寧德時代漸現(xiàn)投資帝國脈絡(luò)，未來市場格局是否會變化

據(jù)百度資訊網(wǎng)公開消息，寧德時代對產(chǎn)業(yè)鏈又有新動作。

4月27日晚，寧德時代公告稱，計劃在未來一年內(nèi)以證券投資方式，對境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上市公司進行投資，投資總額不超過190億元。

4月28日晚，寧德時代又發(fā)布了擬投資兩家合資公司的公告，將用于家用儲能、電動兩輪車等領(lǐng)域的中型電池，兩家合資公司的投資額合計達140億元。

通過寧德時代多次對產(chǎn)業(yè)鏈的投資，我們開始從寧德時代的產(chǎn)業(yè)背景究其原因。2009年，國家相繼發(fā)布《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》、《關(guān)于開展節(jié)能和新能源汽車示范推廣試點工作的通知》，這兩份文件正式開啟了國內(nèi)新能源汽車行業(yè)爆發(fā)式發(fā)展的元年，同時也拉開了新能源汽車補貼時代的序幕，寧德時代也在這時應(yīng)運而生。

據(jù)啟信寶數(shù)據(jù)顯示，寧德時代間接投資上游材料，例：正極材料、負極材料、電解液、鋰、鎳。同時也投資儲能、電力、充配電、電力供應(yīng)等企業(yè)。

顯而易見，寧德時代早在2011年成立開始就已經(jīng)涉足新能源產(chǎn)業(yè)鏈的上下游。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，全球新能源乘用車的銷量及預(yù)期2021年銷量將達到383萬輛。在新能源成為國家支持的產(chǎn)業(yè)上，地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)的巨頭2019年開始紛紛沓至加入造車大軍，對動力電池而言，這將是一個更加廣闊供給市場，但于動力電池制造商，不僅需要上游材料的充足供給，還需要自己擁有大量的生產(chǎn)工廠，能夠及時、充足供應(yīng)動力電池下游整車合作商才有更多的可能占有市場份額。

從寧德時代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，寧德時代2019年三大業(yè)務(wù)營收動力電池占比最大，達84．27％。擴大整車廠動力電池產(chǎn)能、布局動力電池產(chǎn)業(yè)鏈這一點在寧德時代得到了充分的展現(xiàn)。

一、寧德時代加大產(chǎn)業(yè)鏈投資

寧德時代對上游的直接或間接投資一樁接一樁，但主要布局方向為核心資源，據(jù)公司公告、招股書說明書以及真鋰研究數(shù)據(jù)，早在2015至2021年間，寧德時代就布局了鋰、鎳、鈷、三元前驅(qū)體、磷酸鐵鋰以及鋰電設(shè)備，除了部分鋰、鎳是源自澳大利亞以及北美，剩下大部分產(chǎn)自國內(nèi)。從其中我們可以看出，中國新能源汽車產(chǎn)銷量之所以連續(xù)6年蟬聯(lián)世界第一，一部分原因是政策補貼，但如果沒有制造技術(shù)與完善的產(chǎn)業(yè)鏈供給，全靠砸錢是沒辦法在短時間內(nèi)實現(xiàn)的。因此，最根本的原因在于制造材料目前寧德時代擁有全方位的布局保障。

古羅馬名士奧維德說過：“一匹馬如果沒有一匹馬緊緊追趕著它，就永遠不會疾馳飛奔！”。

誠然，寧德時代的布局也有一定自己的道理，隨著全球能源危機以及環(huán)境污染問題的與日俱增，節(jié)能、環(huán)保的企業(yè)被重視起來，發(fā)展新能源已經(jīng)在全球形成共識。燃油汽車代替動力汽車是必然的趨勢，整車企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從制造燃油汽車轉(zhuǎn)變?yōu)閯恿ζ?，面對目前的新能源市場，以及摩拳擦掌隨時計劃加入下游整車制造的各行業(yè)龍頭，寧德時代面臨的將是一下三個方面的壓力：一、與同行業(yè)之間的較量。二、下游整車隊伍逐漸擴大，以加大對應(yīng)下游產(chǎn)量需求的增加。三、部分整車企業(yè)揚言自產(chǎn)動力電池。

