特斯拉與空頭博弈：何以突破千億美金？

這些天大概是馬斯克最開心的時(shí)刻。

盡管特斯拉股價(jià)飆升又暴跌，但美東時(shí)間2月12日收盤時(shí)，它的市值仍達(dá)1383億美元，在短短1個(gè)多月內(nèi)增長(zhǎng)了78．6％，成為了僅次于豐田的全球市值第二高的汽車企業(yè)，將大眾、通用、菲亞特克萊斯勒甩在身后。

抑制不住興奮的馬斯克，在推特上連發(fā)三個(gè)火焰符號(hào)，毫不掩飾自己對(duì)于特斯拉市值飆升的得意。

馬斯克推特截圖／推特

這對(duì)于特斯拉的空頭們，無疑是一個(gè)重創(chuàng)。

僅在2月3日、4日兩個(gè)交易日中，由于特斯拉股價(jià)暴漲，空頭共承受了57億美元賬面虧損，大大超過其在2019年全年28．9億美元的損失。

特斯拉股票K線圖／東方財(cái)富網(wǎng)

特斯拉與空頭們的博弈，處處透露著四個(gè)字：針鋒相對(duì)。在這場(chǎng)以億元美金為單位的游戲中，特斯拉的股價(jià)越漲越高，空頭們的損失越來越大。

但市值飆到萬(wàn)億元后，特斯拉如何支撐這一估值？

與空頭博弈

早在2013年，空頭們便盯上了特斯拉。知名“大空頭”詹姆斯·查諾斯（James Chanos）是一名堅(jiān)定的特斯拉看空者，2015年接受彭博社采訪時(shí)，他曾表示特斯拉的價(jià)值被嚴(yán)重高估，因?yàn)樵燔嚱^非易事。

面對(duì)空頭們“咄咄逼人”的態(tài)勢(shì)，彼時(shí)的馬斯克并無太多還擊的手段，特斯拉公司也開始深陷虧損與人才流失的困境中。

2016年第一季度，特斯拉凈虧損達(dá)2．8億美元，同時(shí)，豪華SUV Model X的交付遭遇跳票。多重不利因素的影響下，公司多位副總裁選擇離職，其中包括馬斯克的左膀右臂：生產(chǎn)副總裁雷格·瑞秋（Greg Reichow）與制造副總裁約什．恩賽因（Josh Ensigh）。

特斯拉Model Y／特斯拉官網(wǎng)

按捺不住的詹姆斯·查諾斯開始動(dòng)手，他認(rèn)為特斯拉當(dāng)時(shí)200美元左右的股價(jià)很不合理，“一家連下季度交付數(shù)量都無法確定的公司，大家卻深信它能在2020年或2025年能干一番大事業(yè)。”

空頭們的動(dòng)作干脆迅猛。

據(jù)金融分析公司S3 Partners數(shù)據(jù)，2017年6月，特斯拉的空頭頭寸突破百億規(guī)模，達(dá)到104億美元。馬斯克在推特上轉(zhuǎn)發(fā)了這一數(shù)據(jù)，并附帶一條“could be worse”的評(píng)論，意指做空特斯拉的情況可能會(huì)更加糟糕，“空頭們巴不得特斯拉‘死亡’，這樣他們就可以坐收漁利?！?/p>

大手筆并沒有立刻為空頭帶來盈利，整個(gè)2017年，他們?cè)谔厮估^上累計(jì)虧損35．6億美元。但詹姆斯·查諾斯看空特斯拉的立場(chǎng)并未動(dòng)搖，“不管特斯拉股價(jià)達(dá)到多少，都是沒有意義的，我認(rèn)為它的價(jià)值為零。”

2017年底，特斯拉旗下Model 3實(shí)現(xiàn)正式交付，馬斯克與空頭們的博弈也進(jìn)入白熱化。

按照馬斯克2006年上傳到特斯拉網(wǎng)站的計(jì)劃書，特斯拉的發(fā)展歷程大致分為三步：先造跑車；用造跑車賺到的錢，造便宜的車；用造便宜車賺到的錢，造更便宜的車。價(jià)格低廉的Model 3一旦實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，特斯拉或?qū)ⅰ跋挑~翻身”，這是空頭們不能容忍的。

