滴滴：捏扁搓圓從頭過？總算活過來了

趁著五一假期，粉票市場交易的滴滴出行發(fā)布了2022年全年業(yè)績。

總體感受：相對于之前一年冒進(jìn)上市付出的慘重代價(jià)《滴滴代價(jià)太慘重，可惜沒有后悔藥》，2022年更像是行業(yè)本身不濟(jì)（人們活動受限）+市占率下行雙重影響下的訂單萎靡。

不過，去年下半年訂單市占率企穩(wěn)（結(jié)合司機(jī)分成率和乘客補(bǔ)貼率均明顯減少），加上公司內(nèi)部降本增效，虧損算其實(shí)比紙面看起來地好不少，實(shí)際結(jié)果沒有想象的那么差。

1. 滴滴出行版圖的絕對主心骨——中國出行交易額下跌了20%，其中訂單量下滑了19%，單均價(jià)格微跌1%。

按交通部數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)網(wǎng)約車全網(wǎng)訂單總量跌幅是16%，其中老大滴滴的情況是行業(yè)慘，它比行業(yè)更慘，訂單量同比萎縮了23%；從實(shí)際交付來看，整改的一年中，滴滴收入端的表現(xiàn)確實(shí)慘，但也沒有想象中的那么慘不忍睹。

2. 由于收入中接近90%是國內(nèi)出行中的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)（自營），國內(nèi)出行自營和聚合模式比重相對穩(wěn)定，國內(nèi)出行交易額的下行幅度也基本鎖死了收入的下滑幅度：2022年滴滴總收入1408億，同比下跌19%，其中國內(nèi)出行收入1242億，同比下跌22%；由于乘客補(bǔ)貼率稍高，這個(gè)跌幅高于20%的國內(nèi)出行交易額跌幅，但基本可控。

3. 如果說收入端的慘不是意料之外的利空，那么滴滴2022年的利潤實(shí)際上比收入則好了很多：2022年看似虧損令人心驚膽戰(zhàn)，凈虧損了238億，但由于凈虧損里有太多與主營無關(guān)的投資等雜項(xiàng)虧損，這個(gè)數(shù)并不體現(xiàn)實(shí)際經(jīng)營情況。

而看不受非主營影響的經(jīng)營虧損是128億，初看同樣嚇人，但不要忘了，這里有一個(gè)80.26億的一次性罰款。

剔除罰款后能明顯看到2021下半年按在地板上摩擦后，從2022年司機(jī)和乘客的補(bǔ)貼情況來看，滴滴已經(jīng)穩(wěn)住陣腳，盈利能力開始回升。（PS這部分核算較為復(fù)雜，正文詳細(xì)解釋）。

4. 國際業(yè)務(wù)“還挺好”：海外走出天災(zāi)陰影，交易額同比增長32%，但這個(gè)增長主要是靠客單價(jià)的提升，訂單增速僅僅6%。

客單價(jià)同比增長24%，達(dá)到了25.5元人民幣，而且由于滴滴國際業(yè)務(wù)主要是在巴西，考慮到雷亞爾相對人民幣貶值，實(shí)際單均交易額增速更高。單價(jià)的高增應(yīng)該主要與油價(jià)帶動下的網(wǎng)約車價(jià)格上升有關(guān)。

國際業(yè)務(wù)的核心平臺銷售額（GTV中剔掉給司機(jī)和外賣合作伙伴的抽成、獎勵(lì)等，這里的銷售額與國際業(yè)務(wù)的收入絕對值基本一致，全部為3P模式）達(dá)到了60億，同比增長81%，遠(yuǎn)超同期交易額增長，顯然滴滴國際業(yè)務(wù)分給司機(jī)和合作伙伴的抽成和補(bǔ)貼是在收窄的。

由于補(bǔ)貼減少，國際業(yè)務(wù)虧損也開始快速收窄，2022年國際業(yè)務(wù)虧損了40億，比去年少虧18億。

5. 平臺經(jīng)濟(jì)不愁錢：截止2022年底，公司凈現(xiàn)金（現(xiàn)金與等價(jià)物+短期投資-長短期有息負(fù)債）有320億（其中IPO融資270億左右），對應(yīng)公司2022年剔80億罰款后的實(shí)際經(jīng)營現(xiàn)金流出只有20億。也就是說，滴滴作為出行類的平臺經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)收用戶錢款，而后付司機(jī)款項(xiàng)，只要不燒錢拓業(yè)務(wù)、瘋狂擴(kuò)張，基本不會有現(xiàn)金流危機(jī)。

整體來看，作為捏扁搓圓、從頭來過的2022年，差是預(yù)期中的事情，尤其是滴滴市值近期在監(jiān)管部門整治高抽傭的情況下，估值一度掉到150億美金，相當(dāng)于凈現(xiàn)金占到了估值的30%。

而2022年實(shí)際的業(yè)績顯然沒有當(dāng)前粉票流動性折價(jià)下的市值體現(xiàn)的那么差：剔80億罰款后，國內(nèi)出行調(diào)整下的經(jīng)營利潤（未扣攤銷與股權(quán)激勵(lì)非現(xiàn)金費(fèi)用：調(diào)整后EBITA）是66億，是滴滴上市以來的新高。

