哪吒汽車虧損加劇，銷量之外，張勇新故事怎么講？

規(guī)模質(zhì)量并舉！

作者：何樂怡

編輯：李靜

風(fēng)品：沈禾 車一

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

造車新勢力，最近話題多。蔚來墜樓事件、機(jī)構(gòu)做空余波未盡，360的0元轉(zhuǎn)股權(quán)又讓哪吒站上風(fēng)口。

6月26日，360集團(tuán)公告，放棄哪吒汽車10億元增持。結(jié)合二者之前“聯(lián)姻”傳出過的罅隙，一時間，是否360沒錢了、周鴻祎中途下車的質(zhì)疑聲甚囂塵上。

紛紛擾擾中，哪吒汽車價值面還穩(wěn)么？IPO又將何去從？

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0元轉(zhuǎn)讓 是啥信號？

360公告顯示，擬將持有合眾新能源汽車有限公司超7999萬元注冊資本，對應(yīng)哪吒汽車3．532％股權(quán)、10億元增資額，轉(zhuǎn)讓給嘉興鑫竹股權(quán)投資合伙企業(yè)、深圳精誠開闊企業(yè)管理中心，轉(zhuǎn)讓后，公司仍持哪吒11．4266％股權(quán)。

玩味的是，轉(zhuǎn)讓對價為0元。

這是什么操作？哪吒不香了么？難道周鴻祎要中途“下車”？

面對輿論的紛紛擾擾，6月29日，周鴻祎下場解釋，表示轉(zhuǎn)讓是為讓創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)獲得公司主導(dǎo)權(quán)，三六零賬上還有約200億現(xiàn)金，不存在沒錢問題。

“哪吒汽車是一個創(chuàng)業(yè)公司，還是要以創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)公司發(fā)展，而不是完全由資本主導(dǎo)。但哪吒的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股份太少，所以我們把增資的額度轉(zhuǎn)給了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)?！?/p>

行業(yè)分析師李晨表示，可以認(rèn)為360在對哪吒汽車的這輪投資中已收獲較高的投資價值。此次360平價轉(zhuǎn)讓股權(quán)是給管理團(tuán)隊(duì)的一致行動人，增加管理團(tuán)隊(duì)的公司控制，有利穩(wěn)定性?！暗硪环矫?，哪吒IPO進(jìn)程尚不明朗，360此時‘撤出’，無疑讓市場浮想聯(lián)翩?！?/p>

根據(jù)公告披露，哪吒汽車股權(quán)較分散。最大三個持股方為代表宜春國資、南寧國資和四川國資的宜春金合、南寧民生新能源產(chǎn)投和北京華鼎新動力，持股14．03％、12．30％、9．98％。代表創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的桐鄉(xiāng)眾合、上海哲奧實(shí)業(yè)加上創(chuàng)始人方運(yùn)舟合計(jì)持股僅7．2％。

但6月27日，張勇回應(yīng)媒體稱，該持股信息不準(zhǔn)確，團(tuán)隊(duì)持有股份超20％。

IPO呼聲陣陣，疊加造車新景氣周期在即，360卻放棄唾手可得的股權(quán)，不禁疑問“紅衣教主”周鴻祎真的如此大度？一句增資額轉(zhuǎn)給創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，是否略顯蒼白，有無戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)向考量？

種種猜測并非空穴來風(fēng)。

2021年4月，哪吒汽車宣布啟動D輪約30億元融資，由360戰(zhàn)略領(lǐng)投。交易完成后，360有望成公司前三大股東。

然2021年7月，有傳聞稱，360對哪吒的投資“一分未出”，只是擔(dān)當(dāng)“精神股東”來“提升股價”。隨后，360與哪吒汽車均辟謠。

根據(jù)360公司此前公告，截至2021年10月27日，預(yù)計(jì)29億元的總投資額還余下10億元未支付。

這一拖，就拖到了現(xiàn)在。那么，此次增資權(quán)出讓，是否有利益上的博弈讓步呢？

其實(shí)，也好理解。資本市場向來看預(yù)期下菜碟。哪吒汽車這只金蛋，何時孵化出金雞？是二者關(guān)系冷暖的關(guān)鍵。

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IPO迷霧 虧損加劇

規(guī)模效應(yīng)差多少？

對于上市，哪吒汽車不曾掩飾過“急迫”。

哪吒汽車CEO張勇曾表示“企業(yè)發(fā)展需要大量的錢，要說我們不缺錢那是假的，就是現(xiàn)在已經(jīng)上市融到錢的（企業(yè)），也需要再融資，對于企業(yè)來說，錢越多越好?！?/p>

從創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)看，CEO張勇曾任北汽新能源副總經(jīng)理，董事長方運(yùn)舟也在奇瑞汽車供職13年之久，均出身傳統(tǒng)車企。相比蔚小理背后的豪華資本團(tuán)隊(duì)，其融資規(guī)模較小、且更多國字號。