特斯拉Roadster／特斯拉官網(wǎng)

2018年年中，多家投行機(jī)構(gòu)對(duì)Model 3能否順利量產(chǎn)表示質(zhì)疑。知名對(duì)沖基金經(jīng)理約翰·湯普森（John Thompson）曾表示，一旦特斯拉無法按時(shí)交付Model 3，其將在3－6個(gè)月內(nèi)倒閉。

馬斯克開始對(duì)空頭的反擊。

2018年8月8日，馬斯克向全體員工透露，正考慮將特斯拉進(jìn)行私有化，并在推特上透露了420美元的股票回購(gòu)價(jià)格。退市意愿曝光后，特斯拉一度漲至停牌，并在復(fù)牌時(shí)繼續(xù)上漲至380美元，全天累計(jì)上漲11％。

與此同時(shí)，Model 3的交付量開始飆升。2018年上半年，Model 3僅交付2．6萬(wàn)輛，但到了下半年，其交付量突破10萬(wàn)大關(guān)，全年交付量也逼近14萬(wàn)輛。在“私有化”事件與Model 3交付量的支撐下，特斯拉股價(jià)全年上漲6．9％，空頭們則承受著14億美金的虧損。

2019年上半年，空頭扳回一城。當(dāng)時(shí)，特斯拉穩(wěn)固的城池出現(xiàn)缺口。由于裁員、利潤(rùn)下滑等原因，特斯拉股價(jià)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間2019年1月18日暴跌13％至299．73美元，成為納斯達(dá)克100指數(shù)中表現(xiàn)最差的企業(yè)。2019Q1財(cái)報(bào)中，特斯拉交出單季虧損7億美元的成績(jī)，公司銷售額與賬面現(xiàn)金也不斷劇減，華爾街對(duì)其大失所望。2019年6月，特斯拉股價(jià)一度跌至177美元的低點(diǎn)，跌回2016年11月的水平。

馬斯克叫苦不迭，空頭們卻賺到盆滿缽滿。僅2019年1月至5月，后者在特斯拉頭上就賺了近40億美金，一時(shí)間“氣勢(shì)如虹”，雙方的“嘴仗”打得愈加激烈。

馬斯克堅(jiān)持認(rèn)為，除特斯拉以外的電動(dòng)車都是馬車，綠光資本創(chuàng)始人大衛(wèi)·埃因霍恩（David Einhorn）則怒懟馬斯克引以為豪的自動(dòng)駕駛，稱其堪比“馬糞”。

不過，空頭們的高光時(shí)刻并未持續(xù)多久，隨著特斯拉2019Q3財(cái)報(bào)的發(fā)布，形勢(shì)對(duì)于特斯拉越來越有利。

財(cái)報(bào)顯示，特斯拉2019Q3營(yíng)收為63億美元，凈利潤(rùn)為1．4億美元，實(shí)現(xiàn)了2019年首個(gè)單季度盈利。截至第三季度末，特斯拉現(xiàn)金及等價(jià)物增加了3．8億美元，自由現(xiàn)金流也達(dá)到3．7億美元。

制表人／億歐汽車分析員 王瑞

隨著上海超級(jí)工廠迅速落成，與電動(dòng)皮卡Cybertruck正式發(fā)布，特斯拉的股價(jià)一路水漲船高，并在2019年12月31日以418．4美元收盤。直線上升的特斯拉股價(jià)令空頭們損失慘重，后者不僅賠光了上半年的利潤(rùn)，還在2019年全年“倒貼”了28．9億美元。

部分空頭開始“服軟”。2019年底，一直看空特斯拉的瑞士信貸公開承認(rèn)，特斯拉在電動(dòng)汽車的軟件與電動(dòng)化方面處于領(lǐng)先位置，公司旗下分析師丹·利維（Dan Levy）在一份投資者報(bào)告中稱，“應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候給予特斯拉應(yīng)有的信任”。

