香櫞看空，“造車三兄弟”用什么來?yè)纹鹚鼈兊墓蓛r(jià)？

文／周雄飛

編輯／葉麗麗

上周，香櫞給蔚來“澆了一盆涼水”。

“蔚來的股價(jià)已脫離合理范圍，應(yīng)該被‘腰斬’為25美元／股?！弊隹諜C(jī)構(gòu)香櫞通過推特這樣表示。彼時(shí)，蔚來汽車的股價(jià)一度暴漲至53．00美元／股，隨著做空的影響，蔚來的股價(jià)很快就下跌至44．56美元／股。

香櫞做空蔚來，圖源財(cái)聯(lián)社

被做空后，蔚來方面沒有做任何回應(yīng)。

昨日，蔚來汽車發(fā)布了2020年第三季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示總營(yíng)業(yè)收入為45．26億元，同比增長(zhǎng)146．4％；凈虧損為10．47億元，同比收窄60．7％。

財(cái)報(bào)的表現(xiàn)，一定程度拉回了股價(jià)。截至11月18日收盤前，蔚來汽車的股價(jià)較之前的44．56美元／股回漲至46．59美元／股。雖然股價(jià)得到回升，但漲幅僅為4．5％，這在業(yè)內(nèi)看來，香櫞此前的做空雖然落空，但后續(xù)影響還在繼續(xù)。

而這樣的影響，也波及著小鵬汽車和理想汽車。

近期，小鵬和理想相繼發(fā)布了2020年第三季度的財(cái)報(bào)，小鵬營(yíng)收為19．9億元，環(huán)比增長(zhǎng)236．9％；理想營(yíng)收為25．11億元，環(huán)比增長(zhǎng)28．9％。值得注意的是，小鵬和理想均已實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，這兩家車企的股價(jià)一度飛漲，漲幅分別達(dá)到了33％和27％。但隨著香櫞對(duì)蔚來的做空，小鵬和理想股價(jià)也紛紛下跌。

自今年開始，新能源車企一改去年的頹勢(shì)，紛紛開始加速發(fā)展，隨之加速的還有各自的股價(jià)。

據(jù)華盛證券統(tǒng)計(jì)顯示，蔚來、小鵬和理想的年內(nèi)股價(jià)漲幅基本達(dá)到了100％，蔚來的漲幅甚至超越了“老大哥”特斯拉。

但這樣的高速增長(zhǎng)，卻引發(fā)了業(yè)內(nèi)對(duì)于這三家車企股價(jià)的質(zhì)疑，畢竟他們?nèi)医桓读拷刂聊壳翱偣策€不到5萬輛，而特斯拉僅依靠國(guó)產(chǎn)Model 3已在今年前三季度完成了這個(gè)目標(biāo)。

而隨著香櫞的看空，三家車企飛漲的股價(jià)就應(yīng)聲下跌。

這樣前后的快速變化，不由得引起對(duì)于它們股價(jià)的討論——“造車三兄弟”用什么來?yè)纹鹚鼈兊墓蓛r(jià)？

1、不堪一擊的高股價(jià)

“看到蔚來他們這么高的股價(jià)，真的很擔(dān)心?！?/p>

汽車行業(yè)從業(yè)者劉凱對(duì)連線Insight這樣說，因?yàn)樵谒磥?，蔚來、理想和小鵬等新能源車企作為較為年輕的企業(yè)，在銷量和整體實(shí)力上還配不上這么高的股價(jià)。

實(shí)際上，有這樣擔(dān)憂的還有特斯拉CEO埃隆?馬斯克。

就在今年2月，當(dāng)特斯拉的股價(jià)一度上漲至1400億美元時(shí)，馬斯克都覺得太過于夸張了，以至于對(duì)媒體表示“特斯拉的股價(jià)太高了?！倍诋?dāng)時(shí)，和馬斯克有同樣感覺的還有香櫞。

當(dāng)時(shí)香櫞通過推特看空了特斯拉，他們這樣表示：“如果馬斯克是一位基金經(jīng)理的話，他也一定會(huì)選擇做空特斯拉這只股票。”對(duì)此，馬斯克給予了回?fù)簟瞥隽硕▋r(jià)為69．420美元的“做空短褲”。

特斯拉推出“做空短褲”，圖源特斯拉官網(wǎng)

