理想汽車“開門紅”背后，虧損新高VS變陣追問

2023第一要?jiǎng)?wù)是什么？

作者：赤耳

編輯：雷哈

風(fēng)品：藍(lán)湛

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

一元復(fù)始，萬象更新。

2023年1月3日，理想汽車公告，根據(jù)2020年計(jì)劃，于2023 年 1月1日向一名高級(jí)管理層成員及678名雇員授出1083．16萬份受限制股份。以期激發(fā)團(tuán)隊(duì)歸屬感、積極性。

剛過去的元旦假期，理想還公布了最新交付數(shù)據(jù)：2022年12月交付新車21，233輛，再刷單月交付紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)50．7％，也是新勢(shì)力中唯一月交付超20，000輛的品牌，堪稱最大贏家。2022全年，總計(jì)交付133，246輛，同比增長(zhǎng)47．2％。

資本消費(fèi)雙利好，不得不說這波“開門紅”著實(shí)吸眼球，提振不少市場(chǎng)信心。

可能否在2023年持續(xù)長(zhǎng)紅，依然需要時(shí)間觀察。

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虧損再創(chuàng)單季新高

至暗三季度 “并未料及”之問

的確需要更多信心提振了?；仡檮倓偸湃サ?022年，理想汽車過的并不多順?biāo)臁?/p>

2022年12月9日，第三季報(bào)亮相：收入總額93．4億元，同比增加20．2％，環(huán)比增加7．0％，略低于市場(chǎng)預(yù)期的96億元；凈虧16．46億元，去年同期僅虧0．22億元，環(huán)比大增156．7％。

這出乎了不少市場(chǎng)意料。要知道，2022年第二季6．41億元的虧額，就已是去年同期（2150萬元）的70多倍，整個(gè)2021年虧損（3．21億元）的5倍，創(chuàng)下單季虧損新高。

再次創(chuàng)新單季虧損紀(jì)錄，堪稱至暗時(shí)刻，試問擱誰能淡定？

原因是多方面的：銷量下滑、新產(chǎn)品上市交付以及理想ONE存貨撥備和購(gòu)買承諾損失導(dǎo)致的銷售成本上升、加大研發(fā)投入等等。其中，理想ONE存貨撥備和購(gòu)買承諾損失達(dá)8．03億元。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，李想提到8億元損失，主要是原材料供應(yīng)端損失，“我們對(duì)原材料供應(yīng)商做出了一些承諾”。而L9、L8的上市又加速了理想ONE退出，公司此前并未料及這一情況，未能精準(zhǔn)預(yù)測(cè)原材需求。

新舊交替的大事，一句始料未及，有多服眾？企業(yè)運(yùn)管的精細(xì)化、前瞻性、風(fēng)控力咋樣？

細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，三季度銷售成本81．6億元，同比增長(zhǎng)36．8％；營(yíng)業(yè)費(fèi)33．1億元，同比增長(zhǎng)73．4％；銷售、一般及管理費(fèi)15．1億元，同比增長(zhǎng)47．6％。增速均高于同期營(yíng)收20．2％的增速。對(duì)企業(yè)盈利能力的反噬不可不察。

12．7％的毛利率，無論同比上年同期的23．3％、還是環(huán)比第二季的21．5％，都有不小降幅。自由現(xiàn)金流總額，也從去年同期正的 11．6 億元，變成負(fù) 19．6 億元。

需要注意的是，李想曾表態(tài)希望將毛利率控制在25％水平。以往，理想毛利率也確實(shí)拿的出手，長(zhǎng)期在蔚小理中居首，甚至高于比亞迪這樣的傳統(tǒng)車企。但從2022年Q2開始，理想毛利率已連續(xù)兩季下滑。

陡然增加的虧額、攀升的費(fèi)用支出、持續(xù)下滑的盈利能力，意味著理想汽車距離真正的規(guī)模效應(yīng)仍有不小差距。

財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，理想汽車收盤跌超12％。12月20日，國(guó)際投行里昂研報(bào)，將理想汽車目標(biāo)價(jià)由190港元調(diào)至125港元。截止2023年1月5日，其收盤價(jià)89．3港元，相比118港元的發(fā)行價(jià)，累跌超20％。

2

產(chǎn)品策略變陣

轉(zhuǎn)型有多痛？底氣有多足？

玩味的是，相比巨虧，理想銷量屢創(chuàng)新高。

除了上文2022年12月的2萬輛突破，11月交付也達(dá)15034輛，同比增長(zhǎng)11．5％，環(huán)增49．56％，創(chuàng)下單月交付新高。

雖有新能源車補(bǔ)退場(chǎng)的翹尾因素，但相較蔚來、小鵬，成績(jī)單拿的出手：以11月為例，蔚來新車交付數(shù)創(chuàng)新高，達(dá)到14178臺(tái)，同比增長(zhǎng)30．3％，環(huán)比增長(zhǎng)40．9％。但仍丟掉銷冠寶座。小鵬更遭遇滑鐵盧，僅交付了5811輛新車。

聚焦Q3，理想交付了26524輛汽車，同比增速雖放緩至5．6％，但得益于高端新車?yán)硐隠9的上市，Q3營(yíng)收增速高于交付量增速。

實(shí)際上，2022第三季是理想轉(zhuǎn)型變陣的開端。

往期看，理想是蔚小理中車型最少的。2020至2022年上半年，僅憑理想ONE一款車型，就在車市站穩(wěn)腳跟，產(chǎn)銷量超20萬輛。但回港招股書中其依然坦言：“目前依賴單一車型帶來收入，在可預(yù)見的未來，帶來收入的車型數(shù)量有限。”

