站在新能源的分水嶺，長(zhǎng)城汽車轉(zhuǎn)型難以一蹴而就

本文系深潛atom第420篇原創(chuàng)作品

1月12日，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了2021年全年汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，2021年結(jié)束了2018年以來(lái)連續(xù)三年的下降局面，同比呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，新能源汽車成為最大亮點(diǎn)，全年銷量超過(guò)350萬(wàn)輛，市場(chǎng)占有率提升至13．4％。得益于此，自主品牌汽車市場(chǎng)份額已超過(guò)44％，接近歷史最好水平。

在自主汽車品牌里，長(zhǎng)城汽車的表現(xiàn)尤為亮眼：2021年，長(zhǎng)城汽車銷售新車1，280，993輛，同比增長(zhǎng)15．2％，創(chuàng)歷史新高。

但與銷售端增長(zhǎng)不同步的是，長(zhǎng)城汽車在資本市場(chǎng)波動(dòng)明顯，且近期遭遇了股價(jià)下挫。過(guò)去一年多里，長(zhǎng)城汽車股價(jià)從2020年6月的低點(diǎn)7．52元快速上漲至2021年10月的最高點(diǎn)69．80元，幾乎成就了彼得·林奇的“十倍股”壯舉。但近期經(jīng)歷了一波回調(diào)，截止最新收盤44．99元，股價(jià)回撤超3成。

△長(zhǎng)城汽車股票

2021年，是長(zhǎng)城汽車在發(fā)出“長(zhǎng)城汽車還能挺得過(guò)明年嗎”的時(shí)代拷問(wèn)的第二年。進(jìn)入2022年，長(zhǎng)城汽車能否在市場(chǎng)銷量和資本市場(chǎng)取得更大的“雙豐收”呢？

01

汽車行業(yè)本是周期性行業(yè)，

新能源汽車另當(dāng)別論

長(zhǎng)城汽車發(fā)布2021 年12 月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，公司12 月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量162960 輛，同比增長(zhǎng)8．5％；實(shí)現(xiàn)銷量162369 輛，同比增長(zhǎng)8．2％。其中歐拉品牌銷售20926 輛，同比增長(zhǎng)64．2％，歐拉品牌占總銷量的12．84％。2021 年全年公司累計(jì)銷量1280993 輛，同比增長(zhǎng)15．2％，超預(yù)期完成121 萬(wàn)輛的全年銷量目標(biāo)。毫無(wú)疑問(wèn)，這是一份滿意的答卷：銷量不僅完成目標(biāo)，而且受芯片供應(yīng)等因素影響，渠道庫(kù)存處于低位，未來(lái)一段時(shí)間，銷量仍然有保證。

但這份銷量單的背后存也存在兩點(diǎn)隱憂，一是2021年，汽車行在低基數(shù)情況下產(chǎn)生了一定的增幅，全年行業(yè)銷售乘用汽車2014．6萬(wàn)輛，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去三年的負(fù)增長(zhǎng)頹勢(shì)，同比增長(zhǎng)4．4％，二是新能源汽車新能源車累計(jì)銷售136953輛，在總體銷量中占比10．7％。整體看，長(zhǎng)城汽車高增長(zhǎng)不僅受到行業(yè)復(fù)蘇的影響，同時(shí)新能源車的占比偏低。

中國(guó)汽車市場(chǎng)在2017年達(dá)到高點(diǎn)后，逐步由增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)，中國(guó)盡管作為世界上最大的汽車消費(fèi)市場(chǎng)，但玩家眾多，影響因素復(fù)雜。整體看，自主品牌的乘用車銷量份額在2021年繼續(xù)上升到44％，但參照美國(guó)這一成熟的汽車市場(chǎng)，汽車行業(yè)受到經(jīng)濟(jì)景氣周期、上游供應(yīng)、下游需求等多方面的影響，是一個(gè)偏周期型的行業(yè)。因此，可以判斷，目前中國(guó)汽車行業(yè)中傳統(tǒng)燃油車行業(yè)是周期型行業(yè)，但新能源汽車受益于碳中和的時(shí)代大背景，屬于成長(zhǎng)型行業(yè)。

02

過(guò)去的業(yè)績(jī)證明

這并不是一家快速成長(zhǎng)型企業(yè)

從盈利端看，長(zhǎng)城汽車過(guò)去六年波動(dòng)明顯。2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)分別為105．51億元、50．27億元、52．07億元、44．97億元、53．62億元、49．45億元，增速分別為為30．92％、－52．35％、3．58％、－13．64％、19．25％、91．13％。

△凈利潤(rùn)

從營(yíng)收端看，長(zhǎng)城汽車過(guò)去六年?duì)I收基本無(wú)增長(zhǎng)。2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入分別為986．16億元、1011．69億元、992．30億元、962．11億元、1033．08億元、907．97億元、，增速分別為為29．70％、2．59％、－1．92％、－3．04％、7．38％、46．11％。

△營(yíng)收

從毛利率看，長(zhǎng)城汽車過(guò)去六年下降明顯。2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度，公司毛利率分別為24．46％、18．43％、16．69％、16．22％、17．21％、16．58％，下降的毛利率的原因無(wú)他，正是中國(guó)汽車市場(chǎng)過(guò)去經(jīng)歷了較為激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

△毛利率

拉成時(shí)間周期，可以發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)城汽車并不像消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)大白馬公司，收入和利潤(rùn)呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而是有一定的波動(dòng)。盡管在國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)，尤其是國(guó)內(nèi)品牌車企在過(guò)去幾年收入利潤(rùn)全面承壓的情況下，能夠有較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)實(shí)屬不易，但正是汽車行業(yè)的特點(diǎn)決定了車企很難線性增長(zhǎng)。