被巴菲特拋棄？比亞迪霸氣交卷

比亞迪于北京時間 10 月 28 日晚發(fā)布了 2022 年三季報，要點如下：

1、要坐實賺錢機器？比亞迪股份三季度歸母凈利潤 57 億元，與之前預告的基本一致，一個季度的利潤已經(jīng)是過去四個季度之和，更重要的是這次的利潤質(zhì)量非常高，大部分是由汽車業(yè)務貢獻。

2、毛利率提升蹭蹭上沖：之前一直詬病的比亞迪毛利率貼著費用率，只賣車不賺錢，這個季度的狀況有明顯的改善，單季度毛利率直接環(huán)比上拉五個百分點。海豚君估計背后有三季度本身電池金屬價格從二季度高位下探，也有公司一季度漲價效應開始全面打入三季度交付訂單中，以及交付量提升之后，持續(xù)壓縮折舊費用率等因素。

3、走出 ASP 下滑區(qū)間，汽車銷量與單車價格雙驅(qū)推進，營收高速飆車：比亞迪新能源汽車銷量已到 54 萬，9 月單月銷量已經(jīng)過了 20 萬，而且年底公司還要努力把交付量拉到 28 萬輛，三季度市占率進一步攀升超了 28％，同時漲價 ＋ 上半年推的一些價格較高的車開始交付，比亞迪的單車價格反過來已經(jīng)開始成為營收增長的有一推手。

4、汽車業(yè)務盈利：雖然比亞迪的研發(fā)費用、銷售費用還在節(jié)節(jié)攀升，但這個季度毛利率的快速飆升 ＋ 收入膨脹式增長，讓汽車業(yè)務利潤增長高達 470％，歸母利潤 53 億。

5、手機部件及組裝業(yè)務走出低谷：走出二季度疫情的低谷期之后，以手機代工為主的比亞迪電子無論是收入指標還是盈利指標都在回升當中，但在汽車業(yè)務大放異彩的情況下，這塊業(yè)務相對重要性已經(jīng)越來越低。

海豚君整體觀點：

這個季度的比亞迪，可以說無論是從銷量、收入、利潤釋放，都呈現(xiàn)出了國產(chǎn)新能源汽車帶頭大哥該有的氣勢。而且目前從車系上來看，除了超高端系列，比亞迪用王朝家族、海洋生物家族、海洋軍艦家族 ＋ 騰勢已經(jīng)逐步覆蓋了相對全的價格帶。

本季度，比亞迪通過逐月公布銷量 ＋ 提前預告利潤其實已經(jīng)充分預告了比亞迪三季度業(yè)績的含金量，但期間股價還是無可逆轉(zhuǎn)的下行，或許是當前估值太高，上有巴菲特的拋壓，明年又是競爭變局的大年，市場不愿意高位接盤，可能是關鍵缺陷。

基本面角度關鍵還是理解明年的競爭變局的問題，比如 30 萬以上價格帶競爭飽和之后，這個段位的新能源車公司價格下探、補貼退出 ＋ 消費低迷 ＋ 新能源車邁過 30％ 滲透率關鍵節(jié)點，明年如何再續(xù)輝煌等等問題。

對于比亞迪的三季報，海豚君重點關注什么？

比亞迪是一家業(yè)務結構復雜的公司，涵蓋汽車、手機部件及組裝、二次充電電池及光伏等業(yè)務：

相關文章可參照海豚君去年發(fā)布的比亞迪深度文章《比亞迪：最會做電池的整車廠》、《比亞迪：暴漲過后，富貴穩(wěn)中求》。

目前電池和儲能業(yè)務已并入汽車業(yè)務當中，第二大業(yè)務手機部件與組裝主要在單獨的上市實體比亞迪電子中，長橋海豚君將公司刨除比亞迪電子后的數(shù)據(jù)做了測算，來近似看作比亞迪大汽車業(yè)務數(shù)據(jù)。

另外，比亞迪汽車銷量是明牌，驚艷的歸母利潤也已經(jīng)提前披露，本季度更多是通過更詳細的數(shù)據(jù)來觀察利潤釋放的來源、單車的大致的價格趨勢等等。

在上述拆分邏輯下，我們核心關注以下幾個問題：

1、汽車業(yè)務增速：比亞迪汽車業(yè)務的車型結構復雜，包含油車也包含新能源車，包含乘用車也包含客車，即使銷量是明牌的基礎上，汽車業(yè)務創(chuàng)收情況也具備不確定性，因此我們關注汽車業(yè)務的營收增速的變化；

2、汽車業(yè)務盈利：三季度 50 多億的歸母利潤是來自于比亞迪電子，還是大汽車業(yè)務？是經(jīng)營杠桿的釋放？還是毛利率的改善？

3、手機部件及組裝：手機部件及組裝業(yè)務雖然不是比亞迪估值的核心，但目前是業(yè)績的核心，并且覆蓋業(yè)務眾多，波動性較大，因此我們從比亞迪電子的視角來了解一下該業(yè)務的表現(xiàn)；

4、整體情況：影響比亞迪整體業(yè)績的因素眾多，因此我們關注整體的業(yè)績增速和盈利能力的變化。