正因如此，理想開始推出更多車型，打造產(chǎn)品矩陣及增加收入渠道。2022年6月發(fā)布理想L9，8月30日開啟用戶交付；9月30日，理想ONE換代車型理想L8上市，首款5座車型L7也正式亮相。

這意味著，理想改變了堅(jiān)持4年的單車策略，轉(zhuǎn)而像蔚來小鵬一樣建設(shè)車型矩陣。

行業(yè)分析師郝瑞表示，成熟且相對(duì)簡(jiǎn)單的增程式技術(shù)路線，讓理想研發(fā)成本一直不高，加之理想ONE相當(dāng)樸素的科技屬性、一款產(chǎn)品的集約化生產(chǎn)，其產(chǎn)品毛利率可高達(dá)20％以上。然一旦轉(zhuǎn)型建設(shè)車型矩陣，勢(shì)必會(huì)推高研發(fā)、營(yíng)銷等費(fèi)用，令盈利和毛利率承壓。

以研發(fā)投入為例，Q3理想研發(fā)費(fèi)18億元，同比增長(zhǎng)103％。公司解釋稱，新車型的研發(fā)和研發(fā)人員增加推高了此項(xiàng)費(fèi)用。最近5個(gè)季度，理想研發(fā)收入比從11％一路攀到近20％。

銷售費(fèi)的抬升也好理解，L9對(duì)標(biāo)的是45萬級(jí)的產(chǎn)品，理想ONE對(duì)標(biāo)的是30萬級(jí)的產(chǎn)品，二者定位差距明顯，要把更貴的車更好賣出，銷售成本上升是意料之中的事。

那么問題來了，李想曾言“對(duì)自己是幾乎變態(tài)的成本和效率要求”，現(xiàn)在為何愿意花大成本變道？

更多車型可以覆蓋更廣需求，進(jìn)而占據(jù)更多市場(chǎng)份額。只有這樣，才有可能實(shí)現(xiàn)李想“到2025年拿到20％以上市場(chǎng)份額”的目標(biāo)。國(guó)盛證券研報(bào)認(rèn)為，理想ONE幫助理想完成了1的筑基，而新車?yán)硐隠9則是從1到10的開始。

客觀而言，跑馬圈地、追求規(guī)模效應(yīng)，本身沒有錯(cuò)。只是理想汽車做好準(zhǔn)備了么？有多少實(shí)力匹配？

為了實(shí)現(xiàn)變道，理想甚至不惜“背刺”老車。2022年8月，理想ONE推出了促銷活動(dòng)，但第二天，李想就表示“等L8的現(xiàn)階段就別買ONE了”。10月，理想ONE停產(chǎn)。

對(duì)于理想ONE停產(chǎn)，一些輿論認(rèn)為是“被停產(chǎn)”，因?yàn)槠滗N量并沒江河日下。

追求原因，產(chǎn)能問題困擾或是一個(gè)重要考量。

2018年，理想汽車以6．5億元收購(gòu)力帆汽車旗下重慶力帆汽車有限公司100％股權(quán)，獲得新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì)。同時(shí)，后者將位于常州的生產(chǎn)基地租賃給理想，成為理想ONE生產(chǎn)基地。

截至目前，理想汽車僅有江蘇常州和北京兩個(gè)生產(chǎn)基地。其中，北京工廠仍在升級(jí)改建，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，年規(guī)劃產(chǎn)能10萬輛。而常州工廠年規(guī)劃產(chǎn)能只有10萬輛，二期產(chǎn)能擴(kuò)建也在進(jìn)行中。8月交付量約7．5萬輛，產(chǎn)能利用率已接近113％。

至于去年1月在重慶拍下的113．34萬平方米的二類工業(yè)用地，想要建成工廠投產(chǎn)至少等到2024年后。

一口鍋，不能同時(shí)炒出兩樣菜。為保證L9 的順利下線，理想ONE停產(chǎn)在邏輯中。

而就在9月，理想ONE車主出現(xiàn)集體投訴現(xiàn)象，緣由是銷售人員曾對(duì)車主表示，“理想ONE短期內(nèi)不會(huì)停產(chǎn)”、“L9溢價(jià)嚴(yán)重，理想ONE保值率高”。

行業(yè)分析師于盛梅表示，雖然目前看，理想已從新老車型的左右互搏中走出，但看看凈虧損擴(kuò)大、毛利率下降、費(fèi)用上升等，變道陣痛的后遺癥不可不察。同時(shí)，產(chǎn)能短期不足困擾仍在，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈能否支撐產(chǎn)品策略的變道，也要打個(gè)問題。這些不確定性意味著“代價(jià)”呈現(xiàn)并非一蹴而就，上述虧損是否是一個(gè)進(jìn)行時(shí)、變成一個(gè)常態(tài)，值得審視觀察。

并非夸言。新車型價(jià)格更貴，虧得卻更慘了。2020年至2022年前三季，理想分別虧損約1．52億元、約3．21億元、約22．69億元。陡峭的增幅著實(shí)嚇人，轉(zhuǎn)型變道代價(jià)是否有些大呢？

更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，產(chǎn)品策略剛變道就虧損變臉，后續(xù)又會(huì)怎么走？上述22．69億元是虧損終點(diǎn)還是起點(diǎn)，理想汽車不乏一道迫切自證考題。