理想汽車2022年第一季度財報：理想的“理想”，一切都在下半年？

－ 這是 海豚投研 的第 386 篇原創(chuàng)文章 －

理想汽車（LI．O） 于北京時間5月10日晚間，長橋港股盤后、美股盤前發(fā)布了2022年第一季度財報，要點如下：

1、交付量公布的情況下，價格平穩(wěn)，收入符合預期。拆分公司一季度收入來看，汽車銷售收入的主要驅(qū)動是交付量，新款理想One帶來的ASP提升邏輯結(jié)束，四季度開始ASP開始保持平穩(wěn)趨勢；其他收入中暫時性的積分出售利好因素消除，回歸到與車輛累計交付相關(guān)的常規(guī)狀態(tài)。

2、汽車業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，車輛漲價和電池漲價的影響均從二季度開始體現(xiàn)。長橋海豚君計算的單車收入、單車成本和單車毛利均保持平穩(wěn)，結(jié)合寧德時代等動力電池企業(yè)一季度財務(wù)數(shù)據(jù)，電池漲價在一季度并未傳導給整車廠，而理想汽車的產(chǎn)品漲價也是從4月1日開始生效，因此車輛漲價和電池漲價的影響均會在二季度開始體現(xiàn)。

3、費用端：大力加碼研發(fā)，渠道擴張節(jié)奏放緩。一季度公司研發(fā)費用接近14億元，對比全年33億元研發(fā)支出計劃，一季度研發(fā)方面的支出超預期，季度研發(fā)支出與車輛開發(fā)周期密切相關(guān)（新車型L9處于公布前夕）；公司一季度渠道擴張明顯放緩，疊加公司精打細算的管理基因，公司本季度銷售及管理費用相對穩(wěn)定，不過2022年末銷售門店400家的目標仍舊不變，料公司下半年渠道擴張再加速，彼時銷售及管理費用會隨之提升。

4、連續(xù)第三個季度保持Non－GAAP口徑盈利為正。在交付不旺＆毛利率穩(wěn)定的一季度，毛利潤隨交付量水平波動，但費用剛性，GAAP口徑的運營利潤和凈利潤在經(jīng)歷四季度的短暫轉(zhuǎn)正后重回虧損狀態(tài)，但本季度的利息收入和非經(jīng)常性收益貢獻4．4億的稅前利潤，公司最終凈利潤僅略微虧損0．11億元。剔除股權(quán)激勵的費用后，Non－GAAP口徑的經(jīng)營利潤和凈利潤仍舊保持盈利狀態(tài)，確是造車新勢力中的一股清流。

5、二季度展望。公司二季度銷量指引2．1－2．4萬輛，隱含6月份疫情影響消除同時積壓訂單交付，ASP因公司上調(diào)理想ONE售價而有望提升，毛利率因車輛漲價、電池漲價、規(guī)模效應(yīng)減弱等綜合因素影響下存在不確定性，最終利潤在收入端減少的情況下難有亮眼表現(xiàn)。2022年下半年，疫情影響消除、新車型L9上市、渠道擴張再加速，公司基本面有望迎來好轉(zhuǎn)。

整體觀點：一季度業(yè)績符合預期，二季度成不確定性最大的季度，下半年基本面有望好轉(zhuǎn)。

一季度交付量是前置信息，單車均價和毛利率均保持平穩(wěn)，費用支出剛性，利潤處于盈虧平衡的邊緣，Non－GAAP口徑保持盈利，整體成績不錯，依舊保持著一眾造車新勢力中一股清流的氣質(zhì)。

股價方面，雖然一直在回調(diào)，但二季度基本面仍存諸多不確定因素，疫情影響交付量，車輛漲價＋電池漲價＋規(guī)模效應(yīng)弱化影響毛利率，最終的凈利潤也難有亮眼表現(xiàn)，同時疊加宏觀方面對估值因素的擾動，二季度并非好的擊球點。但展望下半年，疫情影響有望消除＋新車型L9預計三季度上市＋渠道擴張步伐再提速，公司基本面有望迎來好轉(zhuǎn)。

關(guān)于本次財報，長橋海豚君主要關(guān)注以下幾個問題：

1． 整體業(yè)績表現(xiàn)vs市場預期：公司整體收入、利潤、毛利率是否超預期或低于預期。

2． 交付量展望及影響交付量的新車型：投資需要向前看，因此我們關(guān)注會影響公司下季度交付量的因素，其中疫情、新車型等是當前影響交付量的主要因素，新車型方面，我們關(guān)注新車型L9的交付時間、預定情況、定價等，關(guān)注公司純電車型的進展，疫情方面關(guān)注公司短期受影響程度。

