如何在資本之下活命而非被要命？汽車與資本還能否創(chuàng)造佳話？

導(dǎo)｜語

無資本供血，必死；惟資本是圖，必死。汽車圈的資本局，活路何在？

作者丨石劼

責(zé)編丨曹佳東

編輯丨朱錦斌

連最紅的事物也逃不了辯證的黑白雙重底色。

將產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系視為有生命的機(jī)體，那么資本便是推動(dòng)機(jī)體運(yùn)轉(zhuǎn)的血液，“經(jīng)脈行血?dú)舛鵂I陰陽，內(nèi)溉五臟，外濡腠理”?；蠲?，須借血?dú)庖院晚樀姆绞窖矶小?/p>

過猶不及，如果一個(gè)世界只有血色充塞于天地間，那便完全是一幅要命的畫面：血流漂杵，人間地獄。產(chǎn)業(yè)若眼里只有資本一個(gè)追求，則將違逆行業(yè)規(guī)律，淘汰出局。

這就是為什么我們左手能讀到對(duì)資本作用的盛贊，例如約翰·貝茨·克拉克在《財(cái)富的分配》里將“物質(zhì)的形式——資本貨物——新陳代謝”定義為產(chǎn)業(yè)社會(huì)的永恒根基；右手便聯(lián)想起《資本論》里有名的那句，“資本來到世間，從頭到腳，每個(gè)毛孔都滴著血和骯臟的東西”。

沒有資本供血，必死；惟有資本是圖，必死。如何在資本之下活命而非被要命？烹小鮮的謹(jǐn)慎、治大國的眼光，堅(jiān)持對(duì)行業(yè)規(guī)律的尊重與敬畏，已是產(chǎn)業(yè)的必經(jīng)之路。

汽車和資本，原先有無數(shù)佳話。

股神巴菲特平生最欣賞的企業(yè)經(jīng)理人有四位：亞馬遜的杰夫·貝佐斯、精密機(jī)件的馬克·多尼根、蘋果的蒂姆·庫克，唯一的中國人來自于汽車行業(yè)——比亞迪的王傳福。

不過這四位CEO都沒有享受過巴菲特親自開車迎接去家中做客的待遇，能讓股神扮演司機(jī)角色的，卻是高瓴資本的張磊。

一位汽車業(yè)的巨匠，查理·芒格在給巴菲特推薦投資比亞迪時(shí)，盛贊其“比愛迪生更厲害，是愛迪生與比亞迪的結(jié)合體”；一位投資界的大佬，讓巴菲特親口承認(rèn)“你管錢，可比我厲害多了，我還是把自己的錢包交給你吧”。

然而汽車與資本糾纏在一起，卻產(chǎn)生的不只是佳話，還有無數(shù)的廢話、謊話、笑話。

翻翻這幾天的汽車產(chǎn)業(yè)新聞：“賈躍亭還錢了？前法拉第未來員工稱收到拖欠3年工資”，這是個(gè)與資本有關(guān)的喜劇?！吧钲谏钌碳瘓F(tuán)接盤眾泰”，又是純粹的資本型投資介入造車的迷局……

在投資者面前正當(dāng)紅的汽車產(chǎn)業(yè)，與資本纏綿的關(guān)系“剪不斷”，但卻不能“理還亂”。

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“花兒”殷紅，如火如血

自2008年以后，有的批評(píng)家打算以“底特律三巨頭和底特律城市破產(chǎn)”為標(biāo)志，將汽車制造業(yè)貶為夕陽產(chǎn)業(yè)，忽然說了一半的神諭就無法繼續(xù)講下去了。

底特律也許會(huì)復(fù)制伯利恒的悲劇，而汽車卻絕不是日薄西山。

在過去十年里，汽車產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)都陸續(xù)成為投資熱門：谷歌Waymo、百度Apollo、寧德時(shí)代、Zoox等手握“新四化”核心技術(shù)的供應(yīng)商，其實(shí)更早品嘗資本紅利，這也使得中國汽車行業(yè)首家“萬億市值公司”的桂冠落在了供應(yīng)商頭上；蔚小理合威零為代表的造車新勢力，以及智己、極氪等由傳統(tǒng)車企衍生出的新品牌，則成為整車板塊吸納投資的主要渠道；甚至連后市場在關(guān)聯(lián)到互聯(lián)網(wǎng)之后，都曾經(jīng)在六七年前被資本“集火”，迄今雖然降溫，卻仍不乏看好者。

沉甸甸的汽車，為何能成為輕盈的投資風(fēng)口？

汽車行業(yè)人士容易從自身產(chǎn)業(yè)視角去解析，看到行業(yè)的兩大屬性。

其一，汽車是個(gè)“大”產(chǎn)業(yè)。按照國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長0．8％至106．14萬億元；利潤總額同比增長4．1％至64，516．1億元。其中，汽車制造業(yè)營收增長3．4％至81，557．7億元，占比7．7％；利潤增長4．0％至5，093．6億元，占比7．9％。規(guī)模僅次于計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。

