“畸形”發(fā)展：中通客車補(bǔ)貼是上半年凈利20倍

新能源汽車騙補(bǔ)首批名單公布，客車行業(yè)成為重災(zāi)區(qū)，作為客車行業(yè)知名企業(yè)的金龍客車旗下蘇州金龍違規(guī)套取補(bǔ)貼金額超過5億元，成為違規(guī)套取補(bǔ)貼金額最大的企業(yè)。某報此前曾在《狂奔的電動大巴》一文中率先指出6-8米電動大巴是企業(yè)違規(guī)套取補(bǔ)貼的重災(zāi)區(qū)，但除了違規(guī)套取補(bǔ)貼，對電動大巴超高的補(bǔ)貼，使得企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)各種“畸形”的發(fā)展現(xiàn)象。

　　中通客車就是其中一個典型的案例。中通客車在客車行業(yè)市場地位并不強(qiáng)，其在大客車、輕客細(xì)分市場上的排名在前十名之外，主要優(yōu)勢在中型客車上。比如今年6月，其在中型客車排名第7位，次于蘇州金龍，單月銷量也只有359輛。但在業(yè)績和資本市場上，中通客車的表現(xiàn)截然相反。

　　中通客車的半年報顯示，截止2016年中期，公司累計銷售客車7908輛，收入39.58億元，凈利潤2.92億元，同比分別增長40.34%、95.23%和504.73%。而在資本市場，中通客車今年年初股價約在24元/股，到7月已經(jīng)飆升至49.7元/股的高點，成為新能源汽車的“標(biāo)志性”企業(yè)。而中通客車近些年業(yè)績的各種“反轉(zhuǎn)”確實與新能源市場密切相關(guān)。

　　2014年，中通客車銷售新能源客車2300臺，同比增長44%。而到了2015年，中通新能源客車的銷量為10498臺，同比增長率達(dá)到了356%。10498臺是什么概念？按照中國全年銷售8萬余輛客車來計算，2015年每賣出8臺新能源客車，就有1臺來自中通。在整個新能源汽車客車市場，中通的市場占有率超過10%，目前排名僅次于宇通。這對于在傳統(tǒng)大巴市場地位較低的中通客車來說，是一個相當(dāng)不錯的成績。

　　而從銷售結(jié)構(gòu)來看，2015年中通客車?yán)塾嬩N售各類客車17599臺，新能源客車占到了總銷量的60%。在2015年的中通新能源客車銷量中，插電式混合動力客車銷售2111臺，中通P系列插電混動客車占據(jù)了主力。在純電動客車領(lǐng)域，2015年中通銷售純電動客車共計8387臺，占到了其總銷量的48%。從銷量結(jié)構(gòu)來看，中通汽車已經(jīng)基本變?yōu)橐患倚履茉雌嚿a(chǎn)商，但如果結(jié)合目前中國市場的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，這種銷售結(jié)構(gòu)是比較有風(fēng)險的。

　　以客車行業(yè)龍頭企業(yè)宇通汽車為例，其在2015年全年銷量6.7萬輛，同比增長9.16%，國內(nèi)市場占比20%，其中新能源客車銷量為2.04萬輛，同比增長近180%，國內(nèi)市場占比16.5%，市占率也是排名第一。但宇通新能源汽車的占比不到三分之一，直到今年上半年，新能源汽車占比才提升至25%，發(fā)展速度比較穩(wěn)定。“在全球市場來看，傳統(tǒng)客車短時間內(nèi)無法被替代，但新能源汽車的發(fā)展存在諸多不確定性。”分析人士指出。

　　也不同于宇通、比亞迪等強(qiáng)勢企業(yè)掌握核心技術(shù)，中通客車盡管銷量大面積向新能源轉(zhuǎn)變，但核心技術(shù)方面卻難言“有優(yōu)勢”。中通在官方的介紹中也表示，電池、電控、電機(jī)（業(yè)內(nèi)稱“三電”）是新能源汽車最為關(guān)鍵的部分，中通掌握的是“電控技術(shù)”——在中通看來這涉及汽車的控制策略，對企業(yè)來說是最為核心的內(nèi)容，中通客車表示，已經(jīng)通過自主研發(fā)，將電控技術(shù)做成了公司的核心競爭優(yōu)勢。

　　但在成本最大的電池上，中通汽車則依靠采購方式完成組裝。同時，中通還表示，公司有自建的電池“生產(chǎn)線”可以根據(jù)用戶需求將采購的電池單元進(jìn)行重組，同時通過自主研發(fā)的電池管理系統(tǒng)（BMS）進(jìn)行電池性能的優(yōu)化——簡單而言，就是電池包管理的重新設(shè)計；在電機(jī)方面，也是外采來實現(xiàn)。“在客車領(lǐng)域，一種是比亞迪的自建產(chǎn)業(yè)鏈，一種是宇通自建零部件標(biāo)準(zhǔn)模式，這兩種整車模式為主導(dǎo)，而其余的則由于技術(shù)缺失，依賴于零部件企業(yè)。”分析人士指出。

