汽車工業(yè)百年巨變：新王到底是什么樣子？

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。作者愚老頭，在雪球設(shè)有同名專欄。

最近一段時(shí)間，關(guān)于新能源車取代燃油車，以及新能源車未來將如何演繹這一類的文章，挺多的。 這些文章的內(nèi)容可能五花八門，但主題都是一個(gè)，燃油車江河日下，新能源車百花齊放。

舊神已死，新王當(dāng)立。

老偶像確實(shí)已經(jīng)是明日黃花，可新王到底是什么樣子，全市場還處在一個(gè)盲人摸象的狀態(tài)中。

如何判斷新能源的未來，面對各種五花八門的預(yù)測，迷了眼的我們最終還是要借用一下第一性原理，回到這么一個(gè)問題： 汽車的本質(zhì)是什么？

01汽車的本質(zhì)就是個(gè)交通工具

全社會，包括我們，都傾向于將個(gè)人的價(jià)值升華，來維系這個(gè)社會基本的運(yùn)轉(zhuǎn)。安心處用來養(yǎng)神，稻粱謀用來過日子，花開兩朵，天各一方。

從過日子的角度，汽車，本質(zhì)上就是個(gè)交通工具。最終的目的是將人或物資從一個(gè)地點(diǎn)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)地點(diǎn)，考核指標(biāo)是便宜可靠。

電動車憑什么打敗燃油車，無非還是便宜可靠。電車百公里耗電15度，按照充電樁最高1．5元每度，需要22．5元，如果是油車，百公里8升，假如兩者費(fèi)用相當(dāng)，每升油需要低到2．81元。不到3塊錢一升的油，我相信現(xiàn)在絕大部分司機(jī)做夢都沒有印象了。至于可靠性，電動車的核心部件電機(jī)電控，本來就不容易壞，唯一有問題的是電池，但現(xiàn)在電池技術(shù)進(jìn)步很快，未來也不會是問題。汽車終究不過是汽車，當(dāng)汽車越來越回歸到他的工具屬性的時(shí)候，就越考驗(yàn)大工業(yè)化生產(chǎn)的能力。這也是為什么主打自動化和智能駕駛的小鵬這兩年風(fēng)頭不再，比亞迪順勢崛起的主要原因。 

新能源汽車的滲透率其實(shí)并不高，根據(jù)公安部交通部管理局的最新數(shù)據(jù)，2022年中國汽車保有量是3．19億輛，其中新能源汽車1310萬輛，只占全部汽車保有量的4．10％。

雖然還有95％以上的汽車是燃油車，而且這些燃油車全部淘汰成為新能源可能還需要大半個(gè)世紀(jì)。但是其實(shí)大家都明白，燃油車的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。

02變革中的汽車行業(yè)三大勢力

《易經(jīng)》中有一個(gè)卦是講變革的，就是第49卦澤火革卦，在革卦之前是水風(fēng)井卦。井這個(gè)意象，象征著變化不大，自生自養(yǎng)，長期因循守舊的結(jié)果必然就導(dǎo)致了變革的發(fā)生。

《孫中山全集》中曾經(jīng)將人分成三類，先知先覺者、后知后覺者以及不知不覺者。大人虎變，君子豹變，小人革面，就是澤火革卦中對應(yīng)著上面三類人面對變革時(shí)的應(yīng)對方式。

浩浩蕩蕩的新能源大趨勢下，現(xiàn)在的汽車行業(yè)，也存在著三大勢力。 先知先覺者已經(jīng)all in，后知后覺者層層加碼，不知不覺者天真浪漫。已經(jīng)全力以赴的先知先覺者們包括特斯拉、比亞迪以及那些新勢力們。

 進(jìn)入2023年以來，特斯拉已經(jīng)從底部反彈了50多個(gè)百分點(diǎn)了，看來是2022年4季報(bào)和降價(jià)讓市場又有了信心。特斯拉作為全球新能源汽車估值的風(fēng)暴眼，他的市值直接決定了其他新能源汽車廠商尤其是新勢力的估值。特斯拉四萬億人民幣的市值，讓現(xiàn)在才八千多億的比亞迪顯得那么有“性價(jià)比”。 

