分析：從貝特瑞三季報(bào)看企業(yè)的周期

萬物皆有周期。

之前在《新三板貝特瑞三季報(bào)業(yè)績怎么樣?》,原本以為貝特瑞三季度可以有20%以上的營收增長,不過被打臉了。

原因在哪里?忽視了貝特瑞產(chǎn)品的周期性。

貝特瑞第三季度負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)銷量 20,268 噸,同比增長 18．13%,正極材料實(shí)現(xiàn)銷量 5,464 噸,同比增長 78．97%。

銷量沒問題,證明下游需求沒問題。

2020 年 3 季度,中國新能源汽車銷量 34．5 萬輛,同比增長 40．8%,環(huán)比增長 33．7%。

2020 年 3 季度,中國新能源汽車動力電池裝機(jī) 16．66Gwh,同比增長 37．9%,環(huán)比增長 41．1%,行業(yè)恢復(fù)較高增長趨勢。

新能源汽車未來三五年處于高成長期,是大概率高確定性事件。

比亞迪三季度業(yè)績好到爆,股價(jià)飆升。

但是上游動力電池和正負(fù)極材料的周期和下游電動車并不完全一致,會有滯后性。

動力電池企業(yè)三季度營收增長大部分低于10%,遠(yuǎn)低于下游的新能源汽車。

根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯示,2020 年 H1 寧德時(shí)代動力電池現(xiàn)有產(chǎn)能 28．7GWh,產(chǎn)能利用率 52．5%。

這應(yīng)該就是動力電池企業(yè)營收增長低于下游新能源汽車的原因:產(chǎn)能利用率還較低。

下游新能源汽車需求增長,一定會拉動上游,但是傳導(dǎo)需要時(shí)間,要在產(chǎn)能利用率不斷上升,達(dá)到某個(gè)閾值后,上游企業(yè)的營收才會出現(xiàn)同比例的增長。

貝特瑞2018年產(chǎn)能利用率大幅上升,同時(shí)營收和凈利潤大幅上升;2019年正極材料產(chǎn)能利用率基本不變;正極材料產(chǎn)能利用率大降,營收微增長,利潤負(fù)增長。

2020上半年,雖然貝特瑞沒有披露具體的產(chǎn)能利用率,但是解釋中說:本期產(chǎn)銷量下降,產(chǎn)能利用率低。

第三季度雖然銷量有不錯(cuò)的增長,但是估計(jì)產(chǎn)能利用率并沒有得到很大的提升,因此影響了營收。

除了周期的傳導(dǎo)時(shí)間,另一方面,貝特瑞作為材料企業(yè),具有典型的價(jià)格波動周期。2018年,貝特瑞天然鱗片石墨銷售收入較2017年增長約89．63%,主要由于2018年天然鱗片石墨市場價(jià)格上漲。2018年度,公司的負(fù)極材料的銷售均價(jià)較2017年度有一定幅度的上漲。2019年,受下游新能源汽車降成本及上游原材料價(jià)格下降的影響,公司負(fù)極材料銷售均價(jià)有一定的下降。

不管是正極材料還是負(fù)極材料,相對于2019年同期,都有所下降。

營收=產(chǎn)品銷量*產(chǎn)品價(jià)格

雖然產(chǎn)品銷量增長,但是價(jià)格下滑更多,營收自然也跟著下滑。

看看同行。

正極材料企業(yè)德方納米受磷酸鐵鋰價(jià)格持續(xù)下滑影響,業(yè)績下滑明顯,容百科技受高鎳需求下滑影響,業(yè)績同比微跌。

負(fù)極公司營收與歸母凈利潤同比皆有較大改善,其中中科電氣表現(xiàn)亮眼,營收同比+24．75%、歸母凈利潤同比+34．95%。

最大競爭對手璞泰來和杉杉股份均實(shí)現(xiàn)了營收10%以上的增長。

可見,周期只能解釋貝特瑞業(yè)績的一部分,還有一部分是其他因素。

產(chǎn)品價(jià)格下滑導(dǎo)致三季度毛利潤同比減少 1951 萬元。

而去年同期為匯兌收益 1674 萬元,本年轉(zhuǎn)匯兌損失 2016 萬元。這是由于人民幣三季度一直升值導(dǎo)致的,同比利潤縮水近4000萬,這是產(chǎn)品價(jià)格下滑所致?lián)p失的2倍。

另外,公司新增管理人才,導(dǎo)致公司管理費(fèi)用中員工薪酬增幅較大,同比增加 1700萬元,也接近了價(jià)格下滑帶來的損失。

匯兌損失完全推給人民幣升值,也不太合理。因?yàn)槌隹跒橹鞯漠?dāng)升科技三季度營收不錯(cuò),原因之一是公司為降低美元匯率大幅波動對公司美元資產(chǎn)敞口帶來的風(fēng)險(xiǎn),購買遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品提前鎖定匯率,取得公允價(jià)值變動收益 4125．36 萬元?？梢?管理水平高的公司可以預(yù)見到這個(gè)風(fēng)險(xiǎn),并且通過一些金融工具來管理這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

所以,要看貝特瑞何時(shí)業(yè)績改善,不僅要看下游景氣度,還要看公司的產(chǎn)能利用率,產(chǎn)品價(jià)格變化情況,以及匯率變動情況。

目前下游景氣度是沒什么問題的,可以留意寧德時(shí)代這些動力電池的產(chǎn)能利用率,這個(gè)指標(biāo)達(dá)到很高的時(shí)候,就預(yù)示著上游正負(fù)極材料公司業(yè)績可能會大幅改善。這時(shí)候貝特瑞股價(jià)可能還不會有多大波動。然后再看璞泰來這些正負(fù)極公司的產(chǎn)能利用率,如果都同時(shí)提高,那么貝特瑞大概率也會提升,股價(jià)可能就會漲一波了。產(chǎn)能利用率一旦提升到某個(gè)閾值,必然會把正負(fù)極材料價(jià)格拉起來,那時(shí)候貝特瑞可能就會大漲了。

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