雅創(chuàng)電子：車規(guī)級芯片高速增長

本文來自方正證券研究所2022年2月7日發(fā)布的報告《雅創(chuàng)電子：業(yè)績超預(yù)期，車規(guī)級電源管理芯片高速增長》，欲了解具體內(nèi)容，請閱讀報告原文

事件：1月24日，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2021年實現(xiàn)歸母凈利潤8800萬元－9500萬元，同比增長47．76％－59．52％；扣非凈利潤8600萬元－9300萬元，同比增長55．49％－68．14％。

2021全年業(yè)績超預(yù)期，車規(guī)級電源管理IC高速增長。在自研IC業(yè)務(wù)中，受諸多因素影響，全球芯片供給緊張，加之受國內(nèi)政策性影響，國內(nèi)IC產(chǎn)業(yè)正逐步推行進口替代。公司積極與國內(nèi)整車廠進行IC產(chǎn)品認證，自研IC產(chǎn)品已通過AEC－Q100認證，車規(guī)級電源管理IC有望實現(xiàn)高增。預(yù)計2021年IC業(yè)務(wù)營收為7200萬元－8000萬元，同比增長68．92％－87．69％。在分銷業(yè)務(wù)中，不斷提高技術(shù)服務(wù)水平，以實現(xiàn)用產(chǎn)品方案帶動元器件的銷售，加強與客戶的粘性。此外收購怡海能達，橫向擴張汽車被動元器件業(yè)務(wù)，收購標的2021年1－11月實現(xiàn)營收4．85億元，歸母凈利潤0．33億元。

電子元器件分銷＋電源管理IC雙驅(qū)動，客戶資源豐富。隨著汽車電子化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化升級，電子行業(yè)持續(xù)提升。公司以電子元器件分銷＋電源管理IC為主營業(yè)務(wù)，基于自身豐富客戶資源的優(yōu)勢，在保持原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，不斷開發(fā)新客戶或新項目。IC業(yè)務(wù)中主要產(chǎn)品為馬達驅(qū)動IC、LED驅(qū)動IC、LDO、DC－DC。目前已開發(fā)產(chǎn)品40余款，產(chǎn)品導入現(xiàn)代、起亞、克萊斯勒、大眾、廣汽、一汽、上汽、吉利、長安、長城、比亞迪、現(xiàn)代、小鵬等國內(nèi)外知名汽車廠商。

新能源汽車增長空間巨大，下游需求高度景氣?！半娮踊薄半妱踊焙汀爸悄芑壁厔菹?，汽車電子在乘用車成本中的比重將持續(xù)提升。2020年國內(nèi)汽車電源管理IC的市場規(guī)模約為68億元，歐美企業(yè)占據(jù)80％以上的市場份額。目前公司電源管理芯片業(yè)務(wù)處于起步階段，與國際龍頭企業(yè)相比存在一定差距。在國產(chǎn)替代風潮下，公司電源管理IC收入有望進一步增長。AEC－Q100認證嚴格且驗證周期較長，國內(nèi)車規(guī)級電源管理IC廠家數(shù)量較少，公司整體處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。

投資評級與估值：預(yù)計2021－2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14．15／20．13／26．56億元；歸母凈利潤0．91／1．65／2．71億元。維持“推薦”評級。 風險提示：（1）新產(chǎn)品推廣風險；（2）技術(shù)開發(fā)和迭代升級風險；（3）供應(yīng)商及客戶變動風險；（4）汽車市場下滑風險；（5）晶圓制造短缺風險；（6）商譽減值的風險。

摘要：公司是國內(nèi)知名的電子元器件授權(quán)分銷商和電源管理IC設(shè)計廠商。自主研發(fā)設(shè)計的多款電源管理IC產(chǎn)品已經(jīng)通過AEC－Q100等車規(guī)級認證，并在全球知名車企中批量使用。

投資要點：

1、“供應(yīng)鏈＋技術(shù)管理”一體化，帶來增長驅(qū)動力公司在分銷產(chǎn)品時，為客戶提供多項技術(shù)服務(wù)。向客戶直接收取技術(shù)服務(wù)費的同時，公司優(yōu)先將自主研發(fā)電源管理IC和分銷的電子元器件設(shè)計在系統(tǒng)解決方案中，從而帶動發(fā)行人相關(guān)電子元器件銷售。公司擁有為現(xiàn)代摩比斯等全球前十大汽車零部件供應(yīng)商提供技術(shù)服務(wù)并收取技術(shù)服務(wù)費用的能力。

2、錨定市場前沿，領(lǐng)軍汽車電源管理IC汽車行業(yè)回暖，電車自動化加速打開汽車電子市場空間。公司產(chǎn)品通過AEC－Q100等車規(guī)級認證且量產(chǎn)使用，同時擁有大量潛在的客戶資源，有望打破車規(guī)級電源管理IC芯片寡頭壟斷局面。截至2021年6月末，共有18款電源管理IC實現(xiàn)量產(chǎn)，年出貨量約6，623萬片；在研芯片6款，預(yù)計未來一年可量產(chǎn)芯片3款。2021年預(yù)計公司電源管理IC業(yè)務(wù)可實現(xiàn)收入8，000萬元，具有較好的成長性。

3、長期聚焦汽車領(lǐng)域，壁壘高筑憑借上游知名供應(yīng)商的優(yōu)勢，不斷滿足客戶需求，和下游汽車電子客戶建立了廣泛而緊密的聯(lián)系。汽車電子領(lǐng)域的主要客戶包括延鋒偉世通、億咖通、金來奧、法雷奧、現(xiàn)代摩比斯等國內(nèi)外汽車電子零部件制造商。此外，與國內(nèi)汽車電源管理IC領(lǐng)域的潛在競爭者相比，公司已經(jīng)具備核心技術(shù)產(chǎn)品通過AEC－Q100認證并且得到量產(chǎn)使用，同時擁有大量潛在客戶資源，整體處于領(lǐng)先地位。

投資評級與估值：

預(yù)計2021－2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13．85／17．02／21．47億元；歸母凈利潤0．89／1．24／1．72億元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：

（1）新產(chǎn)品推廣風險；

（2）技術(shù)開發(fā)和迭代升級風險；

（3）供應(yīng)商及客戶變動風險；

（4）汽車市場下滑風險；

（5）晶圓制造短缺風險。