3． 毛利率：新造車企業(yè)的核心邏輯之一是隨著交付量的提升，盈利能力提升，逐步結(jié)束燒錢的狀態(tài)，理想汽車相對屬于一股清流，車型上市即實現(xiàn)高水平毛利率，不過目前我們?nèi)躁P(guān)注毛利率的變動情況，尤其關(guān)注2022年產(chǎn)業(yè)鏈成本居高不下、政府補貼退坡情況下車企的盈利狀況。

4、費用端：理想汽車需要繼續(xù)加大研發(fā)支出布局純電車型，同時近期處于快速擴大銷售網(wǎng)絡(luò)、提升交付量的階段，因此我們關(guān)注研發(fā)費用和銷售費用的變化，研發(fā)費用在一定程度上是制勝未來的關(guān)鍵，銷售費用則是交付量提升的重要推動。

5、利潤：理想汽車的利潤表現(xiàn)在新勢力中算是一股清流，2021年三季度開始公司實現(xiàn)了NON－GAAP口徑的凈利潤轉(zhuǎn)正，并且實現(xiàn)2021年全年的NON－GAAP口徑的凈利潤轉(zhuǎn)正，本季度我們繼續(xù)關(guān)注其利潤表現(xiàn)的可持續(xù)性。

財報詳細分析

1、收入：ASP穩(wěn)定，收入符合預期

1．1 交付量：二季度指引2．1－2．4萬輛，暗含6月疫情影響消除。2022年一季度理想汽車銷售31716輛理想ONE，接近公司指引的上限（3．0－3．2萬輛），關(guān)于交付量的表現(xiàn)情況，市場已經(jīng)消化差不多；
2022年4月受疫情影響，公司交付量僅4176輛，創(chuàng)近一年交付量最低同比增速亦跌落負值。近期動力電池漲價帶來2022年第二輪新能源汽車漲價潮，理想ONE漲價1．18萬元，作為增程式電動車，市場對公司如此大的漲價幅度似有不滿。

二季度公司指引銷量2．1－2．4萬輛，在4－5月份確定性受疫情影響的情況下，暗含6月份疫情消除，交付量重回萬輛并釋放積壓需求；

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研

橫向?qū)Ρ刃※i和蔚來，小鵬汽車目前實現(xiàn)了全面領(lǐng)先，理想略領(lǐng)先蔚來，但蔚來今年將迎來新品大年，ET7開始交付、ES7和ET5也將在三季度開啟交付。公司依靠單款車型拔銷量的潛力有限，新車型L9（預計三季度交付）成公司下一階段交付量上量的關(guān)鍵因素。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研整理

1．2 交付量是前置信息，價格平穩(wěn)，收入符合預期。一季度公司實現(xiàn)銷售收入95．6億元，略高于公司指引，符合彭博一致預期（公司指引88－94億元，彭博一致預期的95．78億元）。其中汽車銷售收入93億元，同比增169％。疫情雖然在3月份開始對汽車交付產(chǎn)生影響，但真正大的影響在二季度體現(xiàn)。

將收入拆分為交付量和價格兩個因素：

單車均價平穩(wěn)，汽車銷售收入主要由銷量貢獻，在銷量提前公布的情況下，收入端超預期或低于預期的空間不大。計算得到理想汽車一季度單車收入29．35萬元，環(huán)比四季度下滑900元。2021年三季度公司單車均價明顯提升（新款理想ONE較老款提價1萬），但四季度開始進入平穩(wěn)期，后續(xù)的均價變化主要關(guān)注漲價和新車型。

料二季度ASP上行。2022年3月23日，理想ONE的全國統(tǒng)一零售價格由目前的33．8萬元上調(diào)至34．98萬元，漲幅為1．18萬元（2022年4月1日開始生效）。

公司下一款車L9預期定價45－50萬元，三季度開始交付，預計3－4季度將迎來新一波量價齊升。積分出售的短暫性利好因素消除，暫時性的擾動因素主要是監(jiān)管積分銷售收入，一季度公司其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)2．5億元收入，主要為充電樁、配件及各種服務(wù)帶來的收入，海豚君計算本季度其他收入／累計交付量為0．18萬元，年化約0．7萬元。隨著公司交付量的繼續(xù)累計，公司其他收入仍有持續(xù)緩慢提升的動力。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、長橋海豚投研