長城汽車市值大漲背后的成長邏輯

文 ／ 七公

出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財經(jīng)

10月29日，長城汽車（601633．SH、2333．HK）發(fā)布2021年第三季度財報。

財報顯示，今年前三季度，長城汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入907．97億元，同比增長46．11％，歸屬于母公司凈利潤49．45億元，同比增長91．13％。

縱向看，這是長城汽車近十年來同期最高增速；橫向看，這也是一個在同行中遙遙領(lǐng)先的增速。

都說股價是業(yè)績的晴雨表，業(yè)績是股價的支撐。該份成績單反饋到資本市場，當(dāng)日開盤，長城汽車高開高走，盤中一度漲超4個點(diǎn)，最終收漲3．11％。

拉長K線圖，長城汽車股價的上漲并非簡單的跳躍。從去年10月的20元／股左右到今年10月最高近70元／股，市值從2000億元飆升到如今的超過6000億元，長城汽車回饋給投資者的是一份穩(wěn)穩(wěn)的幸福。

圖源：WIND數(shù)據(jù)

探究其原因，節(jié)點(diǎn)財經(jīng)（ID：jiedian2018）將從長城汽車的盈利能力、創(chuàng)新基因、市場空間、產(chǎn)品布局等多個維度入手，做一番全面拆解，并在諸多數(shù)據(jù)中洞悉公司的長期投資價值。

／ 01 ／

盈利驅(qū)動

毛、凈利率持續(xù)提升

業(yè)績是公司估值上漲的最基本驅(qū)動力，這是資本市場亙古不變的定律，而盈利能力則是其中的核心考量因素。

今年1－9月，長城汽車?yán)塾嬩N售88．4萬輛，同比增長29．9％，再創(chuàng)銷量新高。

站在時間軸上回望，A股上市10年（2011年－2020年），長城汽車銷量從46萬輛增長到111萬輛，年復(fù)合增長率約10．3％，營收從300．89億元增長至1011．69億元，年復(fù)合增長率約14．4％，保持了一貫的穩(wěn)定。

圖源：山西證券研報

進(jìn)入2021年，長城汽車一邊繼續(xù)低調(diào)前行，一邊不動聲色地讓自己變得更能賺錢。

體現(xiàn)在業(yè)績上，今年前三季度，公司營收同比增長46．11％，歸屬于母公司凈利潤同比增長91．13％，增速突破以往最高水平。尤其是凈利潤增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營收增速，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

究其原因，節(jié)點(diǎn)財經(jīng)查閱財報發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，在原材料成本上行且面臨零星疫情沖擊的不確定性環(huán)境中，長城汽車的盈利能力持續(xù)拔高，其毛利率達(dá)到16．58％，同比提升0．07個百分點(diǎn)，凈利率達(dá)到5．45％，同比提升1．29個百分點(diǎn)。

對于千億營收級別的企業(yè)來說，凈利率相差一個點(diǎn)可能相差的就是10億級以上的利潤，影響不可小覷。

進(jìn)一步分析，長城汽車此番盈利能力的提升，主要驅(qū)動力來自于平均單車售價提高。

報告期內(nèi)，該指標(biāo)達(dá)到10．27萬元，同比增長12．50％，而上半年為10．08萬元，品牌溢價能力顯著增強(qiáng)。

按照資本市場的邏輯，盈利能力提升意味著對股東的回報會越來越多，這本身就是一個優(yōu)質(zhì)公司該有的特點(diǎn)。

／ 02 ／

技術(shù)驅(qū)動

智能化＋新能源

鋼鐵俠馬斯克曾說，最好的護(hù)城河是成長。

拿什么來成長？其實(shí)，無論外部環(huán)境如何變化，人們對美好生活的追求是不變的，對好產(chǎn)品的追求是不變的，也是永無止境的。

而對汽車這一類高科技產(chǎn)品來說，特別是進(jìn)入智能化和新能源通道后，歸根結(jié)底還得靠不懈的創(chuàng)新，這同樣是一條不變的暗邏輯。

長城汽車30年來始終堅持自研技術(shù)，從逆向開發(fā)到正向開發(fā)，依靠“每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)”企業(yè)精神加固自身的技術(shù)護(hù)城河。

