蔚來(lái)看來(lái)被高估了

誰(shuí)也想不到，蔚來(lái)會(huì)這么快成為全球市值排行第三高的車(chē)企，雖然只維持了一天時(shí)間。

1月11日，蔚來(lái)的市值突破千億美元，在全球車(chē)企市值排行中超越比亞迪和大眾，僅次于特斯拉和豐田。

2019年在業(yè)界人士眼中“最慘”的車(chē)企，僅僅過(guò)了一年時(shí)間，身家就暴漲約20倍，變成“最壕”的車(chē)企。

經(jīng)過(guò)12日的小幅回落（－1．05％），蔚來(lái)總市值仍高達(dá)969．46億美元，折合人民幣約6277億元，與當(dāng)前比亞迪的6528．45億元（截至13日收盤(pán)）、大眾汽車(chē)集團(tuán)的6557億元（截至12日收盤(pán)）差距非常小，穩(wěn)坐全球車(chē)企市值榜前五。

從股價(jià)的上漲速度來(lái)看，蔚來(lái)不愧是“中國(guó)的特斯拉”。

但從當(dāng)前的產(chǎn)能、銷(xiāo)量、技術(shù)儲(chǔ)備、經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，蔚來(lái)明顯還與特斯拉有著一大截的差距，而且連比亞迪也比不上，蔚來(lái)的股價(jià)憑什么“坐火箭”？

新能源汽車(chē)爆發(fā)期帶來(lái)的紅利，是否讓資本市場(chǎng)熱昏了頭，過(guò)分高估了蔚來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及未來(lái)發(fā)展前景？

不是我不明白，是這世界變化太快。

2020年的資本市場(chǎng)，可以用“瞬息萬(wàn)變”來(lái)形容。

這一年，特斯拉超越豐田成為全球市值最高的車(chē)企，國(guó)內(nèi)的比亞迪和蔚來(lái)汽車(chē)雙雙沖進(jìn)了前五名，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)企業(yè)出現(xiàn)了不少一夜暴富的案例。

但論翻身之迅，沒(méi)有人比得上蔚來(lái)。

2019年，蔚來(lái)汽車(chē)仍然是最慘的車(chē)企，市值一年縮水六成多，更面臨“1美元退市”風(fēng)險(xiǎn)。2020年，蔚來(lái)股價(jià)暴漲約20倍，成為國(guó)內(nèi)僅次于比亞迪的市值最高車(chē)企。

在胡潤(rùn)研究院最新發(fā)布的2020世界500強(qiáng)中，蔚來(lái)成為價(jià)值增長(zhǎng)最快的中國(guó)公司，價(jià)值比上一年度增長(zhǎng)23倍，達(dá)到4039億元。用蔚來(lái)CEO李斌的話說(shuō)，“2020年是蔚來(lái)劫后重生的一年”。

但這還沒(méi)完。剛進(jìn)入2021年，蔚來(lái)股價(jià)在1月7日、8日、11日連續(xù)大漲3天，累計(jì)漲幅高達(dá)24％，總市值突破千億美元，一舉超過(guò)傳統(tǒng)巨頭大眾和比亞迪，成為僅次于特斯拉和豐田的全球市值第三高車(chē)企。而在三個(gè)月前，蔚來(lái)的市值還只有300多億美元。

千億蔚來(lái)來(lái)得太快，一如昔日特斯拉超越豐田成為全球市值最高車(chē)企一樣，讓人猝不及防。

盡管1月12日蔚來(lái)股價(jià)小幅回落1．05％，總市值縮水近200億元，但仍高達(dá)6277．5億元，約等于2．1個(gè)上汽集團(tuán)、5個(gè)廣汽集團(tuán)、5．4個(gè)長(zhǎng)安汽車(chē)。

雖然蔚來(lái)身家已經(jīng)一飛沖天，但李斌對(duì)蔚來(lái)的吸金能力仍然自信滿滿。

1月12日，蔚來(lái)宣布擬發(fā)行13億美元債券，包括6．5億美元2026年到期可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)和6．5億美元2027年可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)。就在一個(gè)月前的12月14日，蔚來(lái)才剛剛增發(fā)6800萬(wàn)份ADS（American Depositary Shares， 即美國(guó)存托股份），最大募集資金超過(guò)30億美元。