但空頭中也不乏“硬骨頭”。摩根士丹利分析師亞當(dāng)·喬納斯（Adam Jonas）堅(jiān)持認(rèn)為，特斯拉最終將被剝奪科技公司的光環(huán)，其股價(jià)最終也將回歸傳統(tǒng)汽車公司的正常水平，250美元是目標(biāo)價(jià)格。

然而，2020年以來特斯拉股價(jià)持續(xù)飆升，這使得摩根士丹利也低頭。近日，亞當(dāng)·喬納斯改口稱，特斯拉確實(shí)處于領(lǐng)先地位，“其已從汽車股票，轉(zhuǎn)而被視為技術(shù)股，與亞馬遜、蘋果和谷歌并駕齊驅(qū)”。

與空頭的博弈中，馬斯克與特斯拉已然占據(jù)上風(fēng)。

華爾街的新賭場(chǎng)

從短期來看，特斯拉股價(jià)飆升的動(dòng)力主要來自三方面。

其一，特斯拉不斷涌出利好消息。2019Q4財(cái)報(bào)中，特斯拉實(shí)現(xiàn)73．8億美元營(yíng)收與1．3億美元凈利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度盈利的同時(shí)，賬面現(xiàn)金達(dá)到67．8億美金，已然“不差錢”。此前，空頭們做空特斯拉的一條重要理由是：特斯拉資金困難，隨時(shí)可能倒閉。

特斯拉全年交付量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的36．8萬(wàn)輛，其中Model 3的銷量達(dá)到了30萬(wàn)輛，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)。與此同時(shí)，特斯拉中國(guó)超級(jí)工廠正式進(jìn)入生產(chǎn)，并實(shí)現(xiàn)首批國(guó)產(chǎn)Model 3的交付，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)“擴(kuò)軍”，規(guī)模化效應(yīng)即將形成。

制表人／億歐汽車分析員 王瑞

2019Q4，特斯拉的汽車毛利率達(dá)到20．9％，遠(yuǎn)高于2018年福特1．8％與通用9．3％的毛利率。

特斯拉的毛利率或仍有上升空間。據(jù)投資機(jī)構(gòu)ARK Invest的預(yù)測(cè)，特斯拉汽車毛利率很可能將在2024年達(dá)到40％，其做出這一判斷的主要依據(jù)是萊特定律：生產(chǎn)成本與生產(chǎn)規(guī)模成反比。

截至目前，全球電動(dòng)車產(chǎn)量約為540萬(wàn)輛，不足燃油車產(chǎn)量的1％。電動(dòng)化是大勢(shì)所趨，因此，在電動(dòng)車領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位的特斯拉，其銷量未來幾年大概率將獲得快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)將帶來成本下降。另外，由于電動(dòng)車的技術(shù)較燃油車仍不成熟，其一旦取得技術(shù)突破，降本將指日可待，提升毛利率也將“水到渠成”。

其二，飆升股價(jià)正在形成“逼空”效應(yīng)。有消息稱，此次特斯拉股價(jià)飆升，令空頭損失慘重，后者不得不匆忙買入特斯拉股票，以避免遭受進(jìn)一步的損失。大量空頭的同時(shí)買入，進(jìn)一步推高了特斯拉股票價(jià)格，并且會(huì)阻止新的做空行為出現(xiàn)，特斯拉股價(jià)的垂直走勢(shì)十分符合“逼空”行情。據(jù)數(shù)據(jù)公司S3 Partners統(tǒng)計(jì)，在過去一個(gè)月內(nèi)特斯拉被做空股票數(shù)量已經(jīng)下降了5％。

特斯拉Model 3內(nèi)飾／Unsplash

其三，F(xiàn)OMO（Fear of Missing Out）情緒的蔓延。股價(jià)的飆升，或吸引大量投機(jī)者進(jìn)入，“在我看來，（特斯拉股票飆升中）似乎有瘋狂的投機(jī)活動(dòng)?！盩rade alert創(chuàng)始人亨利·施瓦茨（Henry Schwartz）透露到，他的評(píng)價(jià)代表了許多投資者的態(tài)度：特斯拉大漲并沒有得到基本面支撐。

