零跑汽車：銷量撐足了面子，但里子呢？

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

8月29日，零跑汽車卡著六個(gè)月“資料有效期”通過港交所聆訊，眼看要搶先哪吒汽車和威馬汽車登陸港股，成為繼“蔚小理”之后第4家上市的造車新勢(shì)力。

過去，零跑在消費(fèi)者群體里聲名不顯，今年卻突然爆發(fā)。在一眾汽車新勢(shì)力中，零跑前八個(gè)月累計(jì)銷售7．7萬輛，僅次于哪吒和小鵬排第三；七月和八月，零跑的銷量更是僅次于哪吒汽車。

令人吃驚的是，汽車銷量表現(xiàn)不錯(cuò)的零跑，9月9日卻有市場(chǎng)傳言說它IPO暫停了。雖然之后零跑火速辟謠，但仍然讓人感覺有些蹊蹺，市場(chǎng)對(duì)零跑的信心似乎不高。

看過零跑招股書之后，我們發(fā)現(xiàn)零跑高銷量背后的邏輯很值得理一理。

01“輕資產(chǎn)造車”的利與弊

目前上市的所有造車新勢(shì)力企業(yè)，都處于高虧損擴(kuò)張期，零跑也不意外。招股書顯示，2022年一季度，零跑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19．92億，同比增幅達(dá)到了616．55％。同時(shí)凈利潤(rùn)為－10．42億，虧損擴(kuò)大169．35％。

將新勢(shì)力車企按銷量數(shù)據(jù)調(diào)整到差不多的節(jié)點(diǎn)（蔚來、理想、小鵬采用2020年年報(bào)數(shù)據(jù)）橫向?qū)Ρ?，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)很有意思的地方：零跑是其中資產(chǎn)最“輕”的，其固定資產(chǎn)僅35．72億，不到蔚來的一半，差不多是威馬的三分之一。

細(xì)分固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)零跑的廠房物業(yè)設(shè)備和使用權(quán)（租賃）資產(chǎn)也是最少的，大幅低于其他新勢(shì)力車企，可謂是“輕資產(chǎn)”造車典范。

圖：車企固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)比        來源：Choice金融客戶端

輕資產(chǎn)造車，既會(huì)帶來優(yōu)勢(shì)也會(huì)帶來劣勢(shì)。優(yōu)勢(shì)是前期資本投入較小。通過天眼查已披露的融資數(shù)據(jù)（美元匯率按1：7計(jì)算），零跑截至2022年二季度累計(jì)融資額為120．6億元，遠(yuǎn)低于其它造車新勢(shì)力，在交付量差不多的情況下，零跑花了更少的錢。

圖：車企融資額及估算產(chǎn)能        來源：天眼查、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)

劣勢(shì)是汽車產(chǎn)能不足，交付周期比較長(zhǎng)。根據(jù)招股書及各車企的財(cái)報(bào)和網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，零跑是造車新勢(shì)力中的產(chǎn)量“倒車尾”，不計(jì)算在建產(chǎn)能的情況下，零跑目前金華工廠的產(chǎn)能接近20萬量，這其中還有很大一部分產(chǎn)能需要分給低端產(chǎn)品T03。自然而然，零跑的交付周期就會(huì)比其他車企長(zhǎng)?！拔敌±怼苯桓吨芷诙荚?周左右，極氪為12周左右，而零跑在12－16周左右。產(chǎn)能不足的劣勢(shì)凸顯，根據(jù)汽車投訴網(wǎng)顯示，對(duì)于零跑交付周期長(zhǎng)的投訴不絕于耳。

圖：零跑部分投訴記錄        來源：汽車投訴網(wǎng)

根據(jù)招股說明書，零跑新生產(chǎn)線已經(jīng)投建，有希望扭轉(zhuǎn)交付周期較長(zhǎng)的局面。

02銷量撐足了面子，但里子呢？

每月伊始，新勢(shì)力車企公布上一月交付量數(shù)據(jù)，已經(jīng)成為了車企間明爭(zhēng)暗斗的大型連續(xù)劇，這個(gè)月增速誰快誰慢，誰又彎道超車誰又掉隊(duì)。如果單論銷量，零跑挺直腰桿走進(jìn)會(huì)場(chǎng)。根據(jù)車企公布數(shù)據(jù)顯示，除去比亞迪和背靠廣汽的埃安，在一眾造車新勢(shì)力之中：七月和八月，零跑的銷量更是僅次于哪吒汽車；前八個(gè)月累計(jì)交付量，零跑76563輛僅次于哪吒和小鵬，算上比亞迪和埃安，在國(guó)內(nèi)新能源造車企業(yè)中也能排在前五，感覺有點(diǎn)后生拳打老前輩的意思。

圖：2022前8個(gè)月累計(jì)交付量         來源：車企公布

但是換個(gè)角度，你會(huì)發(fā)現(xiàn)不一樣的零跑。零跑在2021年全年交付量為43121臺(tái)，其中指導(dǎo)價(jià)為7．95萬的“老頭樂”車型T03達(dá)到了38463臺(tái)，占比將近90％。雖然今年以來指導(dǎo)價(jià)17．98萬起的純電SUV車型C11上市交付增長(zhǎng)迅速，但是截至7月份數(shù)據(jù)顯示，T03車型全年交付占比依然達(dá)到了60．16％。

圖：零跑車型占比         來源：懂車帝

顯然，零跑之所以銷量彎道超車，其實(shí)依靠的就是T03這種“老頭樂”車型。在同級(jí)別同價(jià)位車型中，零跑T03配置了智能化和輔助駕駛功能，在別人不重視的地方加強(qiáng)了體驗(yàn)。但本質(zhì)上，銷量激增靠的是和哪吒一樣的以價(jià)換量。

面子好看非常重要，至少在搏殺激烈的新能源車領(lǐng)域，零跑找到了生存空間。小鵬汽車的CEO何小鵬曾表示：“一年賣出10萬臺(tái)車是所有未來可能性的前提”。車企需要產(chǎn)銷量達(dá)到一定規(guī)模，從而攤平研發(fā)和模具等相關(guān)固定成本，毫無疑問以零跑目前兩款車型的銷量來看，無論是年銷10萬，還是單一車型月銷超過5千，都不存在太大問題。

里子實(shí)在卻能走得更遠(yuǎn)，小鵬與零跑C11價(jià)格區(qū)間相仿，年交付量在3萬臺(tái)左右時(shí)，就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了毛利轉(zhuǎn)正，而零跑目前還是負(fù)毛利。顯然，零跑的TO3拖了后腿。消費(fèi)品領(lǐng)域，不乏主打性價(jià)比的公司，其中為數(shù)不少的經(jīng)歷曇花一現(xiàn)的銷量激增之后，迅速走向平庸。以價(jià)換量的零跑是否有出路呢？