特斯拉二季度財報淺析：疫情壓制交付和毛利，市場預(yù)期出現(xiàn)分化

截至7月21日美股收盤，特斯拉股價大幅上漲，報815．12美元，較昨日上漲9．78％，這也是特斯拉近半年以來最大的單日漲幅。消息面上，特斯拉于周三美股盤后發(fā)布了第二季度的財報。在上海工廠受疫情沖擊停工的背景下，特斯拉依舊給出了一份令美股市場滿意的答卷。

財報數(shù)據(jù)顯示，二季度特斯拉營收169．34億，較去年二季度同比增長169．34億美元，符合市場一致預(yù)期（168．8億美元）；凈利潤達(dá)到22．59億美元，同比增長98％。在特斯拉的“高分答卷”背后，卻并非一昧的光鮮亮麗，特斯拉能夠守住自己的王座嗎？

01交付低于預(yù)期，疫情壓制增長趨勢

在二季度，特斯拉汽車總產(chǎn)能達(dá)到25．8萬輛，同比增長25％，環(huán)比下降15％，其中 Model3 和 ModelY 合計生產(chǎn) 24．2萬輛，環(huán)比下滑 16．8％。受疫情影響，上海工廠有近兩個月的停工停產(chǎn)事件，在6月復(fù)工后其產(chǎn)能利用率也受到了限制。從交付來看，特斯拉二季度合計交付車輛25．47萬輛，盡管同比增長27％，但遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的35萬輛，也是兩年來特斯拉首次出現(xiàn)交付量環(huán)比下滑的情況。

從產(chǎn)能上來看，目前特斯拉上海工廠于近期完成了產(chǎn)能升級，年產(chǎn)量達(dá)到75萬輛以上，美國加州工廠年產(chǎn)能為65萬輛。柏林／德州的新工廠于近期投產(chǎn)，目前周產(chǎn)能均為1000輛左右，預(yù)計會持續(xù)釋放。在第一、第二季度的財務(wù)報告中，特斯拉均強(qiáng)調(diào)了了多年內(nèi)汽車交付量年均增速 50％的預(yù)期，按其指引預(yù)計2022全年交付量可達(dá)140萬輛左右。

產(chǎn)能的爬坡為特斯拉未來的增長兜底，但也在一定程度上壓縮了當(dāng)前特斯拉的盈利能力。柏林與德州兩大新工廠的產(chǎn)能爬坡、用工成本、轉(zhuǎn)接成本都給當(dāng)前的特斯拉帶來了壓力，而疫情與通脹的影響也在逐漸發(fā)酵。二季度，特斯拉的銷售毛利率為25％，同比增長0．88％，環(huán)比下降4．1％。剔除非汽車業(yè)務(wù)后的毛利率為25．7％，同比下降2．2％，環(huán)比下降3．9％；二季度公司Non－GAAP 凈利潤為26．2億美元，同比增長62．1％，環(huán)比下降30％

在產(chǎn)能下滑的背景下，特斯拉的營收與利潤依舊保持了較為優(yōu)質(zhì)的水準(zhǔn)，這是由于公司高端車型銷量占比提升以及車型漲價。在過去的幾個月中，特斯拉不斷上調(diào)Model 3、Model Y等車型進(jìn)行漲價。就在6月份，特斯拉車型再次上調(diào)價格，將Model Y長續(xù)航版的售價直接從62，990美元提高到65，990美元。

提價能夠在一定程度上保證公司的利潤率，但同樣有可能會導(dǎo)致公司相應(yīng)車型的銷量下降。正如馬斯克本人在電話會議中所說：“我們不能僅僅因為超過了負(fù)擔(dān)能力，就任意將價格提高到某個高水平，這會導(dǎo)致需求直線下降。我希望在某個時候我們能把價格降低一點，希望這不只是個承諾?！?/p>

從財務(wù)支出來看，斯拉22Q2資本支出為 17．3億美元，同比增長15％；研發(fā)支出 6．7億美元，同比增長15．8％；銷售和管理費用9．6億美元，同比減少1．2％。經(jīng)營性現(xiàn)金流23．5億美元，同比增長10．7％，自由現(xiàn)金流6．2億美元。

值得一提的是，馬斯克在二季度減持了手中持有的比特幣，造成資產(chǎn)減值損失約1．06億美元，但增加了9．36億美元的現(xiàn)金。

02技術(shù)端持續(xù)發(fā)力，市場預(yù)期出現(xiàn)分化

在二季度的財報電話會上，馬斯克著重談及了有關(guān)4680電池的進(jìn)度。目前特斯拉的主要生產(chǎn)的電池為2170電池，且足以滿足今年的汽車生產(chǎn)需求。而4680電池預(yù)計將在明年開始大規(guī)模配裝。據(jù)悉，4680結(jié)構(gòu)電池性能將隨著規(guī)模化和制造技術(shù)優(yōu)化而提升，最終達(dá)到電池日所展示的300Wh／kg能量密度、16％續(xù)航增加、單位成本下降56％的理想狀態(tài)。

在自動駕駛方面，特斯拉采用的是純視覺方案的全自動輔助駕駛（FSD） ，經(jīng)歷多次技術(shù)迭代后，預(yù)計將于2022年末正式向北美客戶落地。截至二季度，F(xiàn)SD Beta已經(jīng)累積了超過 3500 萬英里（約5632萬公里）的自動駕駛里程。預(yù)計未來將逐步對歐洲以及世界其他地區(qū)用戶開放此功能。

而在新車型Cybertruck（電動皮卡）上，馬斯克預(yù)計2023年年中開始交付電動皮卡Cybertruck。今年5月，Cybertruck已停止接收中國和歐洲市場的訂單，僅在北美允許預(yù)訂，據(jù)悉訂單量已接近150萬輛。值得一提的是，特斯拉原定發(fā)布的自動駕駛型號出資車“Robotaxis”被列為了一種獨立成型，狀態(tài)是開發(fā)中，根據(jù)馬斯克此前的承諾，該車型將于2024年落地。

對于特斯拉的前景，分析師表示出了不同的觀點?；ㄆ旆治鰩烮tay Michaeli給予特斯拉“賣出”評級，目標(biāo)價為375美元。Michaeli在一份研究報告中告訴投資者，特斯拉第二季度的報告中沒有出現(xiàn)重大意外：汽車行業(yè)的毛利率持平，經(jīng)調(diào)整后的盈利超過預(yù)期，主要受非汽車領(lǐng)域、較低的運營支出和較低的稅率的影響。

方舟投資（ARK Invest）的“木頭姐”（Cathie Wood）則表示已經(jīng)重倉了特斯拉，并認(rèn)為特斯拉目前遇到的問題大多都是短期的，ARK仍然看好特斯拉的后續(xù)表現(xiàn)。他們不明白特斯拉是一家機(jī)器人、能源存儲和人工智能公司，而不是汽車公司。“在短期內(nèi)具有爭議性和波動性，專注于解決問題和顛覆傳統(tǒng)行業(yè)的創(chuàng)新的公司可能會以顯著的指數(shù)增長軌跡獲得驚喜。”木頭姐在報告中寫道。

在全年交付量預(yù)期上，特斯拉預(yù)計其2022年至少交付140萬輛，車輛交付平均年化增速為 50％。作為參考，特斯拉2022年上半年全球已經(jīng)完成交付56．4萬輛汽車。

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