股價(jià)方面同樣為馬斯克掙足了面子。自此之后，特斯拉股價(jià)連創(chuàng)新高，漲幅甚至一度達(dá)到了233％，以至于在業(yè)內(nèi)看來，如果特斯拉繼續(xù)保持上漲的趨勢(shì)，足可以讓做空者出局。

不過，蔚來、小鵬和理想就沒有“老大哥”特斯拉這樣幸運(yùn)了。

上周，小鵬和理想相繼發(fā)布了自家的財(cái)報(bào)，除了收入大幅增長(zhǎng)之外，兩家的毛利率也成為了關(guān)注的焦點(diǎn)，據(jù)財(cái)報(bào)顯示，第三季度小鵬首次實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正為4．6％，理想則繼續(xù)保持毛利率轉(zhuǎn)正的趨勢(shì)，環(huán)比增長(zhǎng)91％。

這就意味著，國(guó)內(nèi)新能源汽車賽道第一梯隊(duì)的三家車企均已實(shí)現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正，以至小鵬和理想發(fā)出財(cái)報(bào)后，截至上周四收盤時(shí)，兩家的股價(jià)分別大漲33％和27％至44．73美元／股、40．80美元／股。就在“兩兄弟”的影響下，蔚來股價(jià)也達(dá)到了53美元／股，漲幅達(dá)到了12％。

然而，就在整個(gè)行業(yè)沉浸于這樣的股價(jià)狂歡中時(shí)，香櫞突然拉掉了這場(chǎng)狂歡的“電閘”——做空了蔚來。

在這份做空?qǐng)?bào)告中，香櫞看空蔚來的理由主要為以下三點(diǎn)：

首先是來自特斯拉的威脅，香櫞認(rèn)為隨著國(guó)產(chǎn)特斯拉Model Y的上市，將會(huì)對(duì)蔚來的銷量產(chǎn)生影響，并且援引了德意志銀行的分析稱，國(guó)產(chǎn)Model Y的價(jià)格應(yīng)該會(huì)處于36－39萬元的區(qū)間，而這個(gè)價(jià)格與蔚來旗下的ES6（廠家指導(dǎo)價(jià)為35．8－52．6萬元）和EC6（36．8－52．6萬元）基本重合。

特斯拉Model Y，圖源特斯拉官網(wǎng)

而在業(yè)內(nèi)看來，如果再加上特斯拉在國(guó)內(nèi)接連降價(jià)的動(dòng)作，國(guó)產(chǎn)Model Y的價(jià)格有可能會(huì)下探到27萬元左右，這將是一個(gè)極為誘人和具有殺傷力的價(jià)格。

其次，香櫞也認(rèn)為蔚來的估值過高，目前蔚來估值是其12個(gè)月銷售額的17至18倍，而特斯拉為9倍。但兩者的銷量相比之下，10月特斯拉的銷量是蔚來的兩倍多。除了這些，香櫞認(rèn)為在蔚來汽車的投資者中充斥大量投機(jī)者，他們并不是看好蔚來，而更像是賭博。

就在這樣的指控下，蔚來的股價(jià)停止了之前的飛漲，反而下跌了7．35％至44．56美元／股。

正所謂一榮俱榮一損俱損，很快小鵬和理想也受到了這波看空的影響，理想股價(jià)收跌1．83％至31．2美元／股，小鵬更是下跌6．13％，跌至41．99美元／股。

小鵬和理想之所以也會(huì)受到做空的影響，是因?yàn)橄銠醋隹瘴祦淼睦碛赏瑯舆m用于這兩家，尤其是來自特斯拉的威脅。

理想目前只有一款車型——理想ONE，指導(dǎo)價(jià)為32．8萬，鑒于之前的分析，這個(gè)價(jià)格趨近于國(guó)產(chǎn)Model Y的價(jià)格，必然會(huì)受到影響。

而對(duì)于小鵬來說，由于G3的價(jià)格過低，并不會(huì)受到Model Y的威脅，但對(duì)于P7而言，一經(jīng)推出就已受到國(guó)產(chǎn)Model 3的影響。

小鵬P7，圖源小鵬汽車官網(wǎng)

更為重要的是，蔚來、小鵬和理想雖然毛利率都已轉(zhuǎn)正，但仍都處于虧損之中。反觀特斯拉，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)五個(gè)季度的盈利。

