競爭猛如虎？理想汽車穩(wěn)如狗

理想汽車（LI．O） 于北京時間2月27日晚間長橋港股盤后、美股盤前發(fā)布了2022年第四季度財報。在國內(nèi)新能源車彎道飆車當(dāng)中，理想的車開得又快又穩(wěn)：

1、銷量指引是針強(qiáng)心劑：一月挺住特斯拉降價之后，理想預(yù)計一季度汽車交付量5．2－5．5萬輛，超出市場預(yù)期的4．7萬輛。

這相當(dāng)于2、3月平均月交付要在兩萬左右，而2月偏節(jié)后歸來的慢恢復(fù)＋月份短只有28天，等于說3月理想交付過2萬是大概率事件。

2、但需注意隱含單價里可能的競爭問題：整體指引無論是收入都完美超出了市場的預(yù)估，但指引174．5－184．5億元的收入隱含理想一季度的單價很可能會從四季度的37萬＋掉到33萬元以下，接近于理想整個車型矩陣起步價位附近，即使考慮到車型結(jié)構(gòu)中L7交付對均價的拖累，但33萬元的單價很可能意味著優(yōu)惠補(bǔ)貼對理想的單價也有一定影響，雖然銷量指引不錯，還是需要關(guān)注競爭對單價的影響。

3． 四季度單車毛利基本穩(wěn)?。簡诬嚸@個季度雖稍微不及市場預(yù)期，但整體穩(wěn)住，在海豚君看來并不太大，單車毛利率還是穩(wěn)在了20％；預(yù)期差主要在于市場估計高均價能夠覆蓋鋰電價格的上漲，但實(shí)際上并未如此；

4． 高效執(zhí)行，經(jīng)營杠桿效應(yīng)明顯：雖說新勢力的研發(fā)和營銷費(fèi)用投入都比較剛性，但優(yōu)秀的執(zhí)行力讓理想四季度的兩個費(fèi)用項都相對可控，尤其是銷售費(fèi)用在新車宣發(fā)結(jié)束后，費(fèi)用增長放慢了很多。

海豚君整體觀點(diǎn)：

一月份穩(wěn)定的汽車交付、一季度堅挺的銷量指引，再加上四季度高效執(zhí)行下接近50億的正向經(jīng)營現(xiàn)金流，都在指向理想可能是2023年新能源混戰(zhàn)當(dāng)中，姿態(tài)站得最穩(wěn)的一家新勢力。

相比于小鵬，理想有更加聚焦和定位清晰的產(chǎn)品；相比蔚來，單車爆款模式下理想有更強(qiáng)的產(chǎn)出穩(wěn)定性，不至于陷入蔚來時不時的供應(yīng)鏈問題。

初入2023年，已經(jīng)可以看到理想在新勢力中一枝獨(dú)秀的特征愈發(fā)明顯。但即使是這樣，還是需要通過高頻跟蹤理想交車周期變化、定價變化等來觀察理想優(yōu)勢是否能夠保持。而更持久的競爭力還是也需要觀察理想在純電車條線上的推進(jìn)速度。

以下是詳細(xì)分析

一、競爭猛如虎？理想穩(wěn)如狗

走出車型換代的尷尬、沒了存貨減值和合同損失的拖累，這一波理想幾乎走出了新勢力當(dāng)中“最美的風(fēng)景線”。它美就美在：

1）堅挺的價格：進(jìn)入2023年的價格廝殺戰(zhàn)，在特斯拉一降到底的降價攻勢下，小鵬和蔚來都已陸續(xù)降價。目前理想是這三大一線新勢力當(dāng)中硬挺的獨(dú)苗。

從目前媒體的報導(dǎo)信息來看，理想只有上海門店有1萬元的上海藍(lán)牌換綠牌補(bǔ)貼，針對的也是一些長庫齡展車進(jìn)行銷售。

不過，沒有硬性降價并不意味著沒有調(diào)整價格門檻，年后理想通過L8、7兩款A(yù)ir車型的火速發(fā)布與交付，其實(shí)是變相降低了理想目前兩款主力車型的入手門檻。

與同車系的 Pro、Max相比，Air主要減配在智駕，另外電池主要改了供應(yīng)商。其中，電池品牌L7 Air用了蜂巢能源，L8 Air用了欣旺達(dá)；智駕芯片上把英偉達(dá)的Orin－X改成了地平線、智座用的是單8155芯片，車身感知上沒有配置激光雷達(dá)。

2）堅挺的銷量：除了價格上比較堅韌，最關(guān)鍵的是這波理想在銷量上也挺住了，尤其是一月特斯拉瘋狂降價＋春節(jié)前置拖累提車節(jié)奏，理想在新勢力中還是罕見地做到了交付不拉胯：一月的汽車銷量達(dá)到了1．5萬輛，交付車型價格高的L9偏多，L8其次，理想One接近退出市場。

3） 理想的自信：2、3月份月交付看齊兩萬輛

更加硬氣的是，理想一季度的交付指引非常不錯：公司預(yù)計一季度汽車交付量5．2－5．5萬輛，相當(dāng)于2、3月平均月交付要在兩萬左右，考慮到2月節(jié)后歸來慢恢復(fù)＋月份短，等于說3月理想交付過2萬是大概率事件。

尤其是，目前市場對理想一季度的交付預(yù)期少有超過5萬輛的，彭博上的一致預(yù)期也就不到4．7萬輛，理想這波的銷量指引相當(dāng)硬氣。

二、指引中隱含的小問題：單價下行

公司預(yù)期一季度收入是在174．5億至184．5億人民幣，由于銷量超預(yù)期，收入指引也順帶大超過了市場預(yù)估的165億。

而指引中的唯一瑕疵是單車價格下行幅度過大。按照其他雜類收入占比一般在2％左右，反算下來理想一季度單車均價可能不足33萬元，對應(yīng)四季度單車37萬下滑明顯。

由于價格相對低的Air款4月初才開始交付，海豚君估計一季度單車下滑主要是兩點(diǎn)：

1）L7從三月開始交付，L7、8、9中，L7定價最低，這部分車型的交付會壓低平均車價；

2）另外一部分原因也可能與理想的優(yōu)惠補(bǔ)貼有關(guān)；

但單價掉到33萬左右，落到了理想平均車價中偏入門車型的位置，價格向下波動的幅度還是過大，不能排除競爭和補(bǔ)貼的拖累。

如果真的如此，那么對一季度的毛利率判斷還是需要相對保守一些。特別是，當(dāng)前比亞迪一些車型也出現(xiàn)了交付期縮短，經(jīng)銷商降價促動銷的情況。后續(xù)還是要密切關(guān)注理想的動銷，看在沒有實(shí)質(zhì)性降價的情況下，理想動銷能力。