理想汽車上不去的市值，什么在作祟？

  伯虎點(diǎn)睛：銷量后來居上，理想的股價(jià)卻還在墊底。

理想這次回港，開局惜敗，之后股價(jià)“跌跌不休”，一度從發(fā)行價(jià)118港元跌到106港元。短短幾天，無故蒸發(fā)200多億港元?？梢姡顿Y人對理想汽車依然不怎么看好。

缺錢的理想在融資不理想的情況下，內(nèi)部又在計(jì)劃A股。但擺在理想面前的問題依然是，在技術(shù)落后的情況下，理想要靠什么重振投資者信心？

1． 后來居上不是一種偶然

理想缺錢是骨子里的東西。

在三個(gè)新勢力中，理想融資是最困難的。蔚來身傍大款，背后有馬化騰、雷軍、劉強(qiáng)東；小鵬則背靠阿里、YY等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

而理想早期，窮的叮當(dāng)響。當(dāng)初為了融資，“幾乎見了中國能見的所有投資人?！?/p>

這也為理想埋下了一個(gè)獨(dú)特的公司基因：摳。

2019年，理想樣車去參加上海車展。周圍不管是新勢力還是傳統(tǒng)車企，裝修都很高大上，請了帥哥美女車模。只有理想的展臺(tái)，布置樸素，站著一幫穿T恤的工程師。

理想早期投資人黃明明回憶：“我都快哭了！”他跑去找李想，兄弟，咱們又不是花不起這錢，請兩個(gè)車模能有多少錢？

李想的邏輯是，用戶需要的是可以解答問題的工程師。缺錢的理想要把所有的錢都花在理想ONE上。

從泡泡網(wǎng)和汽車之家出來的李想，擁有互聯(lián)網(wǎng)的爆品思維：聚焦。這也是不被投資人看好的增程式，卻能成功留下的原因。

暢銷書作者Eric Ries在《精益創(chuàng)業(yè)》提到了一個(gè)MVP（Minimum Viable Product 最小化可用產(chǎn)品）理論，即讓開發(fā)團(tuán)隊(duì)用最小的代價(jià)實(shí)現(xiàn)一個(gè)可用產(chǎn)品。

最好的辦法就是把范圍縮小，即聚焦某個(gè)產(chǎn)品。這也是為什么理想ONE沒有做成普通的乘用車，而是做SUV，而且是7座的家庭用車。這讓理想只要解決少量的問題，就能達(dá)到事半功倍的產(chǎn)品效果。

用這一思路的，還有長城下面切入新能源車的歐拉。歐拉聚焦女性群體，通過靚麗的顏色和時(shí)尚的設(shè)計(jì)，斬獲了許多年輕女性的喜愛。試想一下，市場上6到10萬的車一搜一大把，歐拉如果做成普通的乘用車，必定要耗費(fèi)幾倍于現(xiàn)在的投入才可能出圈，而且不一定有現(xiàn)在的口碑效果。

不管有意還是無意，理想和歐拉都使用了互聯(lián)網(wǎng)中制造爆品的思路。

正是在這樣的爆品原理下，相比2014年成立的蔚來和小鵬，幾乎遲到了3年（理想SEV項(xiàng)目兩年后擱淺）的理想ONE，才能參與到造車新勢力的競爭中，并最終活了下來，成就“蔚小理”的格局。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，6月理想汽車的上險(xiǎn)量居于新勢力首位；7月，交付量居于新勢力首位。

理想的走向正在往李想那句預(yù)言性質(zhì)的話傾斜：如果在一個(gè)行業(yè)里做不到第一，情愿不做。

2． 上不去的市值，什么在作祟？

在理想汽車后來居上的時(shí)候，市場上又有了另外一種聲音。

一位私募領(lǐng)域的研究員表示，理想很可能是三大造車勢力中最先掉隊(duì)的。

市場上不是沒有這樣的焦慮，反應(yīng)最直接的就是股市。

按理說，蔚小理是在同一個(gè)階梯，在二級市場應(yīng)該差距不大，但事實(shí)卻大相徑。

首先，在此次港股IPO中，理想的募資效果與小鵬相差很遠(yuǎn)。

理想募資115．5億港元，公開發(fā)售階段獲5．5倍認(rèn)購。而小鵬總?cè)谫Y額140億港元，超額認(rèn)購14．74倍。相比之下，投資者對理想并不感冒。

究其原因，在于這個(gè)時(shí)代已經(jīng)從價(jià)值投資過渡到了趨勢投資。之前通過靜態(tài)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測公司未來的價(jià)值投資已經(jīng)不適用，而現(xiàn)在“符合時(shí)代發(fā)展趨勢的，才是真正有價(jià)值的”。

按照價(jià)值投資來說，理想汽車在7月就把“蔚小理”的格局打破，同時(shí)在毛利率上也有優(yōu)勢，這種優(yōu)勢應(yīng)該反映到股價(jià)上。

但實(shí)際上并沒有，因?yàn)槔硐霙]有踩中“趨勢”上。

目前汽車主要的趨勢有二：

一是新能源，即電池。理想增程式汽車，用油發(fā)電，“脫褲子放屁”，想象力不超過10年，這還是李想在去年發(fā)財(cái)報(bào)的時(shí)候說的。

二是智能化，現(xiàn)在主要是自動(dòng)駕駛技術(shù)。這點(diǎn)理想也在三勢力中也墊底。

理想ONE上，裝的最多的就是顯示屏，今年5月重點(diǎn)宣傳的NOA導(dǎo)航輔助駕駛功能，至今未向用戶推送，而且還是標(biāo)配（不收費(fèi)）。蔚來和小鵬早已經(jīng)推出了自己的輔助駕駛。