其實(shí)，“造車三兄弟”目前的對(duì)手不僅是特斯拉，就像大眾、寶馬、豐田、比亞迪和吉利等傳統(tǒng)車企也逐步開始了在新能源汽車方面的提速，可以預(yù)見的是，之后蔚來、小鵬和理想將會(huì)被特斯拉和傳統(tǒng)車企所夾擊。

正因?yàn)檫@些肉眼可見的差距，讓業(yè)內(nèi)冷靜下來開始重新審視“造車三兄弟”。

“可以看出蔚來、小鵬和理想的進(jìn)步和他們的股價(jià)比起來是明顯不對(duì)等的。雖然新能源汽車是一個(gè)趨勢(shì)，但像蔚來市值超越寶馬、本田等大廠成為全球第七大車企，顯然是極不合理的?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)懂懂筆記表示。  

“要配得上這樣的股價(jià)和市值，也不是沒有可能，只是需要時(shí)間，大概兩三年后是可能的?！眲P對(duì)連線Insight表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)。

那么，蔚來、小鵬和理想這樣的高股價(jià)是怎么被一步一步推上來的？

2、股價(jià)是如何被推高的？

股價(jià)從7美元／股漲到53美元／股，大概需要多久？

對(duì)于這個(gè)問題，蔚來用親身經(jīng)歷給出了答案——只需要兩年。

兩年前，蔚來的股價(jià)還只是7美元／股，彼時(shí)的香櫞對(duì)蔚來也是友善的，以至于建議投資者可以買入蔚來股票?；蛟S讓香櫞也沒有想到的是，昔日的“小朋友”目前已長(zhǎng)成碾壓寶馬、大眾的巨獸。

這一切是怎么發(fā)生的？

2018年9月13日，是李斌和蔚來的高光時(shí)刻，因?yàn)樵谀翘煳祦砥嚦晒υ诩~交所掛牌上市，成為“國(guó)內(nèi)新能源汽車第一股”，開盤價(jià)為6．26美元／股。

蔚來汽車紐交所上市，圖源蔚來汽車官微

而在第二天，其股價(jià)漲幅一度超過75．76％，股價(jià)達(dá)到11．6美元／股，市值也達(dá)到了119．02億美元，相當(dāng)于7個(gè)眾泰汽車。

可能是看到了蔚來的潛力，香櫞在其上市兩個(gè)月后開始唱多蔚來汽車，發(fā)布長(zhǎng)篇報(bào)告將蔚來和特斯拉進(jìn)行類比，并表示前者具備行業(yè)的顛覆力量，“蔚來股價(jià)漲到12美元／股毫無壓力”。

受到這一影響，蔚來的股價(jià)在2019年2月再次來到高點(diǎn)，漲幅一度達(dá)到14％至9．79美元／股，自上市以來至彼時(shí)，股價(jià)累計(jì)漲幅超過56％。

股價(jià)的上漲其實(shí)也得益于蔚來銷量的提升，據(jù)蔚來財(cái)報(bào)顯示，截至2018年12月，ES8累計(jì)交付11348輛，完成一萬輛交付目標(biāo)。

正當(dāng)業(yè)內(nèi)認(rèn)為蔚來會(huì)從此向好的方向發(fā)展時(shí)，滑鐵盧突然來臨。

由于經(jīng)歷了2016年的“騙補(bǔ)”丑聞后，國(guó)家自2017年對(duì)新能源行業(yè)開始補(bǔ)貼降坡，而到了2019年補(bǔ)貼政策更為嚴(yán)格。首先關(guān)于補(bǔ)貼的審核更為嚴(yán)苛，同時(shí)續(xù)航超400公里的電動(dòng)車，補(bǔ)貼從5萬降至2．5萬元。

彼時(shí)蔚來旗下的ES6和ES8續(xù)航均在300－400公里范圍內(nèi)，這就意味著補(bǔ)貼的降坡對(duì)蔚來的沖擊是巨大的。

2019年新能源汽車補(bǔ)貼新政，圖源中華人民共和國(guó)財(cái)政部官網(wǎng)

