零跑汽車(chē)IPO之我見(jiàn)

出 品 ｜ 異觀(guān)財(cái)經(jīng)

作 者 ｜ 炫夜白雪

大概率會(huì)破發(fā)，中長(zhǎng)期不看好。9月29日，成立8年的零跑汽車(chē)將在港交所上市，成為蔚來(lái)汽車(chē)、小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)之后第四家登陸港股的造車(chē)新勢(shì)力。目前市場(chǎng)消息層面，有幾個(gè)“利好”消息時(shí)刻刺激二級(jí)市場(chǎng)投資者們的神經(jīng)。

1、零跑科技有望成為今年港股最大新發(fā)IPO；

2、零跑是中國(guó)目前唯一一家具有全域自主研發(fā)能力的新興電動(dòng)汽車(chē)公司；

3、2022年汽車(chē)交付量超“蔚小理”，站穩(wěn)造車(chē)新勢(shì)力第一陣營(yíng)。那么，在這些“利好”信息背后，投資者更應(yīng)該理性思考：

一、    募資規(guī)?？s水，釋放投資遇冷信號(hào)。

近日，據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，有知情人士透露零跑汽車(chē)將在香港首次公開(kāi)募股（IPO）中以每股48港元（合6．12美元）的發(fā)行價(jià)籌集8億美元。盡管零跑汽車(chē)最新的籌資金額低于監(jiān)管文件中10．3億美元的目標(biāo)，但此次IPO仍將是香港今年規(guī)模最大的IPO。此外，零跑汽車(chē)原計(jì)劃籌資15億美元，但在投資者反應(yīng)冷淡后削減了IPO規(guī)模。

募資規(guī)模縮水背后的原因，一方面與近期美聯(lián)儲(chǔ)加息有關(guān)，同時(shí)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)也有一定的關(guān)系，下面將做簡(jiǎn)單分析：

二、    “全球第五大電動(dòng)車(chē)企”成色幾何？

首先，從銷(xiāo)量來(lái)看，零跑憑借低售價(jià)車(chē)型在銷(xiāo)量上零跑了蔚來(lái)和理想。根據(jù)招股書(shū)披露的信息，按2021年車(chē)輛銷(xiāo)售量計(jì)，零跑汽車(chē)已是“全球第五大”及中國(guó)四大純電動(dòng)汽車(chē)公司。今年8月，零跑交付12525輛，1－8月，零跑汽車(chē)銷(xiāo)量為76563輛。

對(duì)比來(lái)看蔚來(lái)汽車(chē)，今年8月蔚來(lái)共交付新車(chē)10677輛，1－8月共交付71556輛；小鵬汽車(chē)今年8月交付量為9578輛，1－8月共交付90085輛；理想汽車(chē)今年8月交付新車(chē)4571輛，1－8月共交付75396輛。

從交付量來(lái)看，零跑確實(shí)“跑”在了蔚來(lái)和理想前面，但是一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，零跑車(chē)型定價(jià)要較低，在銷(xiāo)量方面占據(jù)一定的優(yōu)勢(shì)。零跑汽車(chē)官網(wǎng)顯示，S01車(chē)型補(bǔ)貼后價(jià)格為12．99萬(wàn)起；T03為7．95萬(wàn)起步；C11為17．98萬(wàn)起步；C1為18－27萬(wàn)。截至2021年12月31日，零跑汽車(chē)交付2708輛零跑S01、46162輛零跑T03、3965輛零跑C11。

從零跑不同車(chē)型交付量來(lái)看，起售價(jià)僅7．95萬(wàn)元的T03才是零跑的真實(shí)銷(xiāo)量擔(dān)當(dāng)。

相比之下，理想汽車(chē)在售兩款車(chē)——理想L9和理想ONE，官方售價(jià)在35－46萬(wàn)元之間；小鵬在售的G3i、P5、P7、G9，售價(jià)17－31萬(wàn)元之間；蔚來(lái)在售車(chē)型最多，ES6、ES8、EC6、ET7、ET5、ES7六款車(chē)型，售價(jià)在32－59萬(wàn)之間。

此外需要提醒的是，在中低端市場(chǎng)，零跑則面臨哪吒汽車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的8月銷(xiāo)量數(shù)據(jù)顯示，哪吒汽車(chē)2022年8月的銷(xiāo)量為16017輛，同比增長(zhǎng)142．20％。

2022年1月至8月，哪吒汽車(chē)的累計(jì)交付量為93185輛，遠(yuǎn)超零跑汽車(chē)。其次，營(yíng)收方面，零跑與蔚小理存在較大差距。2019年至2021年，零跑汽車(chē)營(yíng)收分別為1．17億、6．31億、31．32億。今年一季度，零跑營(yíng)收19．92億元。

對(duì)比來(lái)看，今年上半年蔚來(lái)、理想和小鵬分別實(shí)現(xiàn)202．03億元、182．90億元和148．91億元的營(yíng)收，在營(yíng)收規(guī)模上遠(yuǎn)超零跑。最后，零跑盈利能力遠(yuǎn)不及蔚小理。

目前，造車(chē)新勢(shì)力依舊未擺脫“虧損魔咒”。今年二季度，蔚來(lái)汽車(chē)凈虧損27．58億元，同比增長(zhǎng)369．6％，今年上半年凈虧損45．7億元；二季度，小鵬汽車(chē)凈虧損27．09億元，同比擴(kuò)大一倍以上，今年上半年凈虧損達(dá)44．02億元；理想汽車(chē)今年上半年凈虧損6．52億元。零跑招股書(shū)披露，2019年至2021年的虧損分別為9．01億、11億、28．46億，三年虧損共達(dá)48．5億元。2022年第一季度，零跑虧損10．72億元，而上年同期的虧損為3．98億元，虧損擴(kuò)大2．7倍之多。零跑一季度虧損額超過(guò)了理想汽車(chē)半年的虧損額。