客觀的說，特斯拉的相對競爭力是在下降的。我們很難說，特斯拉將來會怎么樣，但是我們可以肯定的是，曾經(jīng)的特斯拉，至少可以當(dāng)?shù)闷饌ゴ筮@兩個(gè)字。如果沒有特斯拉，新能源汽車可能還要在黑暗中摸索很多年。特斯拉的出現(xiàn)，尤其是2020年元旦的那次降價(jià)，正式宣告了新能源汽車時(shí)代的開始。 

與特斯拉和后面跟著亦步亦趨的新勢力們相比，比亞迪是一個(gè)異類。比亞迪在新能源時(shí)代的定位，就像燃油車時(shí)代的豐田，現(xiàn)在看是青出于藍(lán)而勝于藍(lán)。

因?yàn)樨S田的品牌定位，哪怕在經(jīng)過了四五十年的追趕以后，總有一種讓人不翔的，一言難盡的感覺。而比亞迪現(xiàn)在的情況，假如高端品牌仰望能夠按照發(fā)布會宣布的標(biāo)準(zhǔn)打個(gè)七折量產(chǎn)，現(xiàn)在的所有廠商，無論是新能源的還是燃油的，全都要跪在地上唱征服。 

那年我雙手插兜，不知道什么是對手，曾經(jīng)這么囂張的是特斯拉，未來可能是中國的同僚。 后知后覺者就是一眾傳統(tǒng)燃油車廠商們。 

不管現(xiàn)在的燃油車廠商們內(nèi)心是不是認(rèn)同，面對大趨勢也不得不加碼投入，既然是不情不愿，內(nèi)中自然就會有著各種的擰巴。由法國的PSA、意大利的菲亞特和美國的克萊斯勒三個(gè)跨國汽車集團(tuán)合并起來的斯特蘭蒂斯集團(tuán)，他的CEO卡洛斯·塔瓦雷斯在2023CES上發(fā)表主旨演講時(shí)說，“如果歐洲政客找不到應(yīng)對中國汽車公司進(jìn)軍歐洲的解決辦法，這將導(dǎo)致歐洲汽車市場面臨‘慘烈的競爭’”。豐田汽車的前CEO豐田章男也多次在公開場合表示，“電動車生產(chǎn)不環(huán)?！薄ⅰ半妱榆嚻占皶?dǎo)致日本缺電”。 所有這些都是擰巴的表現(xiàn)，君子豹變，但不一定都是心甘情愿。

絕大部分人都低估了汽車行業(yè)的重要性，因?yàn)槟莻€(gè)世界汽車行業(yè)風(fēng)云突變的年代，我們還在埋頭補(bǔ)課。新能源替代燃油這次變革，可以說是上世紀(jì)五十年代以來，世界制造業(yè)最大的一次變化。

工業(yè)基礎(chǔ)決定上層經(jīng)濟(jì)建筑，這次變化將奠定未來五十年的工業(yè)格局。

 汽車行業(yè)占到一個(gè)國家制造業(yè)的三分之一，一個(gè)國家GDP的10％以及全社會零售總額的10％，就是我們講的汽車行業(yè)的“311”。

有一個(gè)流傳已久的說法是，在新能源賽道上，合資企業(yè)只是沒有發(fā)力，一發(fā)力國產(chǎn)新勢力通通完蛋。 結(jié)果當(dāng)豐田BZ4X一出，懂車和不懂車的的人都沉默了。真的是，曹丕媳婦進(jìn)菜園。最后是不知不覺者們。 易經(jīng)里面對應(yīng)的是“小人革面”，這里的小人并不是貶義，只是指的后知后覺的那批人。

在任何時(shí)候，不知不覺者們都是絕大多數(shù)。這種狀態(tài)并不是主動的，而是即使認(rèn)識到了現(xiàn)實(shí)，卻仍然因?yàn)楦鞣N原因無法改變。

新能源的大趨勢，2022年感受最直接的就是二手車廠商，原來的保值神器，豐田漢蘭達(dá)居然崩了，這讓多年以來的鐵打銅鑄的估值體系煙消云散。

這些車販子們做夢也沒有想到，他們以不收新能源車來規(guī)避可能的變革風(fēng)險(xiǎn)，但市場卻沒有放過他們，而是以擊穿估值體系的方法，讓他們體會了一把在股市套牢的感覺。 

