比亞迪2022年一季報(bào)：銷量保底，平穩(wěn)通過開年摸底考

－ 這是 海豚投研 的第 373 篇原創(chuàng)文章 －

比亞迪 （002594．SZ） 于北京時(shí)間 4 月 27 日晚發(fā)布了 2022 年一季報(bào)，要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司一季度營(yíng)收 668 億元，完成全年預(yù)期業(yè)績(jī)的 19％，符合預(yù)期；一季度歸母凈利潤(rùn) 8 億元，落在業(yè)績(jī)預(yù)告的范圍內(nèi)（6．5－9．5 億元）。

2、依舊不改不賺錢的氣質(zhì)，不過結(jié)構(gòu)上回歸到汽車業(yè)務(wù)上。汽車銷量帶動(dòng)公司收入端暴增，但本季度公司毛利率仍舊在下滑，并且創(chuàng)新低；凈利率 1．2％，依舊處于盈虧平衡的邊緣。分業(yè)務(wù)來看汽車和電子兩大支柱業(yè)務(wù)盈利都沒有改善，但汽車業(yè)務(wù)銷量強(qiáng)勁彌補(bǔ)了電子業(yè)務(wù)結(jié)束高光時(shí)刻的利潤(rùn)斷崖式下滑。利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上越來越以來汽車業(yè)務(wù)，并且汽車業(yè)務(wù)盈利企穩(wěn)。

3、汽車銷量是支撐公司估值的最強(qiáng)邏輯，ASP 和毛利率繼續(xù)下滑。本季度比亞迪停產(chǎn)燃油車，同時(shí)憑借刀片電池、DM混動(dòng)平臺(tái)、e3．0 純電平臺(tái)三把刷子，公司新能源汽車銷量淡季不淡，跑贏同行，市占率繼續(xù)提升，2022 年保150 萬輛、沖擊 200 萬輛目標(biāo)。但從銷量到收入到利潤(rùn)，逐層打折，ASP 下滑主要系更激進(jìn)的定價(jià)策略和車型結(jié)構(gòu)的變化、毛利率下滑受 ASP 下滑的直接利空，同時(shí)受原材料成本高企的擠壓。不過公司一季度做了價(jià)格上漲的動(dòng)作，價(jià)格上漲沒有抑制公司車輛需求，料二季度毛利率或降企穩(wěn)或修復(fù)。

4、電子：高光時(shí)刻結(jié)束，保得住營(yíng)收保不住利潤(rùn)。經(jīng)歷了 2020 年疫情帶來的高光時(shí)刻，比亞迪電子拓客成功，留住了收入，而盈利能力被打回原形。一季度收入保持微增，而盈利方面就差點(diǎn)意思了，毛利率跌至 5．5％，創(chuàng)歷史新低，凈利率不足 1％，盈虧平衡邊緣，雖然比亞迪電子本身就是薄利業(yè)務(wù)，但一季度的盈利能力還是有修復(fù)空間的。

整體觀點(diǎn)：一季度成績(jī)單符合預(yù)期，依舊是市場(chǎng)習(xí)慣的不賺錢的氣質(zhì)，不過市場(chǎng)對(duì)新能源汽車行業(yè)承受的壓力、比亞迪電子業(yè)績(jī)回落有預(yù)期，一季報(bào)整體比較平穩(wěn)，另外盈利韌性有凸顯的跡象。

銷量依舊是估值的第一驅(qū)動(dòng)要素，公司銷量淡季不淡，是新能源汽車整體殺估值背景下公司抗性相對(duì)更好的直接原因。不過當(dāng)前影響公司股價(jià)走勢(shì)的因素主要來自行業(yè)層面，滲透率提升速度、成本壓力擠壓盈利等擔(dān)憂緩解后，可能會(huì)是更好的機(jī)會(huì)。

對(duì)于比亞迪一季報(bào)，

海豚君重點(diǎn)關(guān)注什么？

比亞迪是一家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的公司，涵蓋汽車、手機(jī)部件及組裝、二次充電電池及光伏等業(yè)務(wù)，但長(zhǎng)橋海豚君在 2021 年 7 月份完成的比亞迪深度文章《比亞迪：最會(huì)做電池的整車廠》、《比亞迪：暴漲過后，富貴穩(wěn)中求》中已經(jīng)幫大家找出了核心，諸多業(yè)務(wù)中核心看汽車業(yè)務(wù)，汽車業(yè)務(wù)中核心看新能源乘用車業(yè)務(wù)，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)目前包含在汽車業(yè)務(wù)中。

對(duì)于比亞迪的一季報(bào)，因?yàn)楣静慌斗謽I(yè)務(wù)的情況，但比亞迪的業(yè)績(jī)來源主要來自汽車業(yè)務(wù)和手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)（由上市主體比亞迪電子運(yùn)營(yíng)），且手機(jī)部件及組裝對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)較大，會(huì)掩蓋我們核心關(guān)注的汽車業(yè)務(wù)的真實(shí)表現(xiàn)。因此長(zhǎng)橋海豚君將公司刨除比亞迪電子后的數(shù)據(jù)近似看作比亞迪的汽車業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，在上述拆分邏輯下，我們核心關(guān)注以下幾個(gè)問題：

1、汽車業(yè)務(wù)增速：比亞迪汽車業(yè)務(wù)的車型結(jié)構(gòu)復(fù)雜，包含油車也包含新能源車，包含乘用車也包含客車，即使銷量是明牌的基礎(chǔ)上，汽車業(yè)務(wù)創(chuàng)收情況也具備不確定性，因此我們關(guān)注汽車業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速的變化；

2、汽車業(yè)務(wù)盈利：刨除手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)（由上市主體比亞迪電子運(yùn)營(yíng)），比亞迪業(yè)績(jī)主要就是汽車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，因此海豚君從比亞迪的整體財(cái)務(wù)報(bào)表中扣掉比亞迪電子對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)，來看看比亞迪汽車業(yè)務(wù)的盈利狀況，包括毛利率、凈利率等；

3、手機(jī)部件及組裝：手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)不是比亞迪估值的核心，但收入占比比較高，雖然利潤(rùn)下滑比較嚴(yán)重，但對(duì)公司整體利潤(rùn)的擾動(dòng)比較明顯，因此我們從比亞迪電子的視角來了解一下該業(yè)務(wù)的表現(xiàn)；

4、整體情況：影響比亞迪整體業(yè)績(jī)的因素眾多，因此我們關(guān)注整體的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸陀芰Φ淖兓?/p> 3  4   第1頁/共4頁   首頁   下一頁   上一頁   尾頁