【申港電新|周觀點(diǎn)】新能源車跨過(guò)低點(diǎn)

每周一談：2020半年報(bào)總結(jié)－風(fēng)光業(yè)績(jī)突出 新能源車跨過(guò)低點(diǎn)

1．1內(nèi)需是2020年行業(yè)增長(zhǎng)核心動(dòng)力

2020H1各行業(yè)指數(shù)有升有降，其中電力設(shè)備及新能源行業(yè)總體漲幅17．7％，位列第6位，處于各行業(yè)中上游。

2020H1電力設(shè)備及新能源行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)86．5％，在中信所有29個(gè)行業(yè)中，歸母凈利潤(rùn)增幅位于第3位，處于上游位置。行業(yè)2019H1歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12．9％， 2020年同期增幅顯著擴(kuò)大。

進(jìn)入2020年后，盡管受疫情影響，行業(yè)整體業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但隨著政策的持續(xù)回暖，以及行業(yè)自身市場(chǎng)化的推進(jìn)及盈利能力的提升，行業(yè)已逐步復(fù)蘇。我們認(rèn)為行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力仍然可以延續(xù)，2020全年業(yè)績(jī)可期。

我們選取電力設(shè)備與新能源行業(yè)具備代表性264家公司作為統(tǒng)計(jì)樣本，劃分為9個(gè)子行業(yè)，并針對(duì)風(fēng)電、光伏、新能源車進(jìn)行了更進(jìn)一步上下游拆分。

根據(jù)樣本數(shù)據(jù)分析，2020H1全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7693億元，同比增長(zhǎng)3．36％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)487．7億元，同比增長(zhǎng)8．39％。從各子行業(yè)來(lái)看，除新能源車（－14．63％）、電機(jī)電控（－11．77％）、一次設(shè)備（－2．75％）外，其他子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)均有所增長(zhǎng)，增幅最高的為風(fēng)電52．4％，降幅最高的為新能源車板塊，降幅為14．63％。

所有樣本公司中，2020H1出現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)負(fù)增速的公司占比分別為49％、50％，出現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)翻倍的公司分別為2％、18％。

受市場(chǎng)環(huán)境影響，半數(shù)企業(yè)營(yíng)收出現(xiàn)下降，占比同比增長(zhǎng)10 pct，但平均盈利能力有所提高，長(zhǎng)期處于良好發(fā)展軌道。行業(yè)市場(chǎng)化程度提高，行業(yè)當(dāng)前盈利能處于分化中，行業(yè)洗牌淘汰不斷加劇，行業(yè)集中度提高。

從歷史角度就具體財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，2020H1營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)3．4％，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8．4％，毛利率同比增長(zhǎng)0．02 pct，凈利率同比增長(zhǎng)0．28 pct，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)98％，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降0．42 pct，期間費(fèi)用率同比下降0．58 pct，凈資產(chǎn)收益率同比保持不變。

2020H1電新行業(yè)樣本公司整體在建工程同比增長(zhǎng)4．2％，其中風(fēng)電、光伏增長(zhǎng)幅度最大，H1分別增長(zhǎng)66．7％、74．5％，風(fēng)電搶裝潮需求明確，光伏產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。此外新能源車去年同期面臨補(bǔ)貼退坡的預(yù)期，處于需求高點(diǎn)，今年海內(nèi)外市場(chǎng)需求受疫情影響較大，增速放緩，H1同比增長(zhǎng)3．5％。

2020H1總體存貨及應(yīng)收賬款都較之前出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，表明行業(yè)整體處于去庫(kù)存的縮減生產(chǎn)階段，行業(yè)正在積蓄能量等待景氣周期到來(lái)。

2020H1光伏、電網(wǎng)投資相關(guān)板塊表現(xiàn)較好，風(fēng)電、新能源車板塊具備高增長(zhǎng)潛力，主要原因?yàn)椋?/p>

光伏的補(bǔ)貼退坡路徑已經(jīng)明確，政策對(duì)于行業(yè)的悲觀影響越來(lái)越低，行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力更多來(lái)自于逐漸實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)帶來(lái)自身競(jìng)爭(zhēng)力的提升。2020年光伏競(jìng)價(jià)政策落地較早，全年納入競(jìng)價(jià)項(xiàng)目清單25．97GW，規(guī)模指引明確。國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)逐漸將業(yè)務(wù)重心向海外轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大，然而2020H1以來(lái)，受海內(nèi)外需求影響，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格不斷下滑，降本壓力增大。在此背景下，新技術(shù)應(yīng)用將進(jìn)一步加速，光伏新產(chǎn)品擁有更高的轉(zhuǎn)換效率、更大的輸出功率，意味著對(duì)光伏電站擁有更強(qiáng)的降本潛力，在傳統(tǒng)技術(shù)達(dá)到制造極限的情況下，新技術(shù)將進(jìn)一步提升光伏經(jīng)濟(jì)性空間。

風(fēng)電由于2021年陸上風(fēng)電將全部平價(jià)，存量超過(guò)58GW的已核準(zhǔn)未完工項(xiàng)目，需在2020年底前并網(wǎng)，因此引領(lǐng)了新一輪的風(fēng)電搶裝。中游制造企業(yè)直接受益于搶裝帶來(lái)的需求快速增長(zhǎng)，風(fēng)機(jī)零部件、葉片、鑄鍛件、塔筒、整機(jī)已經(jīng)先后度過(guò)盈利拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為本輪搶裝特點(diǎn)是存量帶補(bǔ)貼和平價(jià)大基地項(xiàng)目共同上馬，同時(shí)受Q1～2開(kāi)工率不足影響，部分帶補(bǔ)貼項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)至來(lái)年，風(fēng)電裝機(jī)高峰將延續(xù)至2021年，中游制造環(huán)節(jié)將繼續(xù)維持景氣，不斷增厚業(yè)績(jī)。

新能源車已走出補(bǔ)貼退坡的陣痛期，同時(shí)政策再托底，補(bǔ)貼將延長(zhǎng)至2022年底，看好新能源車長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。行業(yè)仍在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，在長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)不變的情況下，短期產(chǎn)能過(guò)剩將會(huì)對(duì)盈利能力、產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生較大的壓力，頭尾部企業(yè)差距將加大，行業(yè)格局正在發(fā)生變化。我們認(rèn)為2020年國(guó)產(chǎn)特斯拉、BBA及大眾為代表的德系電動(dòng)車國(guó)產(chǎn)化，將為行業(yè)帶來(lái)巨大的變化和新增長(zhǎng)點(diǎn)，長(zhǎng)期參與LG、三星、SK等國(guó)際廠商供應(yīng)鏈的國(guó)內(nèi)鋰電材料企業(yè)，將受益于電動(dòng)車的觸底反彈。