在2022年，哪怕新車中新能源的滲透率在一線城市已經(jīng)超過50％，但當(dāng)你去到四五線城市，還有那些更廣闊的縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)，新能源車仍然是一個(gè)非常新奇的事物，偌大一個(gè)停車場，新能源車依舊是寥寥無幾。 

對于新能源這個(gè)大趨勢，整個(gè)社會還存在著非常大的預(yù)期差。

03新能源汽車的投資方向

很喜歡上面這張來自于“思想鋼印”的這張圖，展示的是流動性與股票基本面的對照關(guān)系。在A股這種高流動性環(huán)境下，任何高景氣、有想象力的題材，都會在早期被打到非常高的估值，導(dǎo)致后來的參與者投資回報(bào)率非常一般。

從二級市場投資的角度來說，我們面臨的所有問題，基本上都可以歸結(jié)到上面這張圖。

新能源汽車，到底更像哪根線，目前走到線的什么位置了？

汽車整車企業(yè)，比如比亞迪、長城汽車，在2020年漲幅巨大，都是三倍的漲幅，2021年還接力上漲，雖然長城汽車后來調(diào)整了下來，但是比亞迪一直橫盤，像極了最上面那根流動性過于充沛的線。 

1、比亞迪到底值多少錢？ 

解決這個(gè)問題，我們首先需要評估，作為新能源龍頭的比亞迪，現(xiàn)在的股價(jià)里面到底埋伏了多少預(yù)期。 

比亞迪現(xiàn)在的市值，按照全口徑（港股＋A股）計(jì)算是不到9000億，假如我們按照20倍的市盈率，單車1萬塊的凈利潤，現(xiàn)在市值對應(yīng)著一年約400萬的年銷量。比亞迪2022年銷量是186萬輛，綜合看，2023年保守實(shí)現(xiàn)300萬輛的可能性比較大，假如維持現(xiàn)有國內(nèi)300萬輛的規(guī)模不變，海外再有100萬輛，這個(gè)預(yù)期基本是對應(yīng)到2023年底的一個(gè)相對合理的估值。 

那么比亞迪實(shí)際銷量有可能到多少呢？燃油車時(shí)代南北大眾加起來最高的年銷量大約在400萬輛左右，這是一個(gè)可供參考的上限。 

現(xiàn)在回到一個(gè)問題，新能源車的競爭格局，到底更像燃油車，還是更接近于電子產(chǎn)品。如果像燃油車，那南北大眾在中國的銷量就是比亞迪的上限，如果像電子產(chǎn)品，那比亞迪的市占率至少可以看到30％，按照中國乘用車市場一年2400萬輛的規(guī)模，天花板就會提升到700萬輛。哪怕燃油車時(shí)代，豐田現(xiàn)在日本的市占率也超過50％，按照這個(gè)市占率，單單中國市場就會孕育出年銷1000萬輛的巨頭。 

解決這個(gè)問題要看新能源和傳統(tǒng)燃油車核心部件的區(qū)別，傳統(tǒng)燃油車三大件中發(fā)動機(jī)、變速箱和底盤，這三個(gè)都是妥妥的機(jī)械部件。而新能源車的這三大件，電池、電機(jī)、電控，電池屬于電化學(xué)＋機(jī)械，電機(jī)屬于電力設(shè)備，電控則是電子設(shè)備，至于智能系統(tǒng)，那已經(jīng)屬于計(jì)算機(jī)范圍了。

總體來說，新能源車雖然不能完全歸于電子設(shè)備，但顯然電子設(shè)備的占比相比傳統(tǒng)燃油車要高得多。所以，我們有理由認(rèn)為，新能源車的競爭格局相對會更像手機(jī)或者電腦等電子設(shè)備。 

我們以前預(yù)測比亞迪600萬輛的年銷量，其中國內(nèi)海外各一半，現(xiàn)在我們覺得，這個(gè)上限可以適當(dāng)放松一下，比亞迪可以做到的全球銷量，是1000萬輛，其中國內(nèi)可能比500萬輛更高。按照單車1萬塊的凈利潤，20倍的市盈率，比亞迪的市值，樂觀者可以看到2萬億。 