　　由于在關(guān)鍵零部件上受制，盡管中通客車過去幾年毛利率得到大幅度提升，但凈利潤率提升有限，甚至出現(xiàn)下滑。比如2015年，中通客車的毛利潤率達(dá)到歷史性的19.8%，比2014年整整提升了4.65個百分點，但凈利潤率反而降低至5.58%，下降了2.41個百分點，今年上半年受益于銷量大幅度提升，凈利率水平恢復(fù)至7.36%。當(dāng)然，中通此前的高利潤也主要來自新能源汽車的財政補(bǔ)貼，其近兩年利潤下降也與2015年開始補(bǔ)貼推遲發(fā)放有關(guān)系。但缺乏對核心零部件的掌控能力，客車企業(yè)將淪為一個“提線木偶企業(yè)”。

　　而在財務(wù)上來看，中通客車的業(yè)績受到財政補(bǔ)貼影響之巨大，可以說前所未有。今年上半年，中通客車半年報顯示，其應(yīng)收賬為59億元，其中國家補(bǔ)貼應(yīng)收款增至40.3億元，而2016年上半年增量約為20億，這也直接導(dǎo)致了公司當(dāng)期經(jīng)營性現(xiàn)金流為-10億元。累計應(yīng)收的國家補(bǔ)貼金額，相當(dāng)于今年上半年營收總額，約是上半年凈利潤的20倍。而宇通客車應(yīng)收的國家補(bǔ)貼也達(dá)到了驚人的110億元。這是在任何一個行業(yè)都未曾出現(xiàn)過的奇特現(xiàn)象。

　　由于補(bǔ)貼沒有發(fā)放，中通汽車面臨著巨大的資金壓力。在今年第二季度中，中通客車的新增短期借款7.2億元，賬面負(fù)債為9.31億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)77%，均為歷史高點——這意味著如果廠商繼續(xù)采用墊付的方式銷售新能源客車，將面臨較大的資金壓力。值得一提的是，傳統(tǒng)大巴和新能源大巴雙線發(fā)展的宇通，并未出現(xiàn)這種財務(wù)壓力——盡管其也不得不墊付資金給供應(yīng)商。

　　除此之外，在沒有補(bǔ)貼的海外市場上，今年上半年海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入出現(xiàn)了-50.11%的大滑坡，而在國內(nèi)則依然是116.74%的大跨步式發(fā)展。在公司本身的發(fā)展上，中通汽車高管聲稱即便是沒有補(bǔ)貼，中通也能在新能源汽車盈利，但9月中通客車大股東“突然”違背6個月不減持承諾，急不可待的在高位2次違規(guī)減持公司股票共590萬股，累計套現(xiàn)2.31億元。此舉遭到深交所通報批評，也令外界對公司發(fā)展和信譽(yù)產(chǎn)生質(zhì)疑。

　　對于中通客車而言，未來的壓力是看得見的。隨著國家新能源汽車補(bǔ)貼政策的改變，未來新能源補(bǔ)貼方式將由“普惠制”向注重研發(fā)轉(zhuǎn)向。財政部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，新能源汽車補(bǔ)貼在保持2016—2020補(bǔ)貼方案總體穩(wěn)定的前提下，將不斷提高進(jìn)入推薦車型目錄的企業(yè)和產(chǎn)品的門檻，使技術(shù)先進(jìn)、市場認(rèn)可度高的產(chǎn)品能夠獲得財政補(bǔ)貼，相反的就得不到補(bǔ)貼，推動企業(yè)加快技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)優(yōu)勢企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。這將成為中通客車未來業(yè)績的重大變數(shù)。相比較而言，未來，擁有技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)話語權(quán)的宇通模式、比亞迪模式企業(yè)會更容易獲得財政補(bǔ)貼。

　　毫無疑問，眼下中通客車在資本市場被塑造為典型的新能源汽車概念股，其公司特點也是眼下所有新能源汽車概念股的代表——股價飆升、業(yè)績迅速拔高、利潤主要來自補(bǔ)貼等諸多特點。而在前期普惠的尚不健全的補(bǔ)貼政策下，甚至還有地方性的僵尸企業(yè)借此“復(fù)活”，落后產(chǎn)能逆市場化趨勢運(yùn)行，浪費(fèi)國家資源，讓新能源汽車市場更見魚龍混雜。通過中通汽車上半年這份有點畸形的業(yè)績，完全可以抽絲剝繭，成為政策未來調(diào)整的良好的借鑒。