剖析“A股地圖一哥”四維圖新關(guān)鍵業(yè)務(wù)：失去這8年，還能拿回來(lái)嗎？

本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

以2014年騰訊入股為始，四維圖新（SZ：002405）在資本市場(chǎng)的形象一直比較割裂：

分析師眼里的四維圖新，車(chē)聯(lián)網(wǎng)最核心稀缺標(biāo)的，傳統(tǒng)圖商價(jià)值重估，“四位一體”到“五位一體”，電動(dòng)看寧王智能看四維……

資本市場(chǎng)上流通的四維圖新，從2015年至今已橫盤(pán)8年，比影帝渣渣輝失去的5年還要煎熬。

期間，四維圖新?tīng)I(yíng)收在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里停滯，2015－2020年CAGR為7．4％。2020年戰(zhàn)略投資者騰訊熬不住，當(dāng)年9月開(kāi)始連續(xù)減持，另外大股東和董監(jiān)高也在同年紛紛減持。

即使2021年再啟高增長(zhǎng)，營(yíng)收yoy＋42．5％，凈利潤(rùn)yoy＋139．3％；2022年Q1凈利潤(rùn)預(yù)增123％－123．9％；wind一致預(yù)期（11家券商）對(duì)2022年?duì)I收預(yù)測(cè)的平均值為40．84億元，yoy＋33．5％。一系列業(yè)績(jī)利好與預(yù)期之下，股價(jià)仍然在走低。

圖：四維圖新的股價(jià)，來(lái)源：wind

今時(shí)今日，四維圖新到底是一家怎樣的公司，究竟是價(jià)值蒙塵，還是分析人士路徑依賴(lài)一葉障目？我們?cè)囍饰鏊木S圖新的幾個(gè)關(guān)鍵業(yè)務(wù)，來(lái)判斷它的價(jià)值。

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高清地圖是四維圖新的基底

四維圖新的導(dǎo)航業(yè)務(wù)，建立在其多年積累的高精地圖的“功力”之上。

所謂高精地圖，也稱(chēng)自動(dòng)駕駛地圖、高分辨率地圖，是面向自動(dòng)駕駛汽車(chē)的一種新的地圖數(shù)據(jù)范式。它能夠達(dá)到絕對(duì)位置接近1m、相對(duì)位置厘米級(jí)的精度。

一切故事的起點(diǎn)，在于四維圖新具備兩個(gè)重要資質(zhì)——甲級(jí)測(cè)繪資質(zhì)和導(dǎo)航電子地圖甲級(jí)測(cè)繪資質(zhì)。前一個(gè)資質(zhì)代表的是公司在制作高精地圖的能力被國(guó)家認(rèn)可，而但后者的資質(zhì)這意味著公司可以把導(dǎo)航從數(shù)據(jù)“搬上車(chē)”。

去除國(guó)家測(cè)繪中心和信息院，總共只有25家公司擁有此資質(zhì)。IDC 2020年的高精地圖市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)顯示，四維圖新僅次于百度。

圖片：中國(guó)高精地圖市占情況  來(lái)源IDC

背靠已覆蓋32萬(wàn)公里路程的測(cè)繪“完成度”（四維圖新的子公司六分科技已組建2800多個(gè)參考站，用于增強(qiáng)測(cè)繪可靠性），四維圖新的地圖數(shù)據(jù)和客戶(hù)非常豐富，公司公告顯示：

2019年與寶馬簽訂高精度地圖合作，正式拉開(kāi)商用幕帷。

2021年來(lái)，又相繼斬獲戴姆勒、沃爾沃、福特等主機(jī)廠訂單。

除了主機(jī)廠，四維圖新的高精度地圖訂單還涵蓋商用車(chē)以及Tier1，其中，商用車(chē)品牌包含嬴徹科技、一汽解放等，Tier1則包含華為、偉世通等。

此外，高精地圖正在搭另一個(gè)“順風(fēng)車(chē)”——數(shù)據(jù)合規(guī)。

早先滴滴赴美上市導(dǎo)致“數(shù)據(jù)跨境流動(dòng)”，有關(guān)部門(mén)對(duì)此啟動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全審查，滴滴因此下架整改。隨后有關(guān)汽車(chē)數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管政策密集出臺(tái)，如《數(shù)據(jù)安全法》、《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》等規(guī)范性文件?！稖y(cè)繪法》有這么一個(gè)要求：

在行車(chē)過(guò)程中，智能汽車(chē)會(huì)對(duì)周?chē)牡乩憝h(huán)境信息進(jìn)行搜集、處理，針對(duì)這些地理敏感信息，必須由具備甲級(jí)測(cè)繪資質(zhì)的第三方廠商幫助主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)相關(guān)信息的脫敏、處理。四維圖新與福特達(dá)成的LBS（基于位置的服務(wù)）就是數(shù)據(jù)合規(guī)平臺(tái)采購(gòu)訂單。

可以看到，高清地圖是四維圖新的基底。目前看來(lái)，這塊的行業(yè)地位相對(duì)穩(wěn)固。但以此為基礎(chǔ)構(gòu)建的所謂五位一體（“地圖＋車(chē)聯(lián)網(wǎng)＋自動(dòng)駕駛＋大數(shù)據(jù)＋芯片”）業(yè)務(wù)布局，真的就占據(jù)了“制高點(diǎn)”，能坐享行業(yè)紅利嗎？