寧德時(shí)代業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：5G基站儲(chǔ)能招標(biāo)啟動(dòng) 預(yù)計(jì)Q3儲(chǔ)能收入3-4億

東吳證券寧德時(shí)代三季度報(bào)告點(diǎn)評(píng)表示，5G基站儲(chǔ)能招標(biāo)啟動(dòng)，鐵塔、華為等采購(gòu)增加，預(yù)計(jì)公司Q3儲(chǔ)能收入3-4 億左右。

2019Q1-3 凈利潤(rùn) 34.64 億，同比+45.7%，位于業(yè)績(jī)預(yù)告中值偏上，符合預(yù)期：2019 年前三季度公司營(yíng)收 328.56 億元，同比增長(zhǎng) 71.7%；歸母凈利潤(rùn) 34.64 億元，同比增長(zhǎng) 45.65%；扣非凈利潤(rùn) 29.65 億元，同比增長(zhǎng) 49.34%；非經(jīng)常性損益 5 億元，同比增加 27%。2019 年前三季度毛利率為 29.08%，同比下降 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率 11.44%，同 比下降 2.37%。

19Q3 收入環(huán)比增 22%，略超越預(yù)期；凈利潤(rùn) 13.6 億，同比-7.2%，環(huán)比+29%： 三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 125.92 億元，同比增加 28.8％，環(huán)比增長(zhǎng) 22.47%；凈利潤(rùn) 13.62 億元，同比下降 7.2%，環(huán)比增長(zhǎng) 29.06％；扣非凈利潤(rùn) 11.46 億，同比下降 11.01%，環(huán) 比增長(zhǎng)26.93%。3Q毛利率為27.93%，同比下降3.3pct，環(huán)比下降2.9%。凈利率為11.23%， 環(huán)比下降0.73%，同比下降4.85%?？鄯莾衾?.1%，同比下降4.07%，環(huán)比增長(zhǎng)0.32%。

從經(jīng)營(yíng)層面看，Q3 公司動(dòng)力電池份額大幅提升，超越行業(yè)增速；同時(shí)車企為 Q4 沖量提前備貨，我們預(yù)計(jì)公司 Q3 出貨量 10gwh+，環(huán)比增 25%，價(jià)格小幅下降： 1 ） Q3 市 占 率 大 幅 提 升 ， 超 越 行 業(yè) 增 速 。 Q1-Q3 行 業(yè) 裝 機(jī) 電 量 分 別 為 12.3/17.7/12.3gwh，Q3 行業(yè)裝機(jī)電量環(huán)比下滑 31%，同比下滑 7%。Q3 寧德市占率為 64%，較上半年提升 18pct，通過(guò)份額提升，寧德時(shí)代裝機(jī)電量同比大增環(huán)比基本持平。 前 3 季度行業(yè)裝機(jī)電量 42.3gwh，同比增 47%，其中鐵鋰 11.8gwh，同比增 9%，三元 27.6gwh，同比增 67%。前 3 季度寧德市占率 51%，較 18 年提升 10pct 左右，其中鐵鋰 市占率 54%，三元 50%。

圖表 2：寧德時(shí)代分季度裝機(jī)電量（gwh）

2）我們預(yù)計(jì)寧德 19Q3 出貨量 10gwh+，車企 Q4 沖量備一定庫(kù)存：19 年 Q1-Q3 寧德裝機(jī)電量為 5.5、8.2、7.9gwh，Q3 同比增 47%，環(huán)比下滑 4%，19Q1-3 累計(jì)裝機(jī)電 量 21.7gwh，同比增長(zhǎng) 84%。出貨方面我們判斷，19Q3 出貨量約 10gwh+，環(huán)比增 25%+， 前三季度出貨量 27gwh 左右；產(chǎn)量方面，7、8 月減產(chǎn)，9 月恢復(fù)，預(yù)計(jì) Q3 產(chǎn)量 7.5gwh 左右；我們預(yù)計(jì)10月公司排產(chǎn)進(jìn)一步增加至3.4gwh，為Q4搶裝備貨，全年出貨量35gwh， 同比增 60%+。

圖表 3：寧德時(shí)代分季度裝機(jī)電量（gwh）

圖表 4：19 年前三季度電池企業(yè)出貨情況（GGII 口徑，單位：gwh）

3）Q3 鐵鋰電池份額提升明顯，盈利略好于三元：19Q1、Q2、Q3 公司三元裝機(jī)電 量分別為 4.23、5.97、4.87gwh，分別占比為 77%、73%、63%；鐵鋰分別為 1.3、2.2、 2.9gwh，占比分別為 23%、27%、37%，不斷提升，主要因?yàn)?7 月份大巴車搶裝以及低 續(xù)航車型占比提升。由于成本低，我們預(yù)計(jì)鐵鋰毛利率略好于三元。