回看新車銷量最高的2017年，那一年中國汽車制造產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值12，791億美元，占GDP比重10．44％，而美國汽車制造業(yè)產(chǎn)值7，013億美元，占GDP比重3．62％。結(jié)論很簡單：汽車對(duì)于中美都很重要，中國尤甚。

其二，汽車是個(gè)“杠桿”產(chǎn)業(yè)，在制造業(yè)中屬于最具備杠桿特性的分支，撬動(dòng)了從基建、原材料、供應(yīng)商、經(jīng)銷商到服務(wù)商等大量上下游環(huán)節(jié)和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，甚至連產(chǎn)值排名超過汽車的計(jì)算機(jī)、電子產(chǎn)業(yè)都在不同程度上依托汽車行業(yè)的帶動(dòng)。因此，汽車的影響力遠(yuǎn)不止前面提到的“8萬億”，引起地方政府和投資行業(yè)的重視。

然而這兩條解釋較為粗放，我們更應(yīng)該從資本的邏輯和視角去入手。

無論是VC／PE還是二級(jí)市場的證券運(yùn)作，又抑或是產(chǎn)業(yè)資本／政府背景資本，對(duì)資本來說，最根本的追求是利益增長，那么企業(yè)與行業(yè)的成長性預(yù)期，就決定了哪兒才是風(fēng)口。

愉悅資本的創(chuàng)始合伙人李瀟四年前曾這樣解釋：“汽車互聯(lián)網(wǎng)和交通出行是我們特別喜歡的一個(gè)領(lǐng)域，也投了很多項(xiàng)目，包括神州租車、易車、神州專車、摩拜單車、途虎等。很多人一直唱衰中國經(jīng)濟(jì)。經(jīng)常跟創(chuàng)業(yè)者和投資人在一起，其實(shí)我沒有經(jīng)濟(jì)下行的感受，相反，更多的是希望和機(jī)會(huì)。因?yàn)榇蠹易龅亩际翘貏e朝陽的行業(yè)，即使是個(gè)很成熟的行業(yè)，也有很多人在想著如何利用技術(shù)優(yōu)化和改變?！?/p>

但一處高原隆起就意味著另一處盆地凹陷。

2018年之后，中國車市牽連著全球車市在新車銷量規(guī)模換道下坡，弱勢品牌逐步銷聲匿跡，拿不到市場份額，也得不到資本解救。從力帆、青年被重組，到雷諾、鈴木退出中國，賽恩在美國市場被裁，再到今年眾泰徹底覆滅、恒大遭遇困境。紅如火和紅如血的兩重天并存，汽車行業(yè)是何等魔幻？

傳統(tǒng)車企TOP股東盤點(diǎn)

根據(jù)投資界的整理數(shù)據(jù)，2017～2020年中國汽車行業(yè)投融資事件依次為80、42、31、18起，反觀半導(dǎo)體行業(yè)的投融資事件在2017～2020年分別為19、16、28、42起。這份數(shù)據(jù)，擁有兩重內(nèi)涵。

一方面，傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域的投資逐漸減少，自不待言，這也意味著弱勢車企越發(fā)得不到投資界的援助，甚至地方政府也未必能解圍。另一方面，“姓半導(dǎo)體”的投資就未必不“姓汽車”，汽車洗脫了冷冰冰的鋼鐵機(jī)械形象，戴上智能終端和生態(tài)支點(diǎn)的光環(huán)，從制造業(yè)投資邏輯切換到科技投資邏輯，也就是李瀟所說的“技術(shù)優(yōu)化和改變”，儼然又是各路資本青眼有加的焦點(diǎn)。

都說汽車行業(yè)“缺芯”，于是汽車芯片躋身投資重心區(qū)域。以天眼查數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，2020年底到2021年6月，汽車芯片領(lǐng)頭羊地平線在半年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)7次C輪融資，估值達(dá)到50億美元。故而當(dāng)?shù)仄骄€們被計(jì)入半導(dǎo)體融資時(shí)，汽車行業(yè)反而“人氣跟漲”。自動(dòng)駕駛技術(shù)商也成了香餑餑，元戎啟行和Momenta分別在2021年第三季度獲得3億美元融資，福瑞泰克的A輪也達(dá)到上億美元。

把傳統(tǒng)汽車拆分為自動(dòng)駕駛、汽車半導(dǎo)體等，是投資行業(yè)的新視角。故而IT桔子《2021年Q3中國新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)投資分析報(bào)告》的盤點(diǎn)更符合趨勢：第三季度自動(dòng)／無人駕駛領(lǐng)域合計(jì)融資36起、138．52億元人民幣。以金額排序，僅次于生物技術(shù)和集成電路。

正面是頭部新勢力、強(qiáng)勢傳統(tǒng)車企的新品牌、技術(shù)提供商領(lǐng)頭羊的如火如荼，反面是弱勢中外車企的退場和傾覆。資本在其間扮演的角色，并不亞于技術(shù)和政策，而汽車與資本的故事，還能追溯到更遠(yuǎn)的從前。