.39億元，理想虧損20.12億元。這一虧損金額比國內(nèi)蔚小理三家造車新勢力任何一家都高。這樣燒錢，不僅拖累了大眾的整體利潤率，也嚴重拖累了大眾的智能車機系統(tǒng)的與時俱進。

既然無力解決，只能靠砸錢來解決問題，才有了小鵬在內(nèi)的合作。“德系汽車，在硬件方面有一定優(yōu)勢，但在軟件方面卻存在較大差距，想要在汽車新時代依舊保持高競爭力，智能系統(tǒng)必不可少，大眾沒有這方面的技術(shù)，只能求助中國車企。”

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“大小”合作影響幾何？

大眾入股小鵬，直接對小鵬股價帶來巨大提振，市值由原來140億美元提升至175.1億美元。以最新匯率計算，市值超過1253億元，這個市值在A股汽車板塊，市值僅次于比亞迪、上汽集團、長城汽車和長安汽車，甚至已經(jīng)迫近長安汽車。

但現(xiàn)實是，小鵬新車銷量已經(jīng)連續(xù)6個月未能過萬輛，距其2022年月銷1.5萬輛的高光時刻差距甚遠。最新數(shù)據(jù)顯示，小鵬6月新車銷量8620輛，同比下跌43.6%，環(huán)比增長15%，在五大造車新勢力中銷量處于墊底位置。今年1-6月小鵬汽車累計銷量為41435輛，與去年同期的68983輛相比，同比下跌39.9%。被寄予厚望的小鵬G9表現(xiàn)不佳，2023年銷量再也沒有突破2300輛。在近5個月以來，G9的交付量僅在1000輛上下徘徊。

同為造車新勢力，理想月銷量已經(jīng)突破3萬輛，而原本力壓理想一頭的小鵬卻慢慢被反超甚至被拉大差距，在本身就一直虧損的階段，銷量的下滑，讓眾多投資者對小鵬的未來難以看好，小鵬也一度遭遇市場的廣泛質(zhì)疑。

從何小鵬對和大眾合作的激烈反應(yīng)來看，大眾幾乎成了小鵬的“救命稻草”，當(dāng)晚何小鵬在微博上曬出他和大眾汽車董事長貝瑞德的合照，激動之情，溢于言表。與大眾敲定合作，這或許是何小鵬近年來最興奮的一天。在競爭激烈的新能源領(lǐng)域，小鵬無論是消費市場還是資本市場都很少拿到第一，但這次小鵬卻成為老牌跨國車企的首次增資造車新勢力，讓何小鵬看到小鵬翻身的希望。

而大眾作為燃油車時代的巨頭，面對當(dāng)下汽車行業(yè)整體轉(zhuǎn)向新能源車的背景下，無論是不是軟件的問題，目前的大眾都亟需一個重振中國市場的利器。與具備成熟技術(shù)的本土品牌合作，或許是最合適的選擇，一直缺錢又深耕新能源賽道多年的小鵬就成了合作首選。

東吳證券指出小鵬與大眾的這次合作具有里程碑意義，預(yù)示著中國汽車品牌在電動智能車時代已經(jīng)具備全球重大影響力。而小鵬得到大眾的認可，可以迅速提升市場影響力，有望推動小鵬的全球化進程。在吸收大眾強大供應(yīng)鏈后，改善自身原有的供應(yīng)鏈體系，提升多月萎靡不振的銷量，有望趕超甚至反超競爭對手。

從1985年上海大眾首臺桑塔納下線，德系對中國汽車市場一直占據(jù)絕對統(tǒng)治地位，中國汽車品牌從沒有像今天這樣揚眉吐氣過。大眾和小鵬的合作，未來可能會帶動更多國際汽車巨頭同國內(nèi)新能源車進行雙向合作。對中國新能源企業(yè)的發(fā)展具有極強的促進作用，甚至有望改變?nèi)蛐履茉雌囀袌龈窬帧?/p>

盡管大眾和小鵬的合作，并不能同時解決雙方一切發(fā)展問題。但雙方合作為未來發(fā)展提供足夠遐想的空間。只是從目前算起，到2026年“大鵬汽車”的問世，還有較為漫長的時間，這段時間，小鵬想秒殺競爭對手并不現(xiàn)實，對小鵬來說，先能挺到2026年才有想象的可能。

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       原文標(biāo)題 : 【財報深度解讀】大眾“投奔”小鵬？