目前，公司已形成三大技術(shù)品牌檸檬＋坦克＋咖啡。其中，檸檬和坦克分別側(cè)重城市出行和專業(yè)越野，支持多品類不同級別車型研發(fā)生產(chǎn)；咖啡為長城汽車自身智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈布局，基于底層芯片＋操作系統(tǒng)和前端傳感器，具備了較強(qiáng)的自動駕駛開發(fā)能力。

長城汽車檸檬混動DHT

電動出行方面，蜂巢能源主攻下一代電池材料、電芯、模組、PACK、BMS、儲能和太陽能技術(shù)的研發(fā)、制造及創(chuàng)新，包括無鈷電池、 四元電池、果凍電池以及蜂云平臺。今年8月，蜂巢能源以0．34GWh的裝車量躋身行業(yè)前五。

站在較長期的視角上，咖啡智能＋蜂巢能源，均切中的是汽車行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，前者實(shí)現(xiàn)的是從感知智能向認(rèn)知智能時代的里程碑式跨越，后者則為長城汽車新能源業(yè)務(wù)蓄力至滿，并有望進(jìn)行全行業(yè)輸送，這無疑給公司帶來更大的想象空間。

抽絲剝繭，則是長城汽車在研發(fā)上的不嗇投入。財報顯示，2021年前三季度，長城汽車研發(fā)費(fèi)用28．56億元，同比增長50．7％，幾乎追平2020全年研發(fā)投入。

／ 03 ／

產(chǎn)品矩陣驅(qū)動

品類品牌，打造企業(yè)大樹

梳理長城汽車的產(chǎn)品線，從老品牌長城皮卡、哈弗系列到新品牌WEY、歐拉、坦克、沙龍智行，涵蓋SUV、轎車、皮卡三大品類，其跟隨消費(fèi)變遷不斷完善品牌布局，對標(biāo)各類消費(fèi)人群和需求。

尤其值得一說的是，隨著新品牌貢獻(xiàn)度提高，在皮卡和哈弗之外，一條條新的盈利曲線正破土而出。

以坦克為例，作為硬派越野的“新秀”，坦克300在市場中的熱度已經(jīng)超過了普拉多等競品。

今年以來，因?yàn)楣?yīng)鏈緊張及終端需求高漲，坦克300一直處于供不應(yīng)求局面。9月銷量8021臺，創(chuàng)單月交付量新高，前三季度累計交付52572臺。

再如新能源汽車品牌歐拉，聚焦“她經(jīng)濟(jì)”崛起背后的女性汽車消費(fèi)市場，通過創(chuàng)新的產(chǎn)品設(shè)計和產(chǎn)品營銷模式，一經(jīng)面世便獲市場肯定。

今年9月，歐拉品牌銷售12770輛，同比增長92．93％，年初至今累計銷售84，731輛，同比增長254．3％。

財報顯示，今年前三季度，長城汽車推出哈弗H6S、第三代哈弗H6 Supreme＋、哈弗H9 2022款、歐拉好貓GT木蘭版、魏牌瑪奇朵、長城炮越野皮卡珠峰版等新車型，并亮相哈弗神獸、歐拉芭蕾貓、坦克400、坦克500、魏牌復(fù)古潮駕、機(jī)車炮等新產(chǎn)品，共同助推新車銷量達(dá)到88．4萬輛，同比增長29．9％。

WEY牌瑪奇朵

而從整個營收結(jié)構(gòu)來看，長城汽車基于SUV和皮卡的龍頭地位，疊加先發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、成本控制優(yōu)勢等，縱向各品牌不斷迭代并往高端化延伸，延長品牌生命周期，橫向入局新賽道，挖掘多元化需求，斬獲新增長空間。

橫縱交錯，長城汽車收貨的除了眼前一片片新生的沃土，亦蘊(yùn)藏著可觀的業(yè)績增量。

／ 04 ／

組織驅(qū)動

深刻變革，從內(nèi)賦能

“在一日千里的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，唯一能幸免于難的，只有變革的引領(lǐng)者。我們無法左右變革，只有走在它前面。”正如管理學(xué)大師彼得·德魯克所說，所有企業(yè)的成長，都離不開對組織或機(jī)制的反思與變革。

