蔚來2022年第一季度依舊“軟綿綿”，底氣只能靠新車？

蔚來汽車（NIO．N）于北京時(shí)間6月9日長(zhǎng)橋美股盤前發(fā)布了2022年第一季度財(cái)報(bào)。要點(diǎn)如下：

1、收入平平：之前公司一季度指引疲軟，但實(shí)際結(jié)果也就是在指引和預(yù)期之內(nèi)，但季度收入99億。其中由于單車價(jià)格拉胯的程度沒有想象的那么嚴(yán)重，在銷量明確的情況下，汽車銷售的收入反而小超預(yù)期，但是電池升級(jí)服務(wù)收入這個(gè)季度太差，導(dǎo)致汽車銷售之外的其他收入明顯拉胯，最終也就是平平的收入表現(xiàn)。

2、汽車毛利是這次的“硬傷”：汽車銷售毛利率作為每次財(cái)報(bào)必盯得核心指標(biāo)，這次表現(xiàn)明顯太差，只有18％，明顯低于20％的關(guān)鍵分水嶺，而背后是高端車銷量下滑，蔚來一季度硬抗補(bǔ)貼退坡和電池成本上升的影響，毛利率明顯低于預(yù)期。

3、新舊車交替周期，研發(fā)費(fèi)用相對(duì)剛性，難以明顯下降，而銷售行政費(fèi)用由于新車銷售的前置性投入下滑幅度也不明顯，整體費(fèi)用端表現(xiàn)平平。

4、二季度指引依舊軟綿綿：二季度銷量指引隱含的6月銷量1．2萬輛上下，但這個(gè)是在4、5月疫情明顯拖延了車輛交付的情況下有額外的新增，從同行來看，蔚來得6月交付指引并不算出彩。同時(shí)，二季度收入指引93－101億，也明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的115億。

通過一季度實(shí)際情況和二季度指引基本可以看到，2022年上半年的蔚來，即使不考慮疫情的影響，依然在新老車交替的尷尬期內(nèi)：

新車要么在爬坡，要么還沒有交付，之前的車型銷量又有持續(xù)下滑的趨勢(shì)，導(dǎo)致收入平平；同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)蔚來高端車需求疲軟的情況下，自己扛了退坡影響和電池成本壓力，汽車銷售的毛利承壓，而其他業(yè)務(wù)還在投入，無法貢獻(xiàn)收入，同時(shí)還會(huì)拖累利潤(rùn)。

而也正是因?yàn)樾屡f車型的交替周期，新車還要投入研發(fā)、銷售網(wǎng)點(diǎn)、人力等等，導(dǎo)致費(fèi)用上難以收窄，這樣蔚來并沒有像同在海外上市的國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)同行，收入差了就用降本增效來湊利潤(rùn)，自己的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)還是在持續(xù)承壓的狀態(tài)。

另外，3月開賣的ET7銷量目前沒有明顯上沖，這樣看下來，蔚來的下半年，也許只能靠ET5、ES7來拯救。

一蔚來汽車毛利的兩座大山：高端滯銷、電池漲價(jià)

車輛交付量是新能源車品牌當(dāng)前最關(guān)鍵指標(biāo)，但大家每月月初已經(jīng)公布，到財(cái)報(bào)發(fā)布的時(shí)候，季度的車輛交付已經(jīng)是公開的已知數(shù)據(jù)。

因此，財(cái)報(bào)中需要重點(diǎn)關(guān)注的車輛交付量，其實(shí)是車輛交付指引，主要是通過這個(gè)指引來估算新一個(gè)季度剩余月份的汽車銷量預(yù)期。

蔚來這次預(yù)計(jì)二季度車輛交付在2．3萬輛到2．5萬輛之間，由于四月和五月已經(jīng)分別交付了5000＋和7000＋的車輛，這一指引隱含蔚來預(yù)計(jì)自己6月交付量大約在1．1萬－1．3萬輛之間。

如果核算三家新能源汽車公司二季度指引隱含的6月份交付預(yù)期的話（上圖中的理想，由于當(dāng)時(shí)指引是5月上旬在上海、北京疫情還在嚴(yán)格封控期做出的保守預(yù)期，已經(jīng)過時(shí)，不具備參考性），四五月份交付低迷之后，蔚來六月雖然預(yù)期會(huì)明顯過萬輛，但還是明顯低于汽車三寶中的交付王——小鵬。

蔚來的首款轎車ET7三月底已經(jīng)開始交付，到四、五月份銷量還在爬坡中，同時(shí)老款車ES8和EC6銷量持續(xù)滑坡中。

蔚來今年其余時(shí)間只能期待定于9月交付的價(jià)格友好車型ET5，以及新NT 2．0平臺(tái)的SUV ES7（今年6月發(fā)布，8月底就開始交付了）來提振銷量。

一季度交付量：公司2021年一季度實(shí)現(xiàn)交付量2．58萬輛，算是稍微超了一些此前的疲軟指引2．35－2．55萬輛，同比增長(zhǎng)28％，環(huán)比增長(zhǎng)3％，雖然有3月中下旬的上海疫情拖累，但本身的銷量疲態(tài)依舊明顯。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

單車價(jià)格：公司一季度單車收入35．9萬元／輛，同比單車價(jià)格下滑了一萬塊，環(huán)比下滑了九千塊，原因的話：

（1）ES8作為高端車ES8銷量下跌過于明顯，同比環(huán)比交付量均是負(fù)增長(zhǎng)，

（2）從2022年開始新能源補(bǔ)貼退坡，而蔚來一季度沒有漲價(jià)，3月31日之前提車的交付量，都是蔚來自己承擔(dān)了退坡的部分。

不過，這兩件事情其實(shí)都已經(jīng)是明牌，反而市場(chǎng)預(yù)期對(duì)兩個(gè)事情充分預(yù)期了進(jìn)去，實(shí)際單車價(jià)格的下跌程度并沒有預(yù)期那么多。

最終，蔚來實(shí)現(xiàn)汽車銷售收入92億元，相比四季度基本零增長(zhǎng)，與市場(chǎng)預(yù)期好了一點(diǎn)點(diǎn)，主要是單車價(jià)格沒有預(yù)期的下滑那么多。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

在季度財(cái)報(bào)中，真正傳遞核心信息的第二個(gè)點(diǎn)——汽車銷售毛利率表現(xiàn)并不好，這個(gè)季度掉到了18％，低于市場(chǎng)預(yù)期的19％。

而原因上，除了剛才說的高端車ES 8銷量滑坡和自擔(dān)補(bǔ)貼退坡影響，壓制了毛利率之外，還有一個(gè)很重要的原因是電池成本的上升，導(dǎo)致毛利率下滑明顯。

不過，為了對(duì)沖電池成本壓力，蔚來5月10日就開始漲價(jià)了，后續(xù)成本壓力可能緩解。

這個(gè)季度，單車毛利6．5萬，相比上個(gè)季度，每賣一輛車少賺一萬二，在單車收入下滑的情況下，單車成本還在上升是主要原因。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研