三季度全球動(dòng)力電池企業(yè)盈利能力分化

我們回顧了松下/三星SDI/LG Chem與CATL在三季度的業(yè)績(jī)及行業(yè)表現(xiàn)。全球多寡頭格局延續(xù)，但增速與擴(kuò)張程度反映頭部格局有所變化。具體分析如下：

全球多寡頭格局延續(xù)，但增速與擴(kuò)張程度反映頭部格局有所變化。

三季度全球動(dòng)力電池裝機(jī)約24.7GWh，松下/CATL/LG Chem/BYD分別占32%/31%/11%/6%，多寡頭格局穩(wěn)固。細(xì)分來看LG Chem份額提升較快，超越比亞迪，而三星SDI在總量上較低。

圖表: 全球主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)裝機(jī)量對(duì)比，1-3Q松下與CATL相近，LG Chem快速增長(zhǎng)

資料來源：Marklines，GGII, 中金公司研究部

圖表: 全球裝機(jī)份額演變（國(guó)內(nèi)供應(yīng)商含商用車配套鋰電）

資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部

業(yè)績(jī)方面盈利分化明顯

三季度電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面（CATL使用經(jīng)營(yíng)凈收益口徑），CATL、三星SDI及LG Chem營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面分別達(dá)到11%/3%/3%。

圖表: 動(dòng)力電池龍頭企業(yè)電池相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)比

資料來源：Factset，萬得資訊，Bloomberg，中金公司研究部 ；注1：CATL為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益，即未考慮投資收益、其它收益等；注：FY2020年（即2Q19）后因?yàn)榭趶阶兓?，松下不再單?dú)披露電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)情況

展望四季度：

LG Chem盈利上受阻于產(chǎn)能擴(kuò)張下綜合良品率在一段時(shí)間內(nèi)的爬坡壓力與三季度韓國(guó)儲(chǔ)能電站火災(zāi)事件再發(fā)生下可能帶來的售后賠款。

三星SDI方面則公告將支出一筆高達(dá)2000億韓元的費(fèi)用以對(duì)現(xiàn)有所有儲(chǔ)能項(xiàng)目加裝安全措施，同時(shí)圓柱電動(dòng)工具電池方面增長(zhǎng)仍舊放緩。

松下方面則受阻于北美Gigafactory產(chǎn)能優(yōu)化進(jìn)度的延后，公司下調(diào)FY2020e汽車及動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)期。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：

LG Chem 1-3季度基本無韓國(guó)本土的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收但海外業(yè)務(wù)同增近50%而三星SDI則表示韓國(guó)本土業(yè)務(wù)逐步有所回升，海外業(yè)務(wù)同樣景氣。兩家公司均認(rèn)為海外的儲(chǔ)能需求依舊維持高景氣。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池龍頭有望在安全性不斷得到重視的背景下加速LFP儲(chǔ)能鋰電的海外推廣。

LG Chem資本支出大幅提升，CATL引領(lǐng)研發(fā)投入

資本支出方面三季度CATL/LG Chem/三星SDI分別達(dá)到20.4/21.3/70.5億元，同比增長(zhǎng)36%/-34%/104%。LG Chem擴(kuò)張速度與投資規(guī)模同比顯著提升，公司目標(biāo)動(dòng)力電池全球產(chǎn)能2019年底達(dá)70GWh，2020年達(dá)100GWh，CATL則短期有所放緩。研發(fā)投入上CATL與LG Chem分別達(dá)到8.4與5.35億元，占營(yíng)收比重達(dá)6.7%與4%。自4Q18起在投入額與占營(yíng)收比上CATL均超LG Chem。

圖表: CATL研發(fā)費(fèi)用持續(xù)超過LG Chem

資料來源：Factset，萬得資訊，Bloomberg，中金公司研究部

圖表: 電池業(yè)務(wù)研發(fā)投入占營(yíng)收比重上，CATL高于三星SDI與LG Chem

資料來源：Factset，萬得資訊，Bloomberg，中金公司研究部