2、如果有牛市，龍頭該是哪個(gè)行業(yè)？ 

讓我們再換一個(gè)思路，如果從現(xiàn)在起五年內(nèi)有一場大牛市，你認(rèn)為哪個(gè)行業(yè)最有可能成為龍頭？

牛市最直觀的表現(xiàn)就是估值膨脹，所以每次牛市都有著鮮明的時(shí)代背景，從這個(gè)基礎(chǔ)上國運(yùn)和股市確實(shí)是相關(guān)的。

2005年那一波大牛市的背景就是加入WTO之后實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速增長，基建上臺階帶來的對大宗商品的蓬勃需求，所以煤飛色舞是最主要的特征。2015年的大牛市對應(yīng)著中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的崛起，TMT行業(yè)成為顯學(xué)。

’那我們下一波牛市的特征是什么呢？ 

我們不妨用排除法。在現(xiàn)有的31個(gè)申萬行業(yè)中，電力設(shè)備、食品飲料和醫(yī)藥，基本上占到了全部公募配置的一半。食品飲料和醫(yī)藥這兩個(gè)行業(yè)，作為傳統(tǒng)的大消費(fèi)，很難在估值上講出一個(gè)合理的故事。比如，白酒賣到全世界？白酒是個(gè)文化符號，假如有一天茅臺賣到全世界，那一定是我們的工業(yè)品已經(jīng)占領(lǐng)世界市場了。

醫(yī)藥行業(yè)呢，這個(gè)競爭力吧，還不如燃油車時(shí)代的中國合資企業(yè)。除了大消費(fèi)，傳統(tǒng)的金融地產(chǎn)也很難，至于那些周期性行業(yè)，都有自己的周期，很難出現(xiàn)共振，而且中國對大宗商品需求最快的時(shí)期也過去了。上次牛市大火的TMT，這兩年也很難看到什么大的突破，現(xiàn)在的ChatGPT確實(shí)很優(yōu)秀，可它只是現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)的一種線性進(jìn)步。 

我們下一波牛市的大行業(yè)，一定出自電力設(shè)備和汽車這兩個(gè)大行業(yè)，對應(yīng)的都是新能源賽道。因?yàn)橹挥羞@兩個(gè)行業(yè)代表了中國企業(yè)的國際競爭力，也同時(shí)能給世界生產(chǎn)力的進(jìn)步，帶來根本性的變革。 

3、汽車行業(yè)該怎么投？ 

汽車行業(yè)一定會出一個(gè)市值超越貴州茅臺的龍頭。 

這個(gè)新能源時(shí)代的龍頭公司，是不是比亞迪重要么？ 不重要，因?yàn)槲覀兏揪偷炔坏奖葋喌蟽冬F(xiàn)。 最關(guān)鍵的是，目前讓你選一個(gè)中國最有可能實(shí)現(xiàn)新新能源年銷1000萬輛的龍頭，根據(jù)你手頭現(xiàn)在掌握的資料，你覺得誰最有可能呢？吉利、長城、奇瑞、長安、廣汽，抑或是新勢力的蔚來、理想、小鵬、問界？ 

從市值來看，目前市場選擇的就是比亞迪。貴州茅臺目前市值2．3萬億，當(dāng)牛市來臨，比亞迪的市值一定會超過貴州茅臺。 

量化上有一種方法叫做配對交易，兩家公司，買入低估的，賣出高估的。用在汽車行業(yè)中，也可以買入長期市場增長的，賣出長期市場萎縮的。買入特斯拉，賣空豐田汽車是一種配對方式，這是看多新能源，看空傳統(tǒng)燃油車。但是如果是特斯拉和比亞迪呢？

除了比亞迪之外，還會有好幾家萬億市值級別的整車廠，就出在我們上面提到的這幾個(gè)國產(chǎn)整車廠。

有一個(gè)被忽略的整車廠就是上汽集團(tuán)。應(yīng)該說，在汽車行業(yè)幾家合資企業(yè)的中國合資方中，上汽集團(tuán)是公認(rèn)的管理水平最高的一家。上汽目前最大的問題就是合資方上海通用和上海大眾在國產(chǎn)新能源的圍攻下競爭優(yōu)勢下降，但除了合資產(chǎn)品之外，上汽自己的產(chǎn)品其實(shí)挺能打，2022年上汽集團(tuán)汽車出口量高達(dá)90．6萬輛，這其中有大約48萬輛是上汽收購的名爵品牌貢獻(xiàn)的。