既然都處于虧損的狀態(tài)，那么零跑與蔚小理相比，未來(lái)誰(shuí)的盈利能力更強(qiáng)呢？從盈利角度來(lái)說(shuō)，通常情況下毛利率越高就說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)越大，從市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)角度看則說(shuō)明企業(yè)的產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)力。毛利率方面，零跑雖然有所改善，但依舊不理想。招股書(shū)披露，2019年、2020年、2021年和2022年一季度，零跑的毛利率分別為－95．7％、－50．6％、－44．3％和－26．6％。

對(duì)比在看蔚小理，數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度，蔚來(lái)的毛利率為13％，車(chē)輛毛利率為16．7％；截至2022年6月30日止六個(gè)月，小鵬毛利率為11．6％，汽車(chē)毛利率為9．7％；理想毛利率自截至2021年6月30止六個(gè)月的18．2％上升至截至2022年6月30日止六個(gè)月的22．1％，主要是由于車(chē)輛毛利率較2021年上半年有所上升。

理想汽車(chē)毛利率自截至2021年6月30日止六個(gè)月的17．9％，上升至截至2022年6月30日止六個(gè)月的21．8％。對(duì)比下來(lái)，零跑毛利率情況不容樂(lè)觀(guān)，更何況目前零跑銷(xiāo)量還主要依賴(lài)低價(jià)位車(chē)型，未來(lái)毛利率上升空間有限，盈利空間也不大，想要靠低價(jià)位車(chē)型實(shí)現(xiàn)扭虧為盈幾乎不可能。零跑也意識(shí)到這問(wèn)題，其在招股書(shū)中披露，將在2025年底前推出7款新車(chē)型，價(jià)格位于15萬(wàn)－30萬(wàn)的區(qū)間。這個(gè)價(jià)格區(qū)間與蔚小理目前在售車(chē)型的價(jià)格區(qū)間較為接近，零跑能否跑贏蔚小理呢，目前充滿(mǎn)未知和諸多不確定性。

三、    “全域自主研發(fā)”是“實(shí)力”還是“噱頭”？

一家企業(yè)研發(fā)實(shí)力如何，最直觀(guān)的就是看該公司的研發(fā)支出情況。招股書(shū)披露，零跑汽車(chē)2019年、2020年、2021年、2022年Q1研發(fā)支出分別是3．58億元、2．89億元、7．4億元、2．43億元，合計(jì)16．3億元。其中，研發(fā)開(kāi)支占總營(yíng)收比例分別為306．4％、45．8％、23．6％、12．2％，逐年遞減。

相比之下，“蔚小理”三家單個(gè)季度研發(fā)投入就超過(guò)了零跑汽車(chē)三年多的研發(fā)投入總和。數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)2022年Q2研發(fā)投入21．49億元；小鵬投入12．65億元；理想投入15．3億元。

零跑如此的研發(fā)支出，似乎很難讓外界信服。更何況，在新能源汽車(chē)行業(yè)，目前的競(jìng)爭(zhēng)壓力是巨大的，除了蔚小理，傳統(tǒng)汽車(chē)廠(chǎng)商、華為、小米、百度等科技巨頭們也紛紛加入造車(chē)大軍，均會(huì)給零跑造成壓力。技術(shù)的迭代不是一蹴而就的，因此研發(fā)需要持續(xù)的資金投入。

就目前零跑的現(xiàn)金流情況而言，并不樂(lè)觀(guān)。招股書(shū)披露，零跑2019年－2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為負(fù)，分別為－6．75億元、－7．32億元和－10．19億元。截至今年3月底，零跑的現(xiàn)金流及現(xiàn)金等價(jià)物大約為43億元。就目前賬上43億元的現(xiàn)金，按照零跑今年一季度10億元虧損情況，零跑能撐一年就不錯(cuò)了，還如何拿更多錢(qián)來(lái)搞研發(fā)？目前看來(lái)，零跑上市大概率也是缺錢(qián)。

據(jù)招股書(shū)文件顯示，零跑集資所得其中約40％用于研發(fā)，約25％用于提升生產(chǎn)能力，約25％用于擴(kuò)大銷(xiāo)售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)并增強(qiáng)品牌知名度，約10％用于營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。四、  從中長(zhǎng)期看，零跑股價(jià)暴漲的概率較低。此前蔚小理上市都曾有過(guò)股價(jià)暴漲的高光時(shí)刻，但零跑很難有這樣的機(jī)會(huì)。

最近一年多，蔚小理股價(jià)大幅下挫，況且如今新能源汽車(chē)的估值邏輯也發(fā)生變化，在當(dāng)前車(chē)賣(mài)的越多虧的越多的情況下，市場(chǎng)更關(guān)注的是盈利能力。目前原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致銷(xiāo)售成本提升，這也是新能源車(chē)企虧損的主要原因之一。招股書(shū)披露，今年一季度零跑銷(xiāo)售成本同比增長(zhǎng)507％至25．21億元，其中所用原材料及耗材高達(dá)22．71億元，銷(xiāo)售成本占比高達(dá)90．1％。綜上，盡管新能源汽車(chē)行業(yè)看似是一個(gè)高增長(zhǎng)的賽道，但競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈，零跑資金實(shí)力和研發(fā)能力都很難與蔚小理，以及傳統(tǒng)車(chē)企和科技巨頭相抗衡，因此本人從中長(zhǎng)期不看好該公司，這是本人的個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，僅供交流分享，不構(gòu)成投資建議。

       原文標(biāo)題 : 零跑汽車(chē)IPO之我見(jiàn)