吉利汽車：不斷期望、不斷失望，雄起的故事還有盼頭嗎？

吉利汽車（0175．HK）于北京時(shí)間2022年8月18日長橋港股午盤時(shí)間發(fā)布了今年上半年的業(yè)績(jī)情況，基本是預(yù)期之內(nèi)的平庸。

由于汽車銷量按月公布，海豚君這里重點(diǎn)看汽車單價(jià)結(jié)構(gòu)、毛利率和利潤表現(xiàn)。

1、銷量不濟(jì)，價(jià)格來湊：銷售凋零的老油車價(jià)格低、而補(bǔ)位的幾何、極氪等新車價(jià)格普遍高出一些，這樣在上半年汽車銷量（不含與沃爾沃合資的高端品牌領(lǐng)克和與力帆合資的換電車睿藍(lán)）微跌不足1％的情況下，整車銷售收入增加了25％，接近500億。

2、收入多元化：加上最近新增的電池包銷售業(yè)務(wù)等等，整體收入582億，同比增長了29％、吉利上半年的收入表現(xiàn)還算可以。非整車制造銷售的收入占比已超過了15％。

3、單車價(jià)格大漲：銷量疲軟的情況下收入基本能夠穩(wěn)住，主要是還是單車收入的上行。海豚君測(cè)算下來，吉利（不含領(lǐng)克和睿藍(lán)）單車價(jià)格同比漲了26％。

4、單車?yán)麧櫞髮懙谋瘎。荷习肽甑膯诬嚴(yán)麧欀挥?500元多點(diǎn)點(diǎn)，去年下半年差的時(shí)候還有3500元。

5、漲價(jià)跑不過成本上漲，毛利率塌陷：今年上半年的毛利率只有14．6％，下滑了2．7個(gè)百分點(diǎn)，給個(gè)更直觀的感受，公司的管理費(fèi)用率也就2．5％左右，這個(gè)跌幅相當(dāng)于直接掉了一個(gè)管理費(fèi)用的體量。

單車?yán)麧櫛瘎〉脑虺虽N量沒有放量，從成本端來看，主要是汽車單車價(jià)格的上漲沒有蓋過單車成本的上漲，背后是車的開發(fā)成本、電池材料的漲價(jià)等等，尤其是新能源車的毛利低于吉利傳統(tǒng)燃油車的毛利水平。而目前新能源車的占比已經(jīng)從年初的12％拉到了7月的30％。

公司對(duì)這部分的解釋主要是極，氪甚至包括吉利車型在內(nèi)出現(xiàn)了一個(gè)短期的收入成本倒掛：上半年交付的很多都是漲價(jià)之前去年賣出去的訂單，而同時(shí)今年以來電池都漲價(jià)了兩次；再加上疫情導(dǎo)致的產(chǎn)能利潤率下降，對(duì)應(yīng)折舊壓力的加大，所以毛利率失守比較明顯。

6、剛性高投入時(shí)代：渠道變革拉高銷售費(fèi)用、電動(dòng)化智能化拉高研發(fā)投入，而且從趨勢(shì)上來看，比如：

（1）上半年新開了66個(gè)極氪品牌的直營門店，整體的渠道整合與梳理，整體銷售費(fèi)用同比拉升了29％；

（2）研發(fā)投入上，由于之前大規(guī)模的研發(fā)投入，而95％左右做了資本化，目前這些資本化的研發(fā)投入已進(jìn)入大體量攤銷狀態(tài)，導(dǎo)致整體的研發(fā)費(fèi)用直接拉升了40％以上。

明顯在汽車電動(dòng)、智能化變革的時(shí)代，夾雜吉利燃油、電動(dòng)的渠道勢(shì)力梳理，這部分費(fèi)用過于剛性，不可能指望在絕對(duì)值上收縮，也不可能靠減少這部分的投入，只能靠銷售釋放來稀釋投入。

7、單車?yán)麧櫹禄瑢?duì)應(yīng)的就是公司整體盈利水平的下滑：上半年吉利在整體收入增長接近30％的情況下，凈利潤縮了接近50％以上，只有不到13億。這里除了前面說的毛利失守、費(fèi)用剛性，還有股權(quán)激勵(lì)的最近一年半以來持續(xù)的飆升。

最終的結(jié)果是，上半年吉利用580多億的營收，只創(chuàng)造了85億的毛利和不足13億的凈利。

8、下半年還有希望嗎？整個(gè)汽車行業(yè)這兩年的競(jìng)爭(zhēng)特征是典型“兵貴神速”，但吉利好像并未做到：極氪訂單在手，交付難，或者是技術(shù)發(fā)了，產(chǎn)品推出慢，整體給人一種只聽雷聲不見雨點(diǎn)的感覺。

當(dāng)然，這次利潤的滑鐵盧由短期毛利率端收支錯(cuò)配的因素，而看下半年的話，走過成本毛利的錯(cuò)配期，同時(shí)電池成本也有小幅下降，成本端的壓力會(huì)小一些，下半年毛利改善希望打。

但費(fèi)用上的失守，本質(zhì)上能解決這些矛盾的只有汽車銷量放量。而如果看銷量的話，吉利似乎仍有希望：

（1）雷神混動(dòng)系統(tǒng)的帝豪插混、星越油混均已推出，后面基本上所有暢銷的吉利油車應(yīng)該都會(huì)有混動(dòng)車型；

（2）高端純電MPV極氪009也已經(jīng)推出，銷量正在釋放；

（3） “領(lǐng)克版”的雷神智混系統(tǒng)Lynk E－Motive全線落地領(lǐng)克數(shù)字系列車型的情況下。

剩下的，只能期待吉利的動(dòng)作快點(diǎn)、再快點(diǎn)。

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本文為長橋海豚投研原創(chuàng)文章。

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