從2020年2月6日、14日及3月5日累計(jì)融資4．35億美金，到2020年6月和8月兩次增發(fā)ADS總共募資超過(guò)20億美元，再到12月14日、1月12日兩次宣布增發(fā)最多募資超過(guò)43億美元，蔚來(lái)汽車(chē)的融資頻率越來(lái)越密集，額度也越來(lái)越大。

這架勢(shì)，頗有“舍我其誰(shuí)”之風(fēng)。

蔚來(lái)汽車(chē)如此頻密地融資，資本界愿意一次次掏腰包嗎？

答案是肯定的，投資者們不僅愿意跟投，而且趨之若鶩。

為什么資本市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)得如此狂熱？這里面存著多方面的原因，首當(dāng)其沖的是新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展前景受到高度認(rèn)可。

在特斯拉和其他本土新能源車(chē)企的共同發(fā)力下，2020年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)市走出2019年補(bǔ)貼退坡的陰霾快速?gòu)?fù)蘇，以特斯拉Model 3、宏光MINIEV為代表的高端電動(dòng)車(chē)和代步電動(dòng)車(chē)分頭發(fā)力，呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，大大提升國(guó)民對(duì)電動(dòng)車(chē)的接受度，潛在客戶群體數(shù)量大大增加。

1月13日，中汽協(xié)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2020年12月中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量24．8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)49．5％；1月－12月累計(jì)銷(xiāo)量136．7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10．9％，超過(guò)了此前預(yù)估的130萬(wàn)輛和8％。

照此發(fā)展速度，2021年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)很可能超過(guò)中汽協(xié)預(yù)估的180萬(wàn)輛，新能源汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)的投資價(jià)值是非常肯定的。

目前，蘋(píng)果造車(chē)已經(jīng)鐵板釘釘；富士康通過(guò)投資拜騰汽車(chē)進(jìn)軍汽車(chē)行業(yè)，據(jù)13日最新消息，其與吉利汽車(chē)成立股比50：50合資公司，為第三方提供代工生產(chǎn)服務(wù)；百度也尋找吉利代工，正式投身電動(dòng)車(chē)制造領(lǐng)域。

這么多科技企業(yè)跨界加入造車(chē)大軍，正是基于對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的看好。

再回過(guò)頭來(lái)看蔚來(lái)汽車(chē)，它是國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力中的領(lǐng)頭羊，也是最具發(fā)展?jié)摿Φ谋就列履茉窜?chē)企之一。2020年，蔚來(lái)汽車(chē)共累計(jì)交付43728輛新車(chē)，同比增長(zhǎng)121％，無(wú)論是品牌力還是銷(xiāo)量，都做到了新勢(shì)力中的NO．1。

而在售后服務(wù)和用戶粘度方面，蔚來(lái)更是獨(dú)步全球，達(dá)到戰(zhàn)無(wú)對(duì)手的地步，這也是其自身最大的優(yōu)勢(shì)。

另外，1月9日舉辦的NIO Day 2020也炒火了蔚來(lái)一把。

當(dāng)晚，蔚來(lái)發(fā)布了旗下首款轎車(chē)“eT7”、“新一代自動(dòng)駕駛技術(shù)”、“150kWh固態(tài)電池包”以及“第二代換電站”，每一樣都具有非常高的熱度，姑且不論合理性和交付時(shí)間，光發(fā)布會(huì)傳播的這些信息點(diǎn)就值得資本界狂歡。

據(jù)此，有投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)上調(diào)蔚來(lái)的目標(biāo)價(jià)。日前，中金公司維持蔚來(lái)跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，調(diào)整2022年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3．3億元，并預(yù)計(jì)2025年蔚來(lái)估價(jià)達(dá)1．03萬(wàn)億人民幣，目標(biāo)價(jià)103美元。

姑且不論五年后蔚來(lái)的估值能否達(dá)到中金公司預(yù)計(jì)的萬(wàn)億人民幣，就目前的6000多億市值來(lái)看，蔚來(lái)就存在被高估的嫌疑。

面對(duì)特斯拉Model Y咄咄逼人的連番降價(jià)，蔚來(lái)汽車(chē)被逼得更加明晰地定位自己的路線，那就是做價(jià)格上堅(jiān)決不讓步的高端品牌，對(duì)標(biāo)BBA。所以，預(yù)計(jì)2022年一季度才能交付的eT7售價(jià)出人意外地設(shè)定在44．8－52．6萬(wàn)元，據(jù)稱對(duì)標(biāo)寶馬7系。