新業(yè)務(wù)在基本停止開拓（收入從2021年的96億跌至90億），虧損也收窄到了73億，相比之前一季就虧30億+的水平明顯收斂；

PS：由于滴滴的自營網(wǎng)約車、POP線上約車記錄方式相對比較復(fù)雜（滴滴業(yè)務(wù)細(xì)分可參考下圖），感興趣的可以先回溯一下海豚君在上市之際寫的兩篇深度研究《扒開滴滴的出行理想國》《七百億滴滴：值還是不值？》。

資料來源：滴滴招股書，長橋海豚投研整理

這里再幫大家回憶一下：滴滴所報(bào)的交易額其實(shí)是含了給用戶的補(bǔ)貼，不是用戶打車時(shí)候的實(shí)付款。

在國內(nèi)自營網(wǎng)約車的交易額中，司機(jī)會拿走屬于自己的抽成，滴滴會給另外給司機(jī)和乘客一些補(bǔ)貼和激勵(lì)，這些體外利益方人分完之后才是滴滴平臺的真實(shí)變現(xiàn)率，供滴滴支付內(nèi)部開支——所有研發(fā)、運(yùn)營、前中后臺等，最后剩下的才是滴滴公司的利潤。

無論是從交易規(guī)模（80% vs 20%）還是變現(xiàn)能力（10% vs 4%）來看，相比于POP聚合模式的出行業(yè)務(wù)，滴滴自營的國內(nèi)網(wǎng)約車都是毫無爭議的創(chuàng)收和利潤來源。

而3P聚合模式下，因司機(jī)不是平臺自身的，滴滴僅提供訂單撮合，變現(xiàn)率是踢掉最大開支項(xiàng)——司機(jī)分成和激勵(lì)的平臺技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

滴滴在此次年報(bào)中仍未披露國內(nèi)出行1P和POP模式下的交易額、司機(jī)分成、乘客激勵(lì)，稅費(fèi)等。

不過由于POP對收入貢獻(xiàn)占比較不大，海豚君按照參考?xì)v史數(shù)據(jù)，結(jié)合滴滴公布的核心平臺銷售額數(shù)據(jù)，通過合理假設(shè)國內(nèi)聚合（POP）出行模式下2022年交易額和變現(xiàn)率情況，來推算滴滴的“命盤”——網(wǎng)約車業(yè)務(wù)。

由于涉及到不同業(yè)務(wù)模式的會計(jì)記錄問題，具體推算過程比較復(fù)雜，這里不展開討論，感興趣的可以加長橋海豚小助手微信公號（“dolphinR123”）進(jìn)群切磋。

最終，海豚君得出如下一些關(guān)鍵趨勢，大致可以看出：

（1）不同于2021年下半年滴滴剛下架時(shí)候，真實(shí)司機(jī)提升/補(bǔ)貼和乘客補(bǔ)貼的雙雙上行，2022年只有乘客補(bǔ)貼還在上行，守市占主要貼乘客，因?yàn)榇蜍嚪?wù)是標(biāo)品，乘客哪個(gè)便宜用哪個(gè)平臺，粘性差。

（2）司機(jī)因?yàn)橛袣v史載客記錄，星級評分等維護(hù)記錄，轉(zhuǎn)換成本相對高一些，也因?yàn)榇似脚_已經(jīng)重新回到了降低司機(jī)提成的軌道上，2022年滴滴每100塊錢的交易中，分給司機(jī)的提升少了兩塊六，給乘客的補(bǔ)貼多了8毛錢，留給滴滴自己的真實(shí)變現(xiàn)率達(dá)到了9%，相比2021年下半年的3-4%不止翻倍，基本回歸到了2020年的水平。

因?yàn)閷λ緳C(jī)的分成明顯減少，滴滴毛利和毛利率提升幅度非常明顯：2022年公司毛利達(dá)到了250億，在收入同比跌19%的情況下，毛利同比增長接近50%。

其中海豚君估算毛利貢獻(xiàn)額最大的國內(nèi)出行毛利率回到了接近12%的水平，國內(nèi)出行剔司機(jī)之外的費(fèi)率在降本增效下基本控制住，國內(nèi)出行調(diào)整后的經(jīng)營利潤率（未扣攤銷和股權(quán)激勵(lì)）達(dá)到了5.2%，已是上市以來的高點(diǎn)。

2022年滴滴的國內(nèi)出行做到了66億的調(diào)整后利潤，相比2021年還有所改善，自身和行業(yè)如此極端的經(jīng)營環(huán)境下做到上市以來的新高，其實(shí)已算不錯(cuò)。

且從調(diào)整后利潤率的角度來看，各項(xiàng)業(yè)務(wù)基本在全面降本提效的節(jié)奏當(dāng)中，除了頂梁柱國內(nèi)出行的利潤率上行，國際業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損也再快速收窄。

數(shù)據(jù)來源：滴滴財(cái)報(bào)、長橋海豚投研整理；注：47億的虧損是剔除了80.26億反壟斷罰款之后的數(shù)，公司口徑?jīng)]有調(diào)出該數(shù)。

<此處結(jié)束>

本文為海豚投研原創(chuàng)文章。

       原文標(biāo)題 : 滴滴：捏扁搓圓從頭過？總算活過來了