北交所新股申購策略報告之十六：泰德股份-汽車軸承“小巨人” 發(fā)力商用車與新能源車

　　本期投資提示：

　　基本面：汽車空調(diào)器軸承龍頭，技術(shù)壁壘高、客戶黏性強。公司前身為始建于1958 年的青島軸承廠，自成立起，一直從事汽車高精度專用軸承的研發(fā)、制造和銷售，產(chǎn)品按應(yīng)用領(lǐng)域分為空調(diào)器系列、漲緊器系列、水泵系列和托架軸承等四大類。公司超二十年專精汽車空調(diào)器軸承，形成較高技術(shù)壁壘，在客戶端較早進入國內(nèi)和國際知名汽車零部件廠商采購體系，與國內(nèi)外多家知名汽車零部件一級供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。綜合技術(shù)積累與客戶資源，公司在細分領(lǐng)域占據(jù)較高市場地位，2020 及2021 年汽車空調(diào)壓縮機電磁離合器軸承占全球市場規(guī)模的比例分別為16.40%、21.50%。募投項目加碼商用車市場，新拓新能源車領(lǐng)域，新能源車驅(qū)動電機軸承旨在進口替代，開拓增量市場。報告期內(nèi)，公司營收增長穩(wěn)健，盈利能力維持良好。2021 年實現(xiàn)營收2.83 億，近3 年CAGR 為+13.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤3138 萬元，近3 年CAGR 為+12.7%。2021 年毛利率24.91%，凈利率11.09%。2022Q1，公司營收同比+15.11%，原材料承壓，歸母凈利潤同比-0.75%。

　　發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價方式，戰(zhàn)略配售及超額配售，申購日期2022 年6月6 日，申購代碼“889278”。初始發(fā)行規(guī)模2500 萬股，占發(fā)行后公司總股本的17.46%(超配行使前)，預(yù)計募資 1.02 億元，發(fā)行后公司總市值5.8 億。新股發(fā)行價格7 元/股，與底價相同，發(fā)行PE(TTM)為18.55 倍，可比上市公司PE(TTM)中值為16.21 倍。網(wǎng)上頂格申購需凍結(jié)資金482.13 萬元，網(wǎng)下戰(zhàn)略配售共引入戰(zhàn)投7 名，均為私募。

　　中簽率測算：假設(shè)本次打新參與度為4%-4.5%，單戶凍結(jié)資金規(guī)模20 萬，預(yù)計中簽率區(qū)間為0.18%-0.203%。

　　行業(yè)情況：高端軸承技術(shù)壁壘高企，國內(nèi)企業(yè)專精細分，填補各領(lǐng)域國產(chǎn)空白。目前全球70%的軸承市場被八家跨國軸承企業(yè)壟斷，其中高端市場基本由瑞典、德國、日本和美國主導(dǎo)。國內(nèi)軸承產(chǎn)能集中在中低端，企業(yè)技術(shù)水平和經(jīng)驗積累亟待提高。通過持續(xù)研發(fā)與工藝精進，國內(nèi)企業(yè)如瓦軸集團、人本集團、洛陽LYC、龍溪股份等在各自深耕的細分領(lǐng)域陸續(xù)突圍，推進高端產(chǎn)品的國產(chǎn)化進程。汽車消費企穩(wěn)回升，新能源車成增長新引擎。

　　1)面向汽車前市場，受益新能源汽車放量及國產(chǎn)品牌崛起，國內(nèi)汽車市場自2021 年起重拾正增長。未來3-5 年，技術(shù)和政策將進一步支持汽車電動化和智能化發(fā)展趨勢，汽車軸承行業(yè)在軸承品種、價格方面也將獲得更多盈利機會。2)面向汽車后市場，隨著汽車保有量增加，汽車軸承在生產(chǎn)、維修、改裝環(huán)節(jié)的需求增量仍有較大上升空間。

　　申購建議：謹慎參與。公司為汽車空調(diào)器軸承龍頭，長期綁定大客戶，基本盤穩(wěn)固。募投新增新能源車與商用車軸承產(chǎn)能，產(chǎn)品處市場導(dǎo)入或推廣前期，短期業(yè)績彈性有限。新股首發(fā)PE 與同行可比接近，發(fā)行后預(yù)計老股占可流通比例高，有一定拋壓，建議謹慎參與。

　　風(fēng)險因素：1)客戶集中度高的風(fēng)險；2)原材料價格波動風(fēng)險；3)毛利率下滑風(fēng)險；4)新能源汽車軸承市場競爭風(fēng)險。

文章來源：上海申銀萬國證券研究所