對(duì)標(biāo)BBA的高端定位，注定蔚來(lái)無(wú)法成為大眾化品牌，也無(wú)法通過(guò)大幅提升汽車(chē)保有量來(lái)?yè)屨茧妱?dòng)車(chē)市場(chǎng)，在整車(chē)銷(xiāo)售利潤(rùn)這一塊，只能盡量提升單車(chē)毛利。

不過(guò)，以蔚來(lái)極致的服務(wù)，即使達(dá)到了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益（銷(xiāo)量超過(guò)10萬(wàn)輛），其單車(chē)銷(xiāo)售利潤(rùn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及BBA。

在用戶運(yùn)營(yíng)這一塊，蔚來(lái)2016－2019年四年時(shí)間總共砸了142．8億元。李斌曾披露，“不算人力成本、移動(dòng)服務(wù)車(chē)的投入，單‘服務(wù)無(wú)憂’項(xiàng)目，蔚來(lái)每年在每位車(chē)主身上便要虧損4000多元?！?/p>

在中金公司看來(lái)，蔚來(lái)更值錢(qián)的是軟件，即智能駕駛部分，在其對(duì)2025年蔚來(lái)預(yù)估的萬(wàn)億市值中，這部分就達(dá)到6500億元（另有車(chē)輛銷(xiāo)售估值2700億元、服務(wù)業(yè)務(wù)估值1000億元）。

那么，蔚來(lái)的智能駕駛技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力如何？

本屆NIO DAY的一個(gè)看點(diǎn)就是NAD自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，它主要介紹了搭載的激光雷達(dá)和攝像頭，以及四個(gè)自動(dòng)駕駛芯片的應(yīng)用。

自動(dòng)駕駛是基于大量的算法和基礎(chǔ)平臺(tái)開(kāi)發(fā)的，需要AI系統(tǒng)的支持，安裝了自動(dòng)駕駛芯片和激光雷達(dá)傳感器的汽車(chē)并不等于就是自動(dòng)駕駛汽車(chē)。

雖然號(hào)稱是“自動(dòng)駕駛”，但蔚來(lái)汽車(chē)并沒(méi)有發(fā)布車(chē)輛上路演示NAD自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的視頻，加上首款搭載NAD自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的eT7至少還要一年以后才交付，這很難讓人對(duì)蔚來(lái)目前掌握的自動(dòng)駕駛技術(shù)有一個(gè)清晰的判斷。就目前量產(chǎn)車(chē)的智能技術(shù)而言，蔚來(lái)就連小鵬汽車(chē)也比不上。

蔚來(lái)剛發(fā)布的固態(tài)電池更是存在巨大的爭(zhēng)議。

固態(tài)電池被認(rèn)為是動(dòng)力電池的終極方案，但很多技術(shù)尚待攻克。擁有超過(guò)1000項(xiàng)固態(tài)電池技術(shù)專(zhuān)利的豐田也只能在2021年亮相固態(tài)電池及相關(guān)技術(shù)，至于何時(shí)搭載到量產(chǎn)車(chē)身上仍無(wú)時(shí)間表。而蔚來(lái)汽車(chē)所謂的固態(tài)電池，其實(shí)是固液混合電池或者版固態(tài)電池，是固態(tài)電池到來(lái)前的一個(gè)過(guò)渡方案。

“全固態(tài)電池現(xiàn)在距商業(yè)化還很遠(yuǎn)，現(xiàn)在甚至做個(gè)演示都還很困難。10年內(nèi)完全攻克全固態(tài)難度挺大，反正至少這5年沒(méi)戲了?！眹?guó)聯(lián)汽車(chē)動(dòng)力電池研究院董事長(zhǎng)熊柏青表示。

再看銷(xiāo)量，目前市值與比亞迪并駕齊驅(qū)的蔚來(lái)，年銷(xiāo)量約為后者十分之一，只有4萬(wàn)多輛。從2020年二季度開(kāi)始，蔚來(lái)毛利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但目前年虧損額度仍然高達(dá)幾十個(gè)億。

高端的小眾定位，不到5萬(wàn)輛的年銷(xiāo)量，無(wú)法證明實(shí)用性的NAD自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，安全性未知的偽固態(tài)電池，這些都可能成為蔚來(lái)成長(zhǎng)路上的障礙。目前的蔚來(lái)，真的可能被高估了。