之所以認(rèn)為電動(dòng)車市場也適用于趨勢投資，還在于蔚小理在美股的不同表現(xiàn)。

美股上，蔚來總市值670多億美元，小鵬340億美元，理想不到300億美元。蔚來總市值比小鵬和理想的總和還多，同為國內(nèi)造車新勢力第一梯隊(duì)，為什么差距這么大？

要知道，2020年凈虧損最大的是蔚來，理想虧的最少；小鵬又是汽車公司里面自稱智能公司的，今年一季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了軟件收入。

（理想美股走勢，圖源：雪球）

蔚來有什么？思來想去，能撐起它市值，并與理想和小鵬產(chǎn)生差距的只有服務(wù)。

進(jìn)入新能源車時(shí)代，整車已經(jīng)不是利潤來源，汽車行業(yè)的競爭已經(jīng)從硬件轉(zhuǎn)到軟件和服務(wù)上來。服務(wù)就成了“趨勢”之一。

趨勢投資是什么？用未來去賭未來。

上面提到的電池、自動(dòng)駕駛技術(shù)（或者服務(wù)），對于現(xiàn)在來說還在發(fā)展初期，實(shí)際能撐起的市值有限。

于未來，有巨大的變數(shù)。未來，服務(wù)可能會(huì)變質(zhì)，像近日蔚來在企業(yè)家林文欽事故上的不佳表現(xiàn)；電池和自動(dòng)駕駛技術(shù)要取得大的突破，究竟5年還是50年未可知，一切都是空中樓閣。

但人，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的人，充滿理想的樂觀主義和冒險(xiǎn)精神，愿意尋找和相信這些未來的故事。

3． 直營店會(huì)是一個(gè)好故事？

可以這樣說，在趨勢投資下，理想就算賣出特斯拉的銷量，市值也不見得增加多少，因?yàn)橘u車支撐的想象力有限。

但理想要推高市值，拿融資，卻很有可能：說出一個(gè)投資者認(rèn)可的故事即可。

回歸港股后，理想放出了很多消息，而最引人注目的就是要加快開店的速度，即直營零售中心。

理想此舉目的是，在新能源車市場快速增長的這段時(shí)間，擴(kuò)大用戶的滲透率。

截至7月底，理想在全國有109家零售中心，基本完成了全國省會(huì)、直轄市零售網(wǎng)點(diǎn)的全覆蓋。按照理想的計(jì)劃，到今年底，要建成200家直營零售中心。這也意味著，理想準(zhǔn)備攻入下沉市場。

直營店已經(jīng)被證明是可以拉近用戶和品牌的有效方式。李想曾表示，有理想直營店的城市，其銷量是沒有直營店城市的8倍。

但是，理想想通過直營店的方式擴(kuò)大用戶滲透，依然面臨一些問題。

目前新能源車的銷售方式有三種，分別為直營店、經(jīng)銷商、代理。

代理模式輕資產(chǎn)，易擴(kuò)張，但服務(wù)不可控，以傳統(tǒng)車企大眾、福特為代表；經(jīng)銷商可以幫助分擔(dān)庫存和資金壓力，但有差價(jià)，以比亞迪、廣汽埃安為代表。

理想選擇的直營店，優(yōu)勢是體驗(yàn)好，易于打造品牌形象，但缺點(diǎn)是重資金。以蔚來的NIO House為例，王府井的年租金近億，長安街的NIO House年租金7000萬以上，蔚來在資金的壓力下，也只能轉(zhuǎn)到經(jīng)濟(jì)的NIO Space方式，甚至是和第三方合作。

因此，到車企建設(shè)后期，“自營＋代理”也會(huì)成為主流：一線城市做自營，做品牌美譽(yù)度；低線城市用好代理，加快覆蓋。

所以，直營店很容易難產(chǎn)死掉。

此外，直營店本質(zhì)只是一個(gè)銷售渠道，最終還是拼產(chǎn)品和服務(wù)。

產(chǎn)品。理想汽車增程式有銷量，但沒有未來的想象力，成敗要看兩年后的純電動(dòng)。

服務(wù)。理想的直營零售店，正如名字所示，主要的功能就是零售，這和李想的“聚焦”邏輯一樣，幾輛車，一個(gè)休息區(qū)，就是一個(gè)直營店。但這種建設(shè)在商圈中心的店，難免會(huì)在高峰時(shí)段，在接待能力上出現(xiàn)問題。

理想想通過直營店的方式擴(kuò)大自己的品牌影響力，不管是資金還是具體的效果，都需要仔細(xì)考量，特別是在下沉市場，這種直營店的投入和效果有多大，更值得商榷。

在一個(gè)資本都涌向趨勢投資的時(shí)代，理想已經(jīng)嚴(yán)重落后，僅僅通過汽車銷量，不足以支撐它在二級市場的表現(xiàn)。

現(xiàn)在，新能源車市場又緊鑼密鼓地進(jìn)入到第二個(gè)5年，在技術(shù)上落后的理想，迫切需要一些新的故事來撐起投資者的信心。

參考消息：

1． 懂車帝：“直營”這個(gè)香餑餑，傳統(tǒng)車企卻嚼不動(dòng)

2． 財(cái)經(jīng)十一人：殺死4S店后，買新能源車只能去商場了嗎

3． 西澤研究院：趙建：價(jià)值投資已老，能做朋友的只有趨勢和周期

4． 虎嗅：今日回港股，理想汽車怎么不值錢了

5． 光子星球：對話黃明明：理想汽車處在超長雪道上 連投七輪一股沒賣