審視IPO進(jìn)程，雖有急迫，實(shí)際步伐不算快。

2020年7月，哪吒汽車曾披露科創(chuàng)板上市計(jì)劃，計(jì)劃2021年申請科創(chuàng)板 IPO，搶灘科創(chuàng)板新能源汽車第一股。但受制于自身科技屬性不足、監(jiān)管政策趨緊，最終無果。

2022年2月，又有傳聞哪吒汽車啟動赴港上市，將募資10億美元，保薦人分別為中信、中金、摩根士丹利及UBS。然后續(xù)又無進(jìn)一步消息。

放眼造車新勢力，“蔚小理”已完成雙重上市或三地上市，零跑汽車、威馬汽車也相繼奔赴港股。仍在IPO迷霧中的哪吒汽車，是否有些滯后掉隊(duì)呢？

企查查顯示，目前蔚來、小鵬、理想、零跑、威馬都注冊了境外離岸公司，而哪吒汽車暫時還沒相關(guān)動作。

當(dāng)然，此次增資也被外界視為哪吒汽車IPO鋪路。據(jù)企查查數(shù)據(jù)，哪吒共進(jìn)行過8輪融資，2021年以來，融資節(jié)奏加快，已進(jìn)行4輪。

只是，IPO也是憑實(shí)力說話。港股IPO，注重考察企業(yè)盈利能力與未來潛力，看看哪吒汽車基本面勝算多少呢？

2021年7月，周鴻祎表示，互聯(lián)網(wǎng)人獨(dú)立是造不了車的，所以自己才投資了哪吒汽車，“選擇與哪吒汽車聯(lián)合造車，就是要將互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)汽車的DNA重組”。

2022年6月初，周鴻祎卻強(qiáng)調(diào)稱，360沒有造車，只是支持別人造車。

一年之間，怎么改口了？

哪吒的持續(xù)“燒錢”，或是一個重要考量。

截至2021年底，哪吒汽車資產(chǎn)總額137億元，負(fù)債總額83億元。2021年?duì)I收57．35億元，凈利－29億元。

結(jié)合此前公告，2021上半年哪吒虧損6．9億元，意味著下半年虧額快速擴(kuò)大。2020年虧損13．21億元，2021年虧額同比翻了一倍還多。

很顯然，哪吒汽車仍處虧損、且加劇階段。

審視羸弱的盈利能力，一方面受限于下沉戰(zhàn)略下的低售價；另一面，來自銷售成本上漲。

2019年和2020年，哪吒汽車交付量僅1萬輛和1．5萬輛，幾乎游離在行業(yè)邊緣。

突破來自2021年，哪吒汽車?yán)塾?jì)交付69674臺，同比勁增362％。

暴增離不開銷售網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)。截至2021年底，哪吒汽車共建成70家，是2020年的近4倍；加盟店上，2021年城市合伙人加盟店數(shù)量達(dá)到331家，是2020年136家的2倍多。

此外，低價是另一殺手锏。官網(wǎng)顯示，哪吒主力車型哪吒V 7．49萬元起、哪吒U 11．78萬元起。

然低價也注定薄利，疊加渠道拓展的費(fèi)用支出，哪吒汽車陷入賣得多，虧得多的尷尬境地。是否惡性循環(huán)需要警惕：維持銷量需拓寬銷售渠道、保持低價，進(jìn)而產(chǎn)生虧損。有限資金無法更多投入設(shè)計(jì)研發(fā)，導(dǎo)致技術(shù)力、產(chǎn)品力缺失，從而只能繼續(xù)靠低價、渠道。

2022年，哪吒汽車5月交付新車11009輛，同比增長144％，在造車新勢力排行榜中排名第二位。1－5月累計(jì)交付新車49974輛，同比增長213％。

只是，合眾新能源早在2018年就在“阿基米德計(jì)劃”中提出，要在2020年實(shí)現(xiàn)累計(jì)超10萬輛的銷售規(guī)模。

更深一度看，銷量并不代表一切?！耙詢r換量”邏輯下，如銷量得意、虧損失意，是不可持續(xù)的，也不是投資方愿看到的。

張勇曾表示：“短暫地超越?jīng)]有任何意義，哪吒的用戶群體更加大眾，按照這個邏輯，只有是理想的3倍才能說比他強(qiáng)。”

張勇曾提出三步走策略：第一步是月銷量過萬，第二步要在10萬－20萬元的市場銷量5000臺到10000臺拓展市場，第三是2025年銷量50萬規(guī)模。

信心可嘉，只是從目前月銷看，哪吒剛剛起步，規(guī)模效應(yīng)何時來呢？況且，真正的強(qiáng)大不止有銷量。2021年，哪吒汽車營收57．35億元，蔚來、小鵬、理想汽車分別高達(dá)361．36億元、209．88億元、270．1億元。

很明顯，哪吒汽車還有很大差距。一味提銷量，可能導(dǎo)致“虛胖”，真正規(guī)模效應(yīng)，需要規(guī)模質(zhì)量并舉。

路漫漫其修遠(yuǎn)。