收購效應持續(xù)性幾何？斯菱股份毛利率低于同行

《港灣商業(yè)觀察》王心怡

近日，浙江斯菱汽車軸承股份有限公司（簡稱“斯菱股份”）更新了招股書（上會稿）。這也意味著公司的IPO進程進入到下一階段。

01募集資金用途引起關注

斯菱股份是一家專業(yè)生產(chǎn)汽車軸承的汽車零部件制造企業(yè)，主營業(yè)務為汽車軸承的研發(fā)、制造和銷售。

本次IPO，斯菱股份擬將4．06億元募集資金分別投入2．48億元到“年產(chǎn)629萬套高端汽車軸承技術改造擴產(chǎn)項目”，投入3868．94萬元到“斯菱股份技術研發(fā)中心升級項目”，1．2億元為“補充流動資金”。

斯菱股份認為，“年產(chǎn)629萬套高端汽車軸承技術改造擴產(chǎn)項目”是對公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力的提升，為保證項目順利實施本項目將購置先進的生產(chǎn)及檢測設備，并引進專業(yè)人才。項目建成后，預計可新增 629 萬套高端汽車軸承的年生產(chǎn)能力，其中包括120萬套第三代輪轂單元、60萬套智能重卡輪轂單元、230萬套輪轂軸承和219萬套乘用車圓錐軸承。

而“斯菱股份技術研發(fā)中心升級項目”，是對公司現(xiàn)有產(chǎn)品研發(fā)能力和技術創(chuàng)新能力的加強和補充。根據(jù)研發(fā)中心的功能定位和未來重點研發(fā)方向，基于現(xiàn)有的技術基礎和產(chǎn)品市場前景，本項目擬開展“軸承單元性能提升”、“新能源汽車輪轂電機及系統(tǒng)開發(fā)”、“輪速傳感器智能芯片的研發(fā)”、“智慧系統(tǒng) 的開發(fā)與應用”等方向的課題。

對于此前關注斯菱股份的部分投資者來說，更為關注的或許是“補充流動資金”一項，公司表示這主要是滿足公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大的資金需求。因為從近年的財務數(shù)據(jù)來看，并沒有看出斯菱股份有明顯的流動性壓力。2019年至2021年，斯菱股份流動比率以1、1．15及1．36的數(shù)據(jù)遞增；速動比率為0．67、0．77及0．88；資產(chǎn)負債率為64．27％、60．41％及55．78％。

斯菱股份認為補充流動資金有必要性，公司稱，近年來，公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，與主營業(yè)務相關的投入增長較快，增加了公司營運資金方面的壓力。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)步增長，預計未來幾年仍將保持良好的發(fā)展態(tài)勢，公司在新產(chǎn)品技術研發(fā)、人才引進、原材料和生產(chǎn)設備采購、市場推廣等多個環(huán)節(jié)需要投入大量的營運資金。

公司在招股書中強調(diào)，充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流是保障公司持續(xù)快速發(fā)展的重要因素之一。隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，上述發(fā)展規(guī)劃的如期實施，需要大量的資金投入，目前依靠自身經(jīng)營積累難以滿足規(guī)模迅速擴張對資金的需要。因此，能否進一步拓寬融資渠道，獲得充足的發(fā)展資金，將會影響到公司業(yè)務發(fā)展規(guī)劃的順利實施。

之所以對流動資金的補充容易引起關注，與斯菱股份此前的收購不無關系。

02“收購效應”持續(xù)性幾何？

近年，斯菱股份的業(yè)績呈現(xiàn)出增長趨勢。2022年1－6月，公司營收較上年同期增長19．66％，利潤總額、凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別增長25．64％、35．47％和41．71％，公司稱主要系受銷售規(guī)模增加以及當期匯兌收益較上年同期增加較多影響所致。2020年度和2021年度較上年度，公司主營業(yè)務收入增長率分別為68．92％和34．78％。

而斯菱股份近年規(guī)模的增長，并購整合效應是最主要的原因之一。公司于2019年10月，通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買開源軸承100％的股權。其中，公司以發(fā)行股份支付60％，即9000萬元，以現(xiàn)金支付40％，即6000萬元，此次收購直接促使公司主要產(chǎn)品銷量額大幅增加。

開源軸承的主要產(chǎn)品為輪轂軸承單元。若按產(chǎn)品分類，2019年輪轂軸承單元僅貢獻了6091．54萬元的營收，占比約19．83％；但到了2020年及2021年，該產(chǎn)品分別貢獻了2．13億元及2．92億元的收入，占總營收比達到41．06％及41．78％。

若從毛利率角度來看，輪轂軸承單元的毛利率于過去三個完整年度分別為20．19％、23．49％及25．17％，對應同期主營業(yè)務毛利率23．58％、24．37％及24．1％。值得注意的是，同期行業(yè)可比公司主營業(yè)務毛利率的算術平均值分別為30．79％、29．24％及23．09％。若是對比同行業(yè)可比公司軸承類產(chǎn)品毛利率，行業(yè)算術平均值分別為31．41％、29．8％及26．72％。

總而言之，從斯菱股份目前的披露來看，補充流動資金的募資需求似乎并無用作“復刻”開源軸承收購之意。但這也從另一方面對斯菱股份的經(jīng)營提出了挑戰(zhàn)：除了略低于同行平均值的毛利率之外，收購開源軸承之后，隨著運營逐漸穩(wěn)定，公司如何繼續(xù)保持收購效應帶來的增長率？畢竟從2020年、2021年及2022年的營收增長率來看，斯菱股份的增速已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的放緩。

《港灣商業(yè)觀察》也就經(jīng)營相關問題聯(lián)系斯菱股份，并未得到回復。（港灣財經(jīng)出品）

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