小牛電動頹勢，探尋破題之法

表里如一、方能內(nèi)圣外王。

作者：郝科科

編輯：西西

風品：沈禾

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

有高山就有低谷，有潮起就有潮落。

新能源汽車戰(zhàn)事正酣、熱度撩人。意外的是，電動兩輪車界的特斯拉——小牛電動卻失速了。

難道，盛名之下難副么？

1

凈利連降三季 資本寒意觀望

研發(fā)費還需加把勁

8月15日，小牛電動發(fā)布2022年二季報：

營收8．28億元，同比下降12．4％；凈利1440萬元，相比上年同期的9180萬元，下降84．3％。

即使不按美國通用會計準則（non－GAAP）計，調(diào)整后的凈利3120萬元，上年同期為1．040億元，下降也超70％。凈利潤率3．8％，2021年同期為11．0％。

無需贅言，這份財報難言討喜。

美東時間8月15日收盤，小牛電動股價跌6．71％，報6．81美元，公司市值跌至5．24億美元，截至8月22日，連續(xù)6交易日收跌，收盤價6美元，市值不足4．7億美元。

好在，8月23日，結(jié)束連跌迎來上漲飄紅。

然拉長維度，從2021年初，其股價就已開始震蕩下行，相比53美元的高點累跌超八成。

資本寒意亦或觀望，有章可循。小牛電動已連續(xù)第三季交出慘淡成績單：

2021年第四季，凈利4764．67萬元，同比下降18．21％；

2022第一季，營收同比增幅僅5．14％，凈虧2957．63萬元，同比擴大450．4％；第二季雖可喜扭虧，營收又出現(xiàn)下滑。

2019－2021年，小牛電動毛利率分別為23．4％、22．9％和21．9％。2022年第一季，毛利率為19．1％，2021年同期為23．8％；第二季為20．3％，環(huán)比有可喜回升，同比仍下滑2．4％。

今年一季報中，小牛電動解釋稱，毛利率下降是由于持續(xù)的成本壓力以及毛利率普遍較高的配件、備件和服務(wù)的銷售減少。

需要注意的是，相比傳統(tǒng)兩輪電動車，小牛電動產(chǎn)品價不低，毛利率也相對較高，長期保持在20％左右，雅迪和愛瑪則在15％左右。

但凈利率差距有淡化之勢。2019－2021年，小牛電動凈利率分別為9．16％、6．90％與6．10％，同期雅迪、愛瑪在5％左右。

個中原因，費用支出是一個考量。

2022年Q1與Q2，小牛電動銷售費分別為0．70億元與0．93億元，當期毛利為1．10億元與1．68億元，前者基本吞噬了毛利的一半還多。

同期研發(fā)費，分別為0．42億元、0．44億元，特別是2022Q2，研發(fā)費中需再扣除股份制薪酬700萬元與增加的股份制補償費270萬元，即當年真正用于研發(fā)的金額僅0．34億元左右。

相比營收體量、一向高端智能示人的形象，是否匹配？靠啥擊破股績頹勢，持續(xù)贏在當下及未來？

2

銷量首季下滑 庫存快增

“雙鏈”把控力還差多少？

不算苛問。伴隨業(yè)績下滑的，還有銷量。

二季度，共出售20．89萬輛電動車，包括電動摩托車、電動助力車、電動自行車、滑板車和電動自行車，同比下降17．4％。這也是小牛電動車銷量的首季下滑。

細分，國內(nèi)是拉跨主因，銷量18．03萬輛，同比下降26．7％，海外銷量2．86萬輛，同比則大增309．1％。

需要注意的是，海外售出的2．86萬輛產(chǎn)品中，超2萬輛是電動滑板車產(chǎn)品，與國內(nèi)以兩輪電動自行車為主要產(chǎn)品的模式并不相同。

行業(yè)分析師李晨表示，電動滑板車與電動自行車，在整體市場、使用場景、人群、應(yīng)用技術(shù)等方面沒有太多重疊之處。

對于銷量不利，小牛解釋稱，不僅包括生產(chǎn)制造、供應(yīng)鏈以及物流受到的影響，也包括上海及周邊地區(qū)核心市場長達兩個月的銷量低谷。另一重點市場，北京同樣也斷斷續(xù)續(xù)受到疫情影響。按照官方說法，這些城市銷量應(yīng)占小牛國內(nèi)總銷量的35％到55％。