資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院

資料來源：公司公告，招股說明書，真鋰研究，天風(fēng)證券研究所

在四大動力電池廠商LG化學(xué)、三星SDI、松下、寧德時代的原材料供應(yīng)鏈上看，寧德時代正極供應(yīng)商及代工：百科技、長遠鋰科、天津巴莫、振華新材。負極供應(yīng)商：凱金能源、上海杉杉、翔豐華、江西紫宸。隔膜供應(yīng)商：上海恩捷、星源材質(zhì)、湖南中鋰、蘇州捷力。電解液供應(yīng)商及代工：天賜材料、新宇邦、江蘇國泰。在原材料供應(yīng)上，寧德時代采用的都是中國的供應(yīng)商＋代工，多方供應(yīng)商有利于壓低成本，加上間接的綁定國內(nèi)供應(yīng)商有助于雙方協(xié)同研發(fā)的優(yōu)勢。

由于部分整車企業(yè)紛紛揚言自產(chǎn)動力電池，在行業(yè)內(nèi)卷時期，與其說寧德時代是為加大下游供給而布局上游，不如說是建立屬于寧德時代更加完善的產(chǎn)業(yè)鏈帝國，寧德時代唯有通過提高屬于自己的整個產(chǎn)業(yè)鏈的擴產(chǎn)量，而不是單一的作為電池供應(yīng)商而存在，后續(xù)寧德時代是否涉足下游整車，這還需要觀察寧德時代在動力電池供應(yīng)份額上的占比是否一如既往，以及與整車自產(chǎn)電池是否成為趨勢有關(guān)。我們認為在市場上，不是任何一個單一的產(chǎn)業(yè)都值得深耕，因為大家都明白一個道理，在時代的大風(fēng)大浪面前，前浪層出不窮，沒有誰可以永遠不被替代，沒有任何產(chǎn)業(yè)不會被新興產(chǎn)業(yè)淘汰。

資料來源：各公司財報，各公司公告，天風(fēng)證券研究所

二、投資上下游，漸現(xiàn)帝國脈絡(luò)

“8月11日，寧德時代發(fā)布公告稱，公司擬圍繞主業(yè)，以證券投資方式對境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)進行投資，投資總額不超過2019年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)的50％，即不超過190．67億元（不含本數(shù)）人民幣或等值幣種。其中，投資范圍具體包括境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)上市公司的股票、可轉(zhuǎn)換債券以及其他權(quán)益類投資品種。”根據(jù)寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈布局圖來看，寧德時代已經(jīng)覆蓋下游的芯片、自動駕駛卡車、電動無人礦車、換電業(yè)務(wù)，就連汽車服務(wù)業(yè)專車服務(wù)、保險服務(wù)也涉及在內(nèi)。我們認為，寧德時代所有間接或直接投資上下游的行為，皆是為未來長期布局產(chǎn)業(yè)鏈而出手。

根據(jù)公司公告、企查查、Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)顯示，寧德時代在上游的資源品中已經(jīng)覆蓋了境內(nèi)與境外。境外例如鋰資源、鎳資源豐富的北美洲，寧德時代投資858萬加元收購加拿大Neo Lithium 8％的股權(quán)，在北美鋰業(yè)投資超過1億加元，通過增資、受讓方式持有該公司94．75％的股份，投資Pilbara Minerals 5500萬澳元參股8．24％，緊接著投資北美鎳業(yè)1500萬加元參股25．87％，另外，2021年1月4日，子公司邦普循環(huán)投資5250萬美元，與格林美等建立合資公司青美邦，并持股25％。青美邦設(shè)立在印尼，寧德時代計劃通過設(shè)立青美邦來擴大鎳資源戰(zhàn)略掌控力。