4）Q3 價(jià)格環(huán)比小幅下降，毛利率符合預(yù)期：上半年動(dòng)力電池價(jià)格基本穩(wěn)定，三季 度環(huán)比預(yù)計(jì)下降 5-10%左右。我們預(yù)計(jì) q3 公司三元 PACK1.2-1.25 元/wh，三元電池模 組價(jià)格 0.95-1 元/wh，鐵鋰 Pack 價(jià)格 1.1 元/wh 左右，仍高于行業(yè)平均。由于價(jià)格下降， 公司整體毛利率 27.9%，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力電池毛利率 27%左右，環(huán)比降 2-3pct，主要通過(guò) 工藝改進(jìn)和負(fù)極、隔膜等原材料降價(jià)（三元正極 Q3 價(jià)格環(huán)比上漲），Q3 公司成本預(yù)計(jì) 降 2-3%。

5）寧德時(shí)代基本為主流車企 A 供：從裝機(jī)電量角度看，19 年前三季度公司前五大 客戶為，北汽（4.6gwh，占公司裝機(jī)電量比重 21.5%），宇通（2.51gwh，占 12%），吉 利（1.93gwh，占 9%），上汽（1.88gwh，占 8.8%），廣汽（1.21gwh，占 5.6%）。

我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能業(yè)務(wù) Q3 增量明顯：由于 5G 基站儲(chǔ)能招標(biāo)啟動(dòng)，包括鐵塔、華為等 采購(gòu)增加，我們預(yù)計(jì)公司 Q3 儲(chǔ)能收入 3-4 億左右。Q3 公司少數(shù)股東損益 0.52 億，同比降 51%，環(huán)比降 70%，我們預(yù)計(jì)主要原因?yàn)楣竞腺Y子公司增加，多處于建設(shè)或投產(chǎn)初 期費(fèi)用較高造成虧損。

Q3 費(fèi)用率同環(huán)比提升，資產(chǎn)減值損失同環(huán)比減少：Q3 期間費(fèi)用為 18.79 億元，期 間費(fèi)率為 14.9%，同比提升 3.8pct，環(huán)比提升 2.4pct，主要由于銷售費(fèi)用增加、利息收入 減少。Q3 公司銷售費(fèi)用 6.7 億元，同比增長(zhǎng) 69%，環(huán)比增長(zhǎng) 67%，銷售費(fèi)用率 5.35%， 同比+1.28pct，環(huán)比+1.43pct。管理費(fèi)用 5.67 億元，同比增 48%，環(huán)比增長(zhǎng) 5.6%，管理 費(fèi)用率 4.50%，環(huán)比下降 0.72pct。研發(fā)費(fèi)用 8.43 億元，同比增長(zhǎng) 96%，環(huán)比增長(zhǎng) 27%， 研發(fā)費(fèi)用率 6.69%，同比提升 2.3pct，環(huán)比提升 0.23pct。19Q3 資產(chǎn)減值損失 1.29 億元， 較 Q2 減少 2.6 億，同比減少 1.2 億。

與 Q2 末相比，存貨、預(yù)收款基本持平，預(yù)付賬款增長(zhǎng)明顯，仍保持極優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng) 活動(dòng)現(xiàn)金凈流入：2019 年前三季度公司存貨為 100.05 億，較年初增加 41.4%，和二季 度末微增 4%；應(yīng)收賬款 97.01 億，較年初增長(zhǎng) 55.84%，較二季度增加 18%；預(yù)付款項(xiàng) 23.6 億，較二季度末增加 129%，采購(gòu)規(guī)模增加；期末公司預(yù)收賬款 72.12 億元，較年 初增長(zhǎng) 44.41%，較 2 季度末略微減少 4.3%。Q3 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為 30.5 億，環(huán)比增 加 33%；1-3Q 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 103.25 億，同比上升 84.26%；投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為 72.8 億。Q3 固定資產(chǎn)較 Q2 末增加 20 億，在建工程減少 7 億，期末在建工程 28.32 億元， 較年初增長(zhǎng) 74%。賬面現(xiàn)金為 333.52 億，較年初增長(zhǎng) 20.27%，與二季度末基本持平。

海外客戶已多點(diǎn)開(kāi)花，將受益于全球電動(dòng)化采購(gòu)。公司已逐步打入海外車企巨頭， 獲得全球領(lǐng)先車企寶馬、戴姆勒、大眾等車企訂單，包括寶馬 40 億歐元采購(gòu)意向，大 眾中國(guó)市場(chǎng)的主要份額。同時(shí)，日韓客戶也有突破，日產(chǎn)和現(xiàn)代已均有一款車型由公司 配套。海外客戶普遍在 20、21 年密集推出新車型，公司提前布局海外產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)兩 年將充分受益。

圖表 8：寧德時(shí)代海外客戶進(jìn)展情況