新材料/稀土永磁材料2022年中期策略報(bào)告：風(fēng)電及新能源車(chē)領(lǐng)域需求長(zhǎng)期拉動(dòng) 行業(yè)放量可期

　　核心要點(diǎn)：

　　截至6 月17 日，年初以來(lái)磁材板塊累計(jì)下跌4.81%，跑贏滬深300 基準(zhǔn)7.91 個(gè)百分點(diǎn)。板塊當(dāng)前估值37.1x，仍屬于相對(duì)合理區(qū)間。2022Q1營(yíng)收及扣非凈利潤(rùn)增速分別為66.42%和59.17%，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)匹配估值仍有相對(duì)優(yōu)勢(shì)

　　截至6 月17 日，年初以來(lái)磁材板塊累計(jì)下跌4.81%，跑贏滬深300 基準(zhǔn)7.91 個(gè)百分點(diǎn)，月度表現(xiàn)來(lái)看磁材板塊整體彈性強(qiáng)于大盤(pán)。年初以來(lái)板塊估值大幅回落后修復(fù)，當(dāng)前估值37.1x，處于長(zhǎng)期估值區(qū)間的41.4%分位，仍屬于相對(duì)合理區(qū)間。2021 年磁材板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及扣非凈利潤(rùn)394.68 億元和30.38 億元，同比增速分別為57.13%和63.66%；2022Q1 業(yè)績(jī)?nèi)跃S持高增長(zhǎng)，營(yíng)收及扣非凈利潤(rùn)增速分別為66.42%和59.17%。

　　2022Q1 內(nèi)需加速增長(zhǎng)，外需量跌價(jià)升反映出口供應(yīng)偏緊格局近年來(lái)高性能稀土永磁材料下游應(yīng)用由風(fēng)電和消費(fèi)電子為主調(diào)整為風(fēng)電、新能源汽車(chē)、節(jié)能電梯及節(jié)能變頻空調(diào)四者均衡結(jié)構(gòu)。2022Q1 稀土永磁材料產(chǎn)量同比增長(zhǎng)29.77%，較2021 年提升13.15 個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)應(yīng)釹鐵硼產(chǎn)量同比增速由16%提升至30%。2022 年1-4月釹鐵硼累計(jì)出口增長(zhǎng)18.31%，保持較快增速，但較2021 年37.36%增速仍有較大回落，出口產(chǎn)品單價(jià)漲幅區(qū)間30.07%-101.89%，整體呈現(xiàn)量跌價(jià)增態(tài)勢(shì)，反映出口供應(yīng)偏緊格局。

　　需求端：風(fēng)電及新能源車(chē)領(lǐng)域需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景看好，節(jié)能及伺服電機(jī)領(lǐng)域下半年有望修復(fù)，中長(zhǎng)期仍能提供中低速穩(wěn)定增長(zhǎng)需求風(fēng)電：2021 年全球風(fēng)電新增裝機(jī)小幅增長(zhǎng)，主要受中國(guó)陸電搶裝退潮和美國(guó)陸電供應(yīng)鏈下半年中斷影響，全球范圍內(nèi)多個(gè)國(guó)家仍然延續(xù)高景氣?？紤]到搶裝效應(yīng)退潮，2021 年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)并不算低，2022 年一季度風(fēng)電并網(wǎng)大幅增長(zhǎng)顯示景氣度依舊。結(jié)構(gòu)上看，海上風(fēng)電爆發(fā)加速永磁直驅(qū)(半直驅(qū))技術(shù)滲透，帶動(dòng)對(duì)高端釹鐵硼磁體需求。全球拍賣(mài)活動(dòng)作為先行指標(biāo)，2021 年全球風(fēng)電中標(biāo)量增長(zhǎng) 153%，而根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)，2022Q1 國(guó)內(nèi)公開(kāi)招標(biāo)同比增長(zhǎng)74%，表明風(fēng)能持續(xù)增長(zhǎng)的潛力。根據(jù)GWEC 預(yù)計(jì)未來(lái)5 年全球風(fēng)能市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保持6.6%年均復(fù)合增速，短期波折不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，碳中和及能源危機(jī)有望加快全球能源轉(zhuǎn)型，風(fēng)電長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間巨大。我國(guó)有望形成大型路上風(fēng)光基地+水風(fēng)光綜合基地+海上風(fēng)電集群+分布式風(fēng)電的開(kāi)發(fā)格局，對(duì)比2030 風(fēng)光累計(jì)裝機(jī)1200GW 目標(biāo)，當(dāng)前600 多GW 的風(fēng)光累計(jì)裝機(jī)仍有較大空間。