資料來源：公司公告、企查查、Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理

相對鋰資源，中國更缺乏鎳，全球鎳資源又分為紅土鎳礦與硫化鎳礦，而古巴、新喀里多尼亞、菲律賓、緬甸、越南、巴西等地屬紅土鎳礦分布最廣。硫化鎳礦石就主要分布在加拿大、俄羅斯、澳大利亞、中國和南非等。由于動力電池所用的鎳是硫酸鎳，為了深入了解寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈布局的脈絡(luò)及原因，我們繼續(xù)深挖了兩種鎳礦的冶煉過程。根據(jù)搜狐網(wǎng)公開資料，紅土鎳礦目前幾乎是采用直接冶煉原礦的方式，冶煉方法基本可分為濕法和火法兩大類：

濕法：原生氧化鎳礦（加硫酸高壓浸出）－－－硫酸鎳（加沉淀劑硫化氫）－－－硫化鎳（NiS）。

火法 1：原生氧化鎳礦（回轉(zhuǎn)窯干燥，電爐熔煉）－－－－－－鎳鐵。

火法 2：原生氧化鎳礦（燒結(jié)機燒結(jié)，高爐冶煉）－－－－－－－鎳鐵合金。

火法1 與火法 2 的區(qū)別在于火法1需要消耗大量的電能，成本較高，適宜處理鎳含量在1．5％以上的氧化鎳礦，而火法2則以煤、焦炭作為原料，成本相對較低，適宜處理鎳含量在0．8－1．5％的礦石，目前火法2之所以得到廣泛應(yīng)用的最根本原因在于能利用品位相對較低的原生氧化鎳礦，有效緩解鎳礦資源供應(yīng)嚴(yán)重不足的局面。

探究完寧德時代布局印尼，我們不難發(fā)現(xiàn)，在上游原材料上寧德時代已經(jīng)布局鈷、磷、鐵、正極材料、負極材料、電解液，鋰和鎳是還未涉及的。誠然，寧德時代這次的動作顯然是目標(biāo)明確，直奔鎳資源。

寧德時代在下游的布局也并不少，我們對武漢蔚能進行調(diào)查，據(jù)企查查信息顯示，武漢蔚能是蔚來汽車旗下的電池業(yè)務(wù)公司，成立于2020年8月，主要業(yè)務(wù)是通過電池租用服務(wù)BaaS，提供車電分離、電池租用、可充換了升級的全面服務(wù)。車電分離是目前新能源汽車領(lǐng)域新技術(shù)，為解決降低購車成本、縮短充電時間、 改善電池安全、提高運營效率和減緩電池衰減等一系列新能源汽車存在的問題，在政策的支持下車電分離將快速取得進展。當(dāng)下，寧德時代對此布局動作顯得更為前沿。

根據(jù)股權(quán)穿透，寧德時代持股已從26％變?yōu)?3．8889％，與蔚來控股公司、青島自明和興股份投資合伙企業(yè)、湖北省科技投資集團有限公司、國泰君安金融產(chǎn)品有限公司四者持平。從下游布局梳理圖看，寧德時代的布局已細化至專車服務(wù)以及保險服務(wù)，整個供應(yīng)鏈布局已完全形成閉環(huán)，對關(guān)鍵資源供應(yīng)和效率得到了有效的保障，也提高了行業(yè)競爭力，同時在后續(xù)面對上下游的議價能力上寧德時代將更勝一籌也無可厚非。

資料來源：公司公告、企查查、Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理

在汽車領(lǐng)域，燃油時代已經(jīng)成為車企過去的追求，新能源汽車是現(xiàn)在。而未來，市場格局是否發(fā)生變化，我們都不得而知，市場總是波譎云詭。在市場面前一切都是未知的，總以為一步一步穩(wěn)基礎(chǔ)卻不料別人已經(jīng)開始量產(chǎn)。就猶如寧德時代曾毓群喊話中國新能源：“不要起個大早，趕個晚集”。想要打破牢籠，必須強大到站在巨人的肩膀上俯視整個市場，只有這樣才能在保證不失去的同時得到更多。