屋漏偏逢連陰雨，到了2019年4－5月，蔚來ES8在全國(guó)發(fā)生了3次自燃事件，一時(shí)間讓蔚來的口碑陷入低谷之中。在輿論壓力下，到了6月底蔚來不得不召回了4803輛ES8。召回事件也導(dǎo)致后續(xù)月份的交付量銳減，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2019年7月交付量跌至千輛以下。

經(jīng)歷這一系列不利事件后，蔚來迎來了“至暗時(shí)刻”。

2019年9月底，蔚來發(fā)布了2019年第二季度財(cái)報(bào)，營(yíng)業(yè)收入同比下降了7．5％，凈虧損同比增長(zhǎng)83．1％。而在財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)跌幅一度達(dá)到26％為1．97美元／股。

而到了當(dāng)年10月初，股價(jià)跌幅還在繼續(xù)，跌到了最低點(diǎn)1．19美元／股，一時(shí)間，業(yè)內(nèi)充斥著“蔚來會(huì)不會(huì)退市”的質(zhì)疑和討論，李斌也就此成了“2019年最慘的人”。

然而，蔚來的命運(yùn)很快再次反轉(zhuǎn)。

2019年末的最后兩天，發(fā)生了兩件大事。一是蔚來發(fā)布了2019年第三季度財(cái)報(bào)，在營(yíng)收方面超市場(chǎng)預(yù)期，凈虧損也進(jìn)一步收窄；另一件事是伴隨著特斯拉上海超級(jí)工廠正式落地，國(guó)產(chǎn)Model 3的量產(chǎn)被提上日程，一時(shí)間新能源汽車市場(chǎng)備受矚目。

特斯拉上海超級(jí)工廠，圖源特斯拉官微

受上面兩件事的影響，截至美東時(shí)間2019年12月30日收盤，蔚來股價(jià)漲幅超過53％，而在2019年最后一天，股價(jià)再次抬高，達(dá)到4．02美元／股。至此，蔚來的低谷迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

今年4月，一方面國(guó)家出臺(tái)了新版的新能源汽車補(bǔ)貼政策，特別是將換電模式定于不受補(bǔ)貼降坡限制，這就等于說，這個(gè)政策特別利好于采用換電模式的蔚來。另一方面，蔚來收到了來自合肥市建設(shè)投資控股有限公司等國(guó)家資本的70億元融資，暫時(shí)緩解了資金壓力。

由此，今年6月，伴隨著蔚來的2020年第一季度財(cái)報(bào)的發(fā)布，將其股價(jià)再一次推高。美東時(shí)間6月3日，蔚來股價(jià)高漲19．15％至5．6美元／股，較2019年年底股價(jià)，漲幅高達(dá)39．3％。

就在業(yè)內(nèi)對(duì)蔚來股價(jià)為之驚訝之時(shí)，隨著理想和小鵬的相繼上市，蔚來的股價(jià)再次加速上漲。

8月26日美股收盤后，蔚來股價(jià)上漲14．57％，達(dá)到20．44美元／股，再創(chuàng)新高。除此之外，上市不到一個(gè)月的理想股價(jià)也大漲28．25％至23．28美元／股。而小鵬在首個(gè)交易日收?qǐng)?bào)每股21．22美元，較發(fā)行價(jià)上漲41．47％。

上周，隨著理想和小鵬相繼發(fā)布財(cái)報(bào)，不僅讓自身的股價(jià)得到了大幅提升，同時(shí)也進(jìn)一步推高了蔚來的股價(jià)，直至53美元／股，一時(shí)間讓這三家車企站在了聚光燈下。

不過，這樣的高光隨著香櫞的做空很快消失了。

面對(duì)做空，“造車三兄弟”或許并沒有時(shí)間來回應(yīng)，因?yàn)樗麄冃枰业叫碌墓适聛頁(yè)纹鸨毁|(zhì)疑的股價(jià)。

3、“三兄弟”需要講好新故事

“隨著理想和小鵬的上市，在您看來意味著什么？”

前段時(shí)間，李斌在接受鈦媒體采訪時(shí)，被問到這個(gè)問題。

“隨著上市，蔚來、小鵬和理想應(yīng)該成功脫離了選拔賽，正式進(jìn)入資格賽階段，是一個(gè)新的開始?！崩畋筮@樣答道。

但進(jìn)入資格賽，并不意味著競(jìng)爭(zhēng)和廝殺就會(huì)減少。

對(duì)此，李斌深知其中的利害，所以就在小鵬汽車上市前兩天，蔚來汽車發(fā)布了車電分離的“BaaS”方案，率先在動(dòng)力電池領(lǐng)域先下一城。