2020年開始，長城汽車開啟新一輪組織變革，在強(qiáng)化“以用戶為中心”的價值觀的基礎(chǔ)上，公司把組織化小，按照“一車一品牌一公司”理念，由此打造極其扁平化，可以直接鏈接用戶的管理架構(gòu)。

與此同時，對人才的激勵也在同步中。2020年和2021年兩年間，長城汽車實(shí)施了兩期股權(quán)激勵計劃，累計覆蓋超過1．2萬人次，囊括了50％的核心成員。

如此大規(guī)模的激勵，其目的也很明確，就是鼓勵員工由“打工者”向“創(chuàng)業(yè)者”、向“合伙人”的角色轉(zhuǎn)變，以此凝心聚力，激發(fā)干勁，提高公司競爭力，從而為股東、員工創(chuàng)造更為持久、豐厚的回報。

根據(jù)第一期股權(quán)激勵計劃，長城汽車當(dāng)時定下的銷量要求為2020－2022年的分別為111萬、121萬、135萬輛，2020－2022年實(shí)現(xiàn)利潤分別為47億元、50億元、55億元。

節(jié)點(diǎn)財經(jīng)注意到，在組織變革和股權(quán)激勵的作用下，截止今年三季度末，長城汽49．45億元的凈利潤規(guī)模，距離50億元大關(guān)僅一步之遙。

而四季度通常是汽車銷售的旺季，換言之，今年長城汽車超額完成激勵目標(biāo)基本上已板上釘釘，業(yè)績更上一層樓或超預(yù)期。

／ 05 ／

市場驅(qū)動

厚雪長坡

股神巴菲特有一句名言：“人生就像滾雪球，最重要之事是發(fā)現(xiàn)長長的山坡和厚厚的濕雪?！遍L坡厚雪，喻意著足夠長、足夠?qū)挼馁惖篮洼^高的收益率，簡單來說就是企業(yè)所在行業(yè)的市場空間和盈利能力。

長城汽車的盈利能力，我們已在第一個小標(biāo)題中闡述。而汽車產(chǎn)業(yè)，特別是新能源汽車，碳中和、碳達(dá)峰背景下，毫無疑問是最近幾年最熱的賽道，甚至被譽(yù)為是又一次跨時代的產(chǎn)業(yè)革命，資本市場的追捧足以管中窺豹。

東北證券預(yù)計，未來的新能源汽車整車市場空間預(yù)計將超過6萬億。

具體到我國，雖然汽車銷售近兩年面臨一定下行壓力，但是汽車市場仍有增長空間，隨著汽車下鄉(xiāng)政策逐步發(fā)力，消費(fèi)者換車周期到來，在下沉市場需求釋放與汽車換購潮共振下，有望帶動車市拐頭向上。

長城汽車作為自主品牌中的“翹楚”，有望憑借厚積的技術(shù)實(shí)力和品牌形象，穿越周期，不斷提升其在國內(nèi)市場的占有率。

再將目光放大到全球市場，長城汽車也有很大機(jī)會。受益于前瞻的全球化布局，公司目前依托俄羅斯、澳大利亞、南非、南美、中東 5 大區(qū)域營銷中心，已完成了 60 多個國家和地區(qū)的市場布局，2020年出口汽車達(dá)6．9萬輛，銷售額66．72億元，連續(xù)五年增長。

2021年前三季度，公司正式進(jìn)入埃及、文萊以及歐洲市場，收購巴西伊拉塞馬波利斯工廠，進(jìn)一步擴(kuò)大了其全球銷售、生產(chǎn)布局，并取得亮眼成績，報告期內(nèi)累計實(shí)現(xiàn)海外銷量9．8萬輛，同比增長136．3％，整體銷量占比達(dá)11．1％。

展望后續(xù)，國內(nèi)，國外兩個市場聯(lián)動，長城汽車身處其中，水大魚亦大。

回到投資，有上述邏輯“壓艙”，長城汽車市值從2000億飆升到6000億＋，并成為汽車板塊炙手可熱的藍(lán)籌股，并不意外?？v觀其市值變動軌跡，其實(shí)只是印證格雷厄姆的這句話：市場長期看是一臺稱重機(jī)。好的公司終會體現(xiàn)價值。

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