此外，4月1日起全國其他地區(qū)的零星疫情和零售價上漲也影響第二季產(chǎn)品需求。

的確，疫情是個客觀原因。問題是，其他競品活的咋樣？

雅迪預計，上半年凈利同比增長不少于50％；愛瑪稱由于產(chǎn)品市場需求旺盛，動銷良好、量價齊升，預計上半年歸母凈利6．9億元，同比增長120％；

試問，同樣營商環(huán)境下，為何小牛失速呢？

還是來看自身原因。

小牛電動官網(wǎng)顯示，自成立以來便將公司定位為鋰電兩輪電動車企。

公開信息顯示，鋰電池是電動車最關(guān)鍵零部件。目前電池約占整車成本的25％至40％，而鈷、鋰、鎳等鋰電材料是鋰電池核心，其價格變動直接影響鋰電池價格，影響企業(yè)成本。

目前，小牛電動旗下車型使用的動力電池有三種，分別為：三元鋰電池、磷酸錳鐵鋰電池、納米石墨烯鉛酸電池。

CEO李彥曾坦言：“原材料價格，尤其是第一季度鋰離子電池價格的持續(xù)上漲，對我們的毛利率造成了額外的壓力?！?/p>

據(jù)媒體報道，李彥介紹，為降低三元鋰電池原材價格上漲壓力，小牛電動在今年將旗下三元鋰電池上車占比進行一定比例下調(diào)，提升了鉛酸電池產(chǎn)品占比。

同時，小牛電動公告，4月1日起對全系鋰電產(chǎn)品零售指導價進行一次上調(diào)，漲價幅度在200－1000元不等。

足夠努力，但從上述業(yè)績銷量看，似乎難達預期。

要知道，定位高端的小牛電動售價本就不低，2021年，小牛電動國內(nèi)市場出售新車均價為2959元，愛瑪和雅迪分別為2031元和1265元。而之前幾年，其均價保持在4000元以上，幾乎是同行同類產(chǎn)品的2倍。

瀏覽官網(wǎng)，其電動自行車價格一般在2499－9999元不等，所列舉的15款車型中，多數(shù)在三千元以上，最高單車價達到2萬元。

由此，提價自然就有邊際效應(yīng)。別忘了，市場永遠不缺選擇，比如價格更親民的愛瑪和雅迪。

有媒體走訪電動車專賣店，對消費者隨機咨詢，發(fā)現(xiàn)大部分消費者能接受的電動車價格在1500——2500元之間，超過3000元的價格90％受訪者都表示難以接受。

當然，小牛電動也在探索改變。2023年將推出首款鈉離子兩輪電動車，只是遠水難解近渴。

更深一度看，小牛的關(guān)鍵組件和原材，如電池、電機、輪胎、充電器和控制器等多是外購，甚至一些組件只有一個合適供應(yīng)商。這自然不利供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性、把控性，疊加上游原材價波動，業(yè)績波動就不足奇。

行業(yè)分析師郝瑞表示，上至國家下至企業(yè)，終極競爭力的比拼是產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的比拼，如何提升雙鏈把控力、話語權(quán)，是一道核心考題。

不算苛求。在2021年第四季度及全年財務(wù)業(yè)績中，小牛電動曾預計，2022全年銷量將在150萬－170萬輛，同比增長45％－64％。而此次二季報中，這一指引縮至100萬－120萬輛，下調(diào)30％左右。

沒有信心了么？

不下調(diào)也不行。提價還有一“惡果”——庫存增加。

截至2022年6月30日，小牛電動庫存是4．72億元左右，相比2021年末 2．69億元，增長近50％。即使相比一季報的3．459億元，也增加36．46％。增勢可謂咄咄逼人。

由此帶來的現(xiàn)金流壓力，經(jīng)營風險不可不查。不禁疑問，作為高端雙輪車、智能新銳黑馬的代表，小牛電動是否有些賣不動了？市場話語權(quán)、產(chǎn)品競爭力到底咋樣？成長性、穩(wěn)健度幾何？