小鵬對(duì)蔚來的動(dòng)向自然看在眼里，在9月初也推出了自己的電池租賃計(jì)劃，相比之下，與蔚來的BaaS幾乎沒有區(qū)別，只不過在電池的所有權(quán)方面略有差異——前者的電池歸屬于車主，后者的電池歸屬于電池管理公司。

或許讓李斌和何小鵬沒有想到的是，吉利集團(tuán)很快也加入到了這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)之中。

9月16日，吉利科技集團(tuán)的首個(gè)智能換電站在重慶亮相，并表示將在2021年，將換電站擴(kuò)充至100座。雖然在數(shù)量上面，并不及蔚來目前158座換電站，但在業(yè)內(nèi)看來，吉利汽車旗下目前已有4個(gè)品牌的新能源汽車，如果加上換電站的輔助，將會(huì)成為不小的威脅。

吉利汽車換電站，圖源吉利科技集團(tuán)官網(wǎng)

“鯊魚”特斯拉自然嗅到了動(dòng)力電池戰(zhàn)場(chǎng)的“血腥味”，便很快沖了進(jìn)去。

9月底，馬斯克在特斯拉“電池日”活動(dòng)上，不僅推出了新一代的電池方案，來向“造車三兄弟”和吉利汽車示威。更為重要的是，他還在活動(dòng)上揚(yáng)言將在三年后發(fā)布一款售價(jià)僅為16．95萬元的全自動(dòng)駕駛汽車。

連線Insight曾在《特斯拉新電池計(jì)劃發(fā)布，對(duì)誰的威脅最大？》一文中，將這一消息稱為“特斯拉的‘第三顆利齒’”。

此外，如果在三年后特斯拉的新電池計(jì)劃實(shí)現(xiàn)落地，電池能量密度不僅會(huì)提高，同時(shí)還可以做到快充快放。到那時(shí)，蔚來、吉利的換電模式將會(huì)失去優(yōu)勢(shì)。

一方面為了提升股價(jià)，另一方面為了再次站到優(yōu)勢(shì)地位，蔚來再次向自動(dòng)駕駛方面發(fā)力。

就在特斯拉“電池日”三天后，蔚來汽車發(fā)布了Navigate on Pilot （NOP）領(lǐng)航輔助系統(tǒng)，該系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了在指定路徑下按照導(dǎo)航路線自動(dòng)輔助駕駛的功能，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)將高精地圖應(yīng)用于量產(chǎn)的輔助駕駛系統(tǒng)。

蔚來汽車NOP領(lǐng)航系統(tǒng)，圖源蔚來汽車官微

和之前一樣的是，小鵬汽車依然緊隨其后，在上月月底的“智能日”上公布了自動(dòng)駕駛輔助系統(tǒng)XPILOT的最新進(jìn)展。何小鵬表示，最新的XPILOT 3．0將在明年年初更新，和蔚來領(lǐng)航系統(tǒng)一樣的是，該系統(tǒng)也同時(shí)具備高精地圖輔助。

除了上述的動(dòng)作外，“造車三兄弟”還需要新故事。

對(duì)于蔚來來說，新故事是造芯片。就在這周蔚來第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，李斌對(duì)媒體透露，蔚來將自研芯片，將會(huì)在2020 NIO DAY上發(fā)布，并用于自動(dòng)駕駛研發(fā)之中。

而對(duì)于理想而言，李想曾在第三季度財(cái)報(bào)會(huì)后對(duì)媒體透露，將會(huì)開始第二款車型及更多智能技術(shù)的研發(fā)工作。與此同時(shí)，小鵬也在自動(dòng)駕駛感知操控、電池系統(tǒng)方面繼續(xù)布局。

現(xiàn)在來看，雖然蔚來、小鵬和理想已經(jīng)邁入資格賽的跑道之上，但并不意味著就能放松下來，為了撐起股價(jià)和市值，也為了最后能進(jìn)入決賽，這三家車企還需繼續(xù)不停地向前奔跑。

（應(yīng)受訪者要求，文中劉凱為化名。）