銷量下降營利卻上升，長城汽車的真實面目到底如何？

?股價大幅震蕩，銷量下降營利卻上升，在矛盾的表象下，長城汽車這兩年來的真實面目到底如何？

文丨慶秋

BT財經(jīng)原創(chuàng)文章

近期，國內(nèi)車企陸續(xù)出爐2022年中財報及8月銷量成績，國內(nèi)自主品牌巨頭之一長城汽車的表現(xiàn)可謂喜憂參半。

從財報來看，長城汽車是僅有的、實現(xiàn)營收凈利雙增長的三家車企之一，營收達621．34億元，同比增長0．33％；凈利55．92億元，同比增長58．72％。

然而，長城汽車銷量卻表現(xiàn)略頹，8月的批發(fā)銷量和零售銷量均未能進入行業(yè)前十。雖然長城汽車8月銷售8．8萬輛，較去年同期增長18．8％，但較7月的10．2萬輛環(huán)比下降13．4％，而2022年上半年累計銷量51．85萬輛，同比下滑16．12％，僅完成190萬輛年銷量目標的27．3％。如此來看，恐怕今年整體銷量很難超越去年，同比下滑或成定局。

自2020年7月起，長城汽車股價開始飛升，從7元／股一路飆至近70元／股；而2021年11月后，股價又不斷下探，降至20－40元／股區(qū)間，市值也從高峰期的6000億元縮水至不足3000億元，不過依然守住了第二大市值整車車企的寶座，僅次于比亞迪。

股價大幅震蕩，銷量下降卻營收上升，在矛盾的表象之下，長城汽車這兩年來的真實面目到底如何？

01財報的“水分”

2020年，長城汽車的營收繼2017年后再次突破千億元大關(guān)；2021年，營收沖到1364億元，同比增長達32．04％；2022年上半年也創(chuàng)下了中期營收的新紀錄。

但是凈利潤這一項暴露出了長城汽車一些問題。

據(jù)歷年財報可知，長城汽車僅在2016年實現(xiàn)過百億元級的凈利潤，當時的營收還不足千億元。結(jié)果，2017年營收沖過千億，凈利卻腰斬至50．27億元，2019年降至九年來最低水平，僅為44．97億元。2020－2021年雖然有所反彈，但距離百億凈利的高度仍有不小的差距，營收占比更是進一步降低。

凈利率也同樣從2016年的10．72％驟降至2017年的5．02％，之后也一直沒能重回10％以上，2021年凈利率僅為4．93％。

可見，長城汽車在營收節(jié)節(jié)攀高的同時，凈利潤卻并沒有隨之而上。

BT財經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，長城汽車賺錢能力急劇下降的主要原因是支柱業(yè)務汽車銷售的毛利率持續(xù)走低。

長城汽車營收來源主要有四大塊，分別為銷售汽車、銷售零配件、模具及其他、提供勞務等。其中，汽車的營收占比常年高達90％以上。因此，公司整體毛利率的增減幅度基本上是由汽車業(yè)務決定的。 財報顯示，2016年，汽車業(yè)務毛利率達24．17％，同比減少0．83個百分點，當年整體毛利率則減少0．66個百分點；2017年，汽車業(yè)務毛利率降至17．84％，同比減少6．33個百分點，導致整體毛利率也減少了6個百分點。到2021年，汽車業(yè)務的毛利率已經(jīng)降至14．89％，與2016年相比，降幅將近10個百分點。

不過，利率突降的畫風在最新財報中有所改變。2022年上半年，凈利率從不足5％回升至9％，毛利率也較2021年上升了2．22個百分點達18．38％。 這是因為汽車業(yè)務的毛利率得到提升了嗎？長城汽車并未在2022年上半年財報中披露具體業(yè)務的毛利率數(shù)據(jù)，但從營業(yè)成本來看變化并不大，相反，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額較上年同期還下降了45．97％，加之原材料價格大幅上漲、芯片供應緊張等客觀因素，綜上判斷，汽車業(yè)務的毛利率不大可能出現(xiàn)增長。

因此，增長的關(guān)鍵并不在于業(yè)務提升，而是財報中其他的項目因素“粉飾”所致。

2022年上半年，長城汽車的歸屬凈利潤為56億元，同比增長58．72％，但扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤降至20．59億元，同比下降27．56％。換言之，非經(jīng)常性損益在報告期內(nèi)為長城汽車提供了高達約36億元的凈利潤，甚至超過了主營業(yè)務的貢獻。對比去年同期，非經(jīng)常性損益僅有6．87億元。

翻閱財報可知，2022年上半年，非經(jīng)常性損益項目中，政府補助達到10．72億元，較去年同期翻番，增加了5．3億元。更夸張的是，匯率損益直接貢獻了26．74億元。這二者相加就比去年同期多了30多億元。

圖源：長城汽車2022年上半年財報

如果剔除掉外幣匯率異常波動的影響，長城汽車2022年上半年的凈利率實際僅為4．7％，為近7個報告期內(nèi)最低水平。 而長城汽車財報的“水分”可能還不止于此。

BT財經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，2017年（含）之前，長城汽車的研發(fā)投入在財報上是全額計入當期損益的。雖然這樣費用化會抵減一部分利潤，但財報數(shù)據(jù)更為真實。

然而，2018年起，攤銷項中增加了非專利技術(shù)，對于部分研發(fā)支出進行了資本化處理。這導致2018年的研發(fā)費用直接驟降48．18％，為17．43億元，而實際研發(fā)支出總額為39．59億元。若以39．59億元計，該年利潤則將減少近六成。

2021年，長城汽車的研發(fā)投入資本化比重已上升至63．95％，90．67億元的研發(fā)總投入，僅有32．69億元計入了當期費用。

如果沒有這項“技術(shù)調(diào)整”，長城汽車的凈利潤恐怕早已變負。這或許是長城汽車維護品牌的無奈之舉，但依然難以掩蓋其自身早已陷入盈利能力下行的困境。