但是多數(shù)投資顧問和機(jī)構(gòu)，根本無法全身而退，“如果特斯拉的價(jià)格升至1000美元，他們卻沒有所有權(quán)，該如何向客戶交待？”Gerber Kawasaki總裁兼首席執(zhí)行官羅斯·格伯（Ross Gerber）表示。

“按照基本面交易特斯拉股票的人們正在受到傷害?！盉right Trading LLC的自營(yíng)交易商丹尼斯·迪克（Dennis Dick）透露，像他這樣的專業(yè)人士也害怕賣掉特斯拉股票。

股票的飆升與基本面被看衰之間的矛盾，使得部分空頭對(duì)做空特斯拉“念念不忘”。知名做空機(jī)構(gòu)香椽在推特中表示，“我們喜愛特斯拉，也曾承諾永遠(yuǎn)不做空，但如果馬斯克本人是一名基金經(jīng)理的話，他也會(huì)選擇做空特斯拉?！?/p>

特斯拉股票上漲的另一條邏輯線是，其在電動(dòng)車市場(chǎng)中處于絕對(duì)領(lǐng)先的地位，并且與競(jìng)對(duì)的差距越來越大，“特斯拉在電動(dòng)車領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，比新聞報(bào)道的還要遙遙領(lǐng)先?！盠ucid Motors Inc．首席執(zhí)行官彼得·羅林森（Peter Rawlinson）在彭博新能源汽車峰會(huì)上表示。

相較傳統(tǒng)汽車廠商與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，特斯拉的Auto Pilot自動(dòng)駕駛系統(tǒng)與OTA系統(tǒng)更勝一籌，前Model S首席工程師羅林森（Rawlinson）稱，“德國(guó)制造的汽車很好，但其在科技層面（與特斯拉）仍然存在明顯差距?！?/p>

此外，特斯拉還擁有全球規(guī)模最大的超級(jí)充電網(wǎng)絡(luò)，一個(gè)領(lǐng)先行業(yè)3－5年的電動(dòng)汽車研發(fā)團(tuán)隊(duì)，以及一個(gè)自帶流量與溢價(jià)的汽車品牌。

傳統(tǒng)車企開始認(rèn)識(shí)到差距。大眾集團(tuán)首席執(zhí)行官赫伯特·狄斯（Herbert Diess）就曾在上個(gè)月告知高層，特斯拉之所以值錢，是因?yàn)槠囌诔蔀樽钪匾囊苿?dòng)設(shè)備。

特斯拉“小行星撞地球”／推特      

“十年之內(nèi)，特斯拉的營(yíng)收有望突破1萬(wàn)億美元?！背钟刑厮估?63萬(wàn)股的巴倫資本創(chuàng)始人榮·巴倫（Ron Baron）表示，他一股也不會(huì)賣。

何以支撐萬(wàn)億估值

對(duì)特斯拉的估值，猶如一枚硬幣的兩面。一些人認(rèn)為1000億美元是天花板，也有人相信特斯拉有萬(wàn)億美元想象空間。

2月4日，小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬在微博中表示看不懂特斯拉的股價(jià)。他認(rèn)為，智能汽車領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)多家千億美元的公司，但汽車與手機(jī)行業(yè)不同，很難實(shí)現(xiàn)贏者通吃與超高毛利，“我沒有看到當(dāng)前特斯拉高估值的邏輯?！?/p>

特斯拉的股價(jià)也確實(shí)開始受挫。截至2月5日收盤，特斯拉股價(jià)暴跌17．2％。Canaccord Genuity的喬納森·多斯海默（Jonathan Dorsheimer）將特斯拉的股票評(píng)級(jí)由買進(jìn)下調(diào)為持有，并警告第一季度可能“重新設(shè)定期望”。

美國(guó)時(shí)間2020年2月5日收盤特斯拉股價(jià)情況／東方財(cái)富網(wǎng)