　　新能源汽車(chē)：2021 年全球新能源汽車(chē)高景氣，三大主要市場(chǎng)增長(zhǎng)均超一倍，2022Q1 全球新能源車(chē)景氣度延續(xù)，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)91.83%。4 月無(wú)論是歐洲受補(bǔ)貼退坡、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)下芯片及線束供應(yīng)端瓶頸影響，國(guó)內(nèi)汽車(chē)供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔閿_動(dòng)，銷(xiāo)量都出現(xiàn)明顯下滑。但是短期供應(yīng)鏈擾動(dòng)不改長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)、復(fù)產(chǎn)復(fù)工下5 月新能源車(chē)景氣迅速恢復(fù)，疊加一系列補(bǔ)貼和汽車(chē)下鄉(xiāng)政策的推出，有望繼續(xù)加速新能源車(chē)滲透。

　　各國(guó)新能源車(chē)滲透率仍然相對(duì)較低，歐洲及美國(guó)新能源車(chē)相關(guān)政策有望發(fā)力，為驅(qū)動(dòng)電機(jī)用稀土永磁材料提供長(zhǎng)期需求空間。國(guó)內(nèi)外新能源車(chē)高速增長(zhǎng)有望持續(xù)，驅(qū)動(dòng)電機(jī)用稀土永磁材料將受益。

　　空調(diào)：稀土永磁材料在空調(diào)領(lǐng)域重要應(yīng)用于節(jié)能變頻空調(diào)壓縮機(jī)的驅(qū)動(dòng)電機(jī)。家用空調(diào)5 月終端延續(xù)弱態(tài)，出貨端內(nèi)銷(xiāo)反彈但短期或仍受終端疲軟制約，外銷(xiāo)壓力增大。上半年生產(chǎn)端疲軟，對(duì)稀土永磁需求增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有限。疫情管控進(jìn)一步放松下，前期密集出臺(tái)的消費(fèi)及地產(chǎn)政策效力有望逐步顯現(xiàn)，地產(chǎn)端銷(xiāo)售邊際改善有望提升景氣預(yù)期，而長(zhǎng)期城鎮(zhèn)化推進(jìn)及戶(hù)均空調(diào)保有量空間仍將為該領(lǐng)域稀土永磁材料應(yīng)用提供穩(wěn)定需求增速。

　　節(jié)能電梯：稀土永磁材料在節(jié)能電梯中的應(yīng)用主要是電梯曳引機(jī)。我國(guó)電梯行業(yè)近年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，2015-2021 年我國(guó)電梯相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量年均復(fù)合增速為8.54%。2022 年1-5 月電梯產(chǎn)量同比下滑，或拖累相關(guān)稀土永磁材料需求，但隨著5 月下游房地產(chǎn)施工邊際改善，電梯產(chǎn)量環(huán)比漲幅59.04%，同比降幅大幅收縮33.3 個(gè)百分點(diǎn)，邊際回升明顯。下半年政策合力下財(cái)政發(fā)力基建、地產(chǎn)端降幅持續(xù)收縮下，電梯需求后續(xù)有望回補(bǔ)。長(zhǎng)期來(lái)看，新型城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)帶來(lái)的新增需求，舊梯跟新改造、老房加裝帶來(lái)的更新需求及潛力，將使得節(jié)能電梯用永磁材料保持長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　伺服電機(jī)：稀土永磁材料是永磁同步伺服電機(jī)的基礎(chǔ)材料。從工業(yè)增加值觀察伺服電機(jī)下游應(yīng)用行業(yè)生產(chǎn)端景氣度，與新興產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的裝備領(lǐng)域生產(chǎn)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，景氣度尚可，上半年對(duì)相關(guān)稀土磁材需求有一定支撐，但傳統(tǒng)制造業(yè)裝備則形成一定拖累。5 月份隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的逐步恢復(fù)，伺服電機(jī)下游各裝備生產(chǎn)端均出現(xiàn)邊際修復(fù)跡象。金屬切削機(jī)床和工業(yè)機(jī)器人兩大領(lǐng)域上半年拖累電機(jī)用永磁材料需求，且生產(chǎn)邊際恢復(fù)不明顯，但制造業(yè)PMI 有望在政策推動(dòng)下持續(xù)景氣修復(fù)，且企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款或已經(jīng)進(jìn)入下行周期末端，下半年有望開(kāi)啟中期景氣上行周期，帶動(dòng)伺服電機(jī)用稀土永磁材料需求恢復(fù)。

