國泰君安證券：補貼之下 新能源車產(chǎn)業(yè)鏈無視高通脹和高利率

　　新能源車滲透率的宏觀屬性：補貼之下，無視高通脹和高利率。

　　1)無視PPI高通脹環(huán)境：新能源車滲透率與PPI正相關(guān)，背后反映的一是高油價產(chǎn)生的替代效應(yīng)；二是由于燃油車傳統(tǒng)原材料(銅鋁)成本占比更高，可變成本敏感性更高；2)免疫高利率環(huán)境：利率水平抬升階段，新能源車滲透率同樣沒有受到干擾。

　　本質(zhì)而言，新能源車能夠抵御高通脹和高利率的核心因素在于政策優(yōu)惠。稅收成本角度，雖然近幾年新能源車優(yōu)惠政策有所退坡，但依然維持免征購置稅，因此其余的可變成本角度，傳統(tǒng)燃油車受到原材料上漲(企業(yè)端)和利率提升(居民端)的邊際影響較大，而新能源車的可變成本大頭在于鋰電設(shè)備，因此只有在鋰價高企階段才會出現(xiàn)一定程度的擠壓，其景氣度獨立于經(jīng)濟周期。

　　新能源車全鏈條景氣度掃描：

　　上游與中游，新能源車成本更依賴新材料。上游原材料(鋼鐵、銅鋁)景氣度與通脹環(huán)境相關(guān)性較高，鋰價取決于自身產(chǎn)能周期，具有獨立景氣。鋰電是新能源車的核心，鋰電池成本占整車的40%。從內(nèi)需角度看，鋰電池的下游主要分布在新能源車和3C產(chǎn)品，近幾年的邊際增量主要在新能源車；從外需角度看，除去國內(nèi)3C產(chǎn)品爆發(fā)的2016~2017年，鋰電池景氣度與出口存在一定的相關(guān)性；

　　下游充電樁：車樁比逐步下降，充電樁發(fā)展空間巨大。汽車產(chǎn)銷與充電樁建設(shè)節(jié)奏基本一致，過去幾年汽車產(chǎn)銷略有領(lǐng)先，而2022年充電樁走出獨立景氣，主因政策對于新基建“適度超前建設(shè)”的定調(diào)。往后看，車樁比逐年下降的大趨勢決定了充電樁的發(fā)展空間更大。

　　新能源車全產(chǎn)業(yè)鏈占GDP比重目前約1.6%，支柱性作用將逐步加強。

　　新能源車新老產(chǎn)業(yè)鏈條如何影響GDP？1)基于投入產(chǎn)出表測算傳統(tǒng)燃油車全產(chǎn)業(yè)鏈的貢獻：直接貢獻1.7%，間接拉動中上游3.0%，按照新能源車的滲透率(25%)折算得到這部分貢獻約1.18個點；2)估算新能源車特有的產(chǎn)業(yè)鏈條(核心是鋰電池、充電樁)占GDP比重約0.37個點。

　　預(yù)計2022年全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值占GDP比重約1.6%，考慮到新能源車的高增長性，這一比重在未來會逐年提升。若新能源車滲透率提升至80%，則對于GDP的拉動保守估計將達到5%左右，支柱性作用不斷加強。

文章來源：國泰君安證券研究