不過，理想汽車創(chuàng)始人李想表達(dá)了不同意見，2月5日，他在雪球社區(qū)力挺特斯拉，并表示特斯拉的市值增長(zhǎng)完全符合自己當(dāng)初的預(yù)計(jì)，“正如諾基亞、摩托羅拉擋不住蘋果、華為和Google，蘇寧、萬(wàn)達(dá)、沃爾瑪擋不住阿里巴巴和亞馬遜一樣，傳統(tǒng)汽車廠商同樣擋不住特斯拉?！?/p>

從電動(dòng)車市場(chǎng)的銷量情況來看，特斯拉的優(yōu)勢(shì)已然明顯。2019年，特斯拉以36．8萬(wàn)輛的銷量成績(jī)霸占全球電動(dòng)車銷量排行榜第一名，銷量同比增長(zhǎng)50．1％。唯一上榜的同級(jí)別對(duì)手是寶馬，銷量落后特斯拉近24萬(wàn)輛，“奧迪e－tron、捷豹i－Pace、奔馳EQC這些特斯拉殺手，連蔚來ES6都打不贏，更別說掌握OS與AI芯片的特斯拉了?！崩钕氡硎?。

制表人／億歐汽車分析員 王瑞

雖然特斯拉股價(jià)在飆升后遇挫，但其穩(wěn)定在700點(diǎn)以上并非難事，Webbush分析師丹尼爾·艾夫斯（Daniel Ives）相信，特斯拉股票將堅(jiān)守在700美元左右，并“將有可能因?yàn)槠渲袊?guó)業(yè)務(wù)的潛力而再次獲得增長(zhǎng)”。

當(dāng)下，上海超級(jí)工廠正式投產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)Model 3已經(jīng)實(shí)現(xiàn)首批社會(huì)車主交付，國(guó)產(chǎn)Model Y項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，馬斯克曾表示，按照中國(guó)消費(fèi)者對(duì)SUV車型的偏愛，Model Y的銷量將起碼與Model 3銷量持平，后者僅依靠進(jìn)口車型，去年在中國(guó)市場(chǎng)就獲得了3．6萬(wàn)輛的銷量。因此，特斯拉極有可能在2020年進(jìn)一步取得銷量突破。

制表人／億歐汽車分析員 王瑞

從短期看，特斯拉股價(jià)能否繼續(xù)增長(zhǎng)，將取決于其2020Q1財(cái)報(bào)情況，一旦其實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度盈利，股價(jià)增長(zhǎng)將成為大概率事件；從中期看，特斯拉股價(jià)走勢(shì)將受其在華業(yè)務(wù)開展情況的影響，國(guó)產(chǎn)Model 3與Model Y的銷量將成為重要指標(biāo)；從長(zhǎng)期看，特斯拉股價(jià)將取決于其能否證明自身是一家科技公司，其完全自動(dòng)駕駛技術(shù)的落地或?qū)⑵鸬經(jīng)Q定性作用。

馬斯克與空頭之間仍將“勢(shì)不兩立”。

2018年，特斯拉股東批準(zhǔn)了充滿爭(zhēng)議的馬斯克薪酬方案，方案中包括12批股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，每批占當(dāng)時(shí)發(fā)行總股份的1％，在達(dá)到市值里程碑時(shí)向馬斯克授予。第一批的里程碑為市值1000億美金，此后每次里程碑以500億美元遞增。當(dāng)特斯拉的市值達(dá)到6500億美金時(shí)，馬斯克將獲得所有期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。

空頭們則希望特斯拉的股票繼續(xù)暴跌，挽回其數(shù)以百億美金計(jì)的虧損，并獲取豐厚的利潤(rùn)回報(bào)。截至目前，空頭在2020年的損失已達(dá)到百億美金。

如今的萬(wàn)億市值，對(duì)于特斯拉而言，是天花板？還是一個(gè)臺(tái)階？這要看馬斯克描繪的夢(mèng)，能實(shí)現(xiàn)多少。

作者：王瑞