　　成本端：稀土礦全球供給增長(zhǎng)受限，原料價(jià)格將保持高位震蕩，行業(yè)內(nèi)上市公司仍有多種方式消化成本壓力

　　稀土原料年初以來(lái)上漲明顯，4 月底又開(kāi)始對(duì)其前期回調(diào)進(jìn)行修復(fù)。5 月稀土價(jià)格指數(shù)環(huán)比增加，原料端成本依舊保持高位，表明稀土原料的供需矛盾仍然存在。成本上漲并不必然帶來(lái)行業(yè)內(nèi)公司毛利率的下降，面對(duì)成本壓力稀土永磁行業(yè)內(nèi)可以通過(guò)其自身的定價(jià)機(jī)制、原料庫(kù)存策略、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及市場(chǎng)開(kāi)拓等多種方式加以對(duì)沖。當(dāng)前全球稀土礦供給增長(zhǎng)有限，國(guó)內(nèi)供給受開(kāi)采重量控制，國(guó)外礦山短期內(nèi)資本計(jì)劃投入有限，整體供應(yīng)增長(zhǎng)受限，成本將保持高位震蕩。

　　供給端：行業(yè)集中度有向行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)集中態(tài)勢(shì)，上市公司產(chǎn)能利用率較高，但仍滿(mǎn)足不了下游需求快速增長(zhǎng)，紛紛加快擴(kuò)產(chǎn)步伐全球高性能釹鐵硼產(chǎn)能大部分集中在我國(guó)，而我國(guó)相關(guān)產(chǎn)能集中于上市公司等頭部企業(yè)。2021 年量增是諸多稀土永磁上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)要素，其增速快于行業(yè)也表明行業(yè)集中度在不斷向頭部集中。產(chǎn)品放量下行業(yè)保持較高的產(chǎn)能利用率，與未來(lái)市場(chǎng)需求量之間存在較大缺口，促使主要公司紛紛加快擴(kuò)產(chǎn)步伐，放量仍將是行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)。

　　投資建議

　　稀土永磁行業(yè)景氣度延續(xù)向好趨勢(shì)，行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)估值水平仍具有一定性?xún)r(jià)比。需求端，風(fēng)電及新能源車(chē)等新興產(chǎn)業(yè)高景氣延續(xù)，支撐稀土永磁材料需求快速增長(zhǎng)，其長(zhǎng)期發(fā)展空間決定未來(lái)其將成為稀土永磁材料核心驅(qū)動(dòng)因素。節(jié)能空調(diào)、節(jié)能電梯及伺服電機(jī)領(lǐng)域需求上半年或受一定拖累，但多數(shù)邊際改善明顯，下半年隨著疫情向好、一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，全年需求有望恢復(fù)平穩(wěn)；長(zhǎng)期而言，則仍能為稀土永磁需求提供中低增速的平穩(wěn)增長(zhǎng)空間。成本端，稀土礦供應(yīng)增長(zhǎng)受限，成本大概率高位震蕩，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看成本上漲不一定會(huì)造成盈利能力下降，尤其在下游需求整體快速增長(zhǎng)支撐下，通過(guò)定價(jià)調(diào)整、技術(shù)降本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、鎖定原料供應(yīng)等方式規(guī)避成本上漲帶來(lái)的影響。供給端，行業(yè)上市公司放量增長(zhǎng)，行業(yè)集中度不斷向頭部企業(yè)集中，上市公司產(chǎn)能利用率達(dá)到較高水平，促使頭部企業(yè)紛紛加快擴(kuò)產(chǎn)步伐。下游需求快速增長(zhǎng)下，在消化成本壓力、穩(wěn)住盈利能力前提下放量是行業(yè)主要的投資邏輯。維持行業(yè)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，原材料價(jià)格超預(yù)期上漲，行業(yè)產(chǎn)能不能如期釋放，行業(yè)格局變動(dòng)。

文章來(lái)源：湘財(cái)證券