如果有一天上海通用和上海大眾這兩根拐棍不行了，上汽集團(tuán)被迫自立，那個(gè)時(shí)候可能就是上汽集團(tuán)真正的拐點(diǎn)?？陀^的說，在新能源這條賽道上，上汽集團(tuán)可能比不過大眾，但跟BBA還有日系的豐田本田相比，上汽集團(tuán)的競爭力并不弱。

汽車零配件行業(yè)自然也會跟著水漲船高。嚴(yán)格意義上說，整個(gè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈都算汽車零配件。中國汽車零配件行業(yè)的龍頭是寧德時(shí)代，現(xiàn)在市值1．1萬億，超過比亞迪。

傳統(tǒng)的汽車零配件行業(yè)則面臨的是零和博弈的問題。由于我們的燃油乘用車行業(yè)是圍繞著合資企業(yè)建立起來的，現(xiàn)有的傳統(tǒng)汽車零配件上市公司基本上都是以為合資企業(yè)配套為主的。所以在這場東升西落的過程中，他們首先可能會面臨的是原有燃油車市場配套迅速下降，而新能源車市場開拓又不足的空窗期，這會造成企業(yè)的盈利狀況普遍的下滑。因此受益于這股新能源浪潮的汽車零配件公司其實(shí)并不多，就集中在那10－20家公司上，交易相對比較擁擠，但好在總體估值并沒有泡沫化，普遍2023年的市盈率30倍左右，長期持有還是有合理的成長收益。

從成長性的角度看，汽車零配件行業(yè)最具成長性的細(xì)分行業(yè)主要是那些傳統(tǒng)高端燃油車品牌的奢侈配置，通過中國的大規(guī)模生產(chǎn)制造工藝攤平成本，從而迅速普及的平價(jià)新能源車型上。這些奢侈配置包括HUD、空氣懸架、天幕玻璃、豪華座椅、大旋轉(zhuǎn)屏以及各類安全性配置等等。

汽車零配件行業(yè)有一個(gè)估值黑洞，華域汽車。就像光進(jìn)入黑洞都會被吸走一樣，華域汽車強(qiáng)大到讓任何估值方法都失效。

華域汽車作為上汽集團(tuán)的核心零配件供應(yīng)商，常規(guī)年收入在1400億左右，凈利潤80億，常年市值不到600億，市盈率只有8倍。上汽集團(tuán)占到華域汽車的收入一半以上，確實(shí)影響到了華域汽車的成長性和估值，但如果將華域汽車分拆估值，市值就會大幅膨脹。華域汽車在2021年全資收購了延鋒安道拓，成為國內(nèi)最大的汽車座椅供應(yīng)商。這一部分收入200億，凈利潤大概16億左右，一直在講汽車座椅國產(chǎn)替代的繼峰股份，2021年國內(nèi)業(yè)務(wù)不到50億，市值接近200億。華域汽車的車燈部門華域視覺，市占率大概是星宇股份的1．5倍，星宇股份現(xiàn)在市值400億。此外，華域汽車在特斯拉上的單車配套量超過了拓普集團(tuán)，拓普集團(tuán)現(xiàn)在市值接近800億。

我們只能說，上汽集團(tuán)和華域汽車崛起的阻礙只有一個(gè)，那就是上海通用和上海大眾崩得太慢了。最后是傳統(tǒng)的汽車服務(wù)行業(yè)，包括汽車銷售，二手車回收等等。

汽車4S店業(yè)務(wù)在特斯拉模式剛剛興起的時(shí)候，一度被認(rèn)為已經(jīng)過氣了，直銷才是大方向。最近幾年這種思路有了大幅的改觀，主要是市場發(fā)現(xiàn)直銷模式順風(fēng)局無敵，一旦碰到逆風(fēng)局背鍋俠都找不到。當(dāng)然，新能源汽車需要的整體管理水平肯定不能像燃油車那樣粗枝大葉，前期也沒有太多的利潤空間，但是汽車經(jīng)銷商被市場拋棄的時(shí)間已經(jīng)過去了，后續(xù)估值可能有所修復(fù)。

關(guān)于投資，有一句話這么說，“站在山頂與山腳的人，看對方都很渺小”。

投資需要站在山頂，但更需要了解山腳的人怎么想的。（作者：愚老頭）

       原文標(biāo)題 : 汽車工業(yè)百年巨變：新王到底是什么樣子？