寧德時(shí)代半年報(bào)分析：拉動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展！

寧德時(shí)代（300750．SZ）上半年的業(yè)績表現(xiàn)超出預(yù)期。

8月25日，寧德時(shí)代發(fā)布2021年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收440．75億元，同比增長134．1％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44．84億元，同比增長131．4％，扣非后歸母凈利潤39．18億元，同比增長184．6％。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量257．42億元，同比增長341．8％。

資料來源：寧德時(shí)代

寧德時(shí)代的海外業(yè)務(wù)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長迅速。此外，寧德時(shí)代在建產(chǎn)能不僅規(guī)模急劇擴(kuò)張，而且建設(shè)速度也在加快。

根據(jù)寧德時(shí)代半年報(bào)，上半年產(chǎn)能65．45GWh。而據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前寧德時(shí)代計(jì)劃建設(shè)的總產(chǎn)能，達(dá)到600－650GWh，并且有望在5年內(nèi)建成達(dá)產(chǎn)。也就是說，5年要擴(kuò)到現(xiàn)在5倍左右。

為此，寧德時(shí)代也啟動(dòng)了驚天大增發(fā)，計(jì)劃融資582億元，比很多動(dòng)力電池企業(yè)整體估值要高得多。

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毛利率維持穩(wěn)定，儲(chǔ)能占比提升

2021年第二季度，寧德時(shí)代毛利率為27．2％，同比下降1．8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平。尤其是在上游原材料大幅漲價(jià)的情況下，仍然保持穩(wěn)定的盈利能力，說明公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、議價(jià)能力和成本管控能力非常強(qiáng)。

具體到業(yè)務(wù)層面上看，上半年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售收入為304．51億元，同比增長125．94％；鋰電池材料銷售收入為49．86億元，同比增長303．89％；儲(chǔ)能系統(tǒng)銷售收入46．93元，同比增長727．36％。

可以看到，寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長驚人。

從產(chǎn)能利用率角度來看，寧德時(shí)代上半年產(chǎn)能利用率達(dá)到92％，幾乎滿產(chǎn)。這說明市場(chǎng)需求旺盛。

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

2021年1－7月份，中國新能源汽車滲透率已經(jīng)達(dá)到10％。根據(jù)歷史規(guī)律，經(jīng)過這一拐點(diǎn)，新能源汽車將會(huì)從線性增長轉(zhuǎn)變?yōu)橹笖?shù)級(jí)增長。

與此同時(shí)，以風(fēng)電、光伏等清潔能源替代化石能源的革命正在加速到來。但是新能源發(fā)電并不穩(wěn)定的特點(diǎn)，催生了市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)能的需求，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2020 年全球儲(chǔ)能鋰離子電池出貨量為27GWh，同比增長 58．8％，其中中國儲(chǔ)能鋰離子電池出貨量為 16．2GWh，同比增長 70．5％。

2021年7月，國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出：到 2025 年，新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá) 3000萬千瓦以上。鋰離子電池儲(chǔ)能將迎來發(fā)展高峰期。

寧德時(shí)代儲(chǔ)能領(lǐng)域的占比以肉眼可見的速度迅速提升。截至2021年6月，寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營收占比已經(jīng)超過10％。

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

因此，無論是為了維持毛利率水平，還是鞏固龍頭地位，寧德時(shí)代在動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池雙賽道上的擴(kuò)產(chǎn)都勢(shì)在必行。

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定增籌資方案或最佳

擴(kuò)產(chǎn)是一定的，但是擴(kuò)產(chǎn)的資金來源卻可以選擇：一種是利用自有資金；二是融資。

目前來看，單GWh電池設(shè)備價(jià)格在2億元左右，2021年上半年寧德時(shí)代歸母凈利潤為44．84億元，全部投入，僅夠建設(shè)22GWh左右的產(chǎn)能。

2019年在建產(chǎn)能就已經(jīng)達(dá)到22．2GWh。

2019年后，寧德時(shí)代的在建產(chǎn)能逐年大幅提升。到了2021年上半年，其在建產(chǎn)能已經(jīng)增長至92．5GWh。

從整體規(guī)劃來看，寧德時(shí)代已經(jīng)有8個(gè)主要獨(dú)資生產(chǎn)基地，包括寧德章灣區(qū)（東橋／湖東／湖西）、寧德車?yán)餅?、寧德福鼎、溧陽基地、四川基地、青?；?、德國工廠、廣東肇慶，合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能超500GWh?？紤]目前合資產(chǎn)能，寧德時(shí)代產(chǎn)能規(guī)劃600GWh至650GWh。

如此大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)，自有資金完全不能支撐，勢(shì)必向外尋求融資。

不過，寧德時(shí)代2021年一季度末其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到58．84％；第二季度已經(jīng)升至63．67％，在制造領(lǐng)域，這一負(fù)債率并不算低。

為了降低資產(chǎn)負(fù)債率，股權(quán)融資成為寧德時(shí)代產(chǎn)能擴(kuò)張的最佳方案。

寧德時(shí)代產(chǎn)能情況（單位：GWh）

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

8月12日，寧德時(shí)代公布了582億元的定增項(xiàng)目（部分項(xiàng)目此前已經(jīng)官宣），來提升公司凈資產(chǎn)規(guī)模，降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。

之所以選擇定向融資的方式，寧德時(shí)代可以在盡量小的稀釋股權(quán)的情況下，獲得較高的融資額度。按8月26日的市值計(jì)算，582億占比不足總市值的5％。

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拉動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展

如此大規(guī)模的融資，首先嘗到甜頭的當(dāng)然是設(shè)備供應(yīng)商。

根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，自2020年10月至今，寧德時(shí)代累計(jì)發(fā)出的鋰電設(shè)備訂單已經(jīng)超過160億元。

此次定增之后，寧德時(shí)代對(duì)設(shè)備的需求繼續(xù)攀升。定增的5個(gè)項(xiàng)目設(shè)備投資額合計(jì)約297億。也就是說，先導(dǎo)智能、大族激光、海目星激光、璞泰來（嘉拓智能）、科恒股份（浩能科技）等十余家設(shè)備企業(yè)從中受益。

隨后而來的，則是帶來對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈的需求。

從材料端來看，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，此次寧德時(shí)代近140GWh的新增產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)的鋰新增需求約10萬噸，相當(dāng)于2021年全球鋰消費(fèi)量的20％；對(duì)應(yīng)的正極材料用量折合三元正極材料超過20萬噸，折合磷酸鐵鋰達(dá)到35萬噸，而對(duì)應(yīng)的鋰電銅箔需求量達(dá)到 8萬噸。

相關(guān)的結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商也會(huì)收益，例如科達(dá)利等；正極：容百科技等；負(fù)極：璞泰來、中國寶安（貝特瑞）等；隔膜：恩捷股份等；電解液：天賜材料、新宙邦、永太科技、石大勝華等。

可以預(yù)見，大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)情況下，寧德時(shí)代與上下游的企業(yè)的關(guān)系勢(shì)必進(jìn)一步綁定，安全穩(wěn)定的供應(yīng)鏈已經(jīng)是保證其穩(wěn)定發(fā)展的重中之重。

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