資本運(yùn)作背后，國軒高科掀開了動力電池的成本之謎

國軒高科2018年動力電池成本約為0．8元／Wh，2019年電池銷售價格已經(jīng)降至1元／Wh，毛利率約為30％。這是國軒高科在9月17日發(fā)布的“《關(guān)于請做好國軒高科公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債發(fā)審委會議準(zhǔn)備工作的函》的回復(fù)”中的內(nèi)容，把電池生產(chǎn)的成本、電池企業(yè)毛利率的情況介紹的十分清楚。

截至目前，國軒高科有合肥、廬江、南京、蘇州、青島、唐山生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能約14GWh，其中10GWh為磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能，4GWh為三元電池產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2019年年底產(chǎn)能達(dá)到20GWh，其中磷酸鐵鋰電池將占16GWh。

此次國軒高科擬公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金18．5億元，就是用于擴(kuò)大生產(chǎn)及補(bǔ)充流動資金。為發(fā)行企業(yè)債券，國軒高科收到了證監(jiān)會的告知函，需要向資本市場解答企業(yè)投資經(jīng)營中的很多細(xì)節(jié)問題，其中就包含了文章開頭提到的這些。

電池成本0．8元／Wh，材料成本占80％

新能源汽車補(bǔ)貼逐年下調(diào)，如果在補(bǔ)貼降低的同時企業(yè)成本也能夠相應(yīng)幅度的降低，那樣對企業(yè)的影響將會非常小，但是最近幾年，動力電池材料及生產(chǎn)成本下降幅度小于電池價格下降幅度，這就導(dǎo)致電池企業(yè)的毛利率大幅降低。

2016－2018年國軒高科動力電池單位成本主要是由材料成本構(gòu)成，占比超過80％。2016－2018年單位材料成本、能源成本、人工成本和制造費(fèi)用均呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，導(dǎo)致動力電池單位成本下降。

2016－2018年，國軒高科動力電池產(chǎn)品主要原材料均持續(xù)下滑，導(dǎo)致動力電池單位材料成本下降。

對比寧德時代，國軒高科與寧德時代均以動力電池業(yè)務(wù)作為主要收入來源，但在產(chǎn)品類型和客戶結(jié)構(gòu)存在差異。國軒高科動力電池產(chǎn)品主要以磷酸鐵鋰產(chǎn)品為主，而寧德時代三元產(chǎn)品和磷酸鐵鋰產(chǎn)品并重。三元產(chǎn)品因能量密度更高而主要應(yīng)用于乘用車，磷酸鐵鋰產(chǎn)品因產(chǎn)品安全性更高而廣泛應(yīng)用于商用車和專用車，近年來隨著能量密度的提升，磷酸鐵鋰產(chǎn)品也越來越多地應(yīng)用于乘用車。

2016 年以來，受補(bǔ)貼政策影響，新能源乘用車快速發(fā)展，三元電池市場份額大幅增長；而商用車由于補(bǔ)貼退坡幅度更大，且相比乘用車市場相對較小，因此適配商用車的磷酸鐵鋰產(chǎn)品裝機(jī)量增幅較小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017 年新能源汽車裝機(jī)量，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)電量18．04GWh，同比下降11．26％；三元電池裝機(jī)電量約16．01GWh，同比增長147．83％；2018年新能源汽車裝機(jī)量，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)電量21．57GWh，同比增長19．57％；三元電池裝機(jī)電量30．70GWh，同比增長91．76％，近三年磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量增速遠(yuǎn)低于三元電池。寧德時代快速發(fā)展正是由于其三元產(chǎn)品增長的拉動。

根據(jù)電車匯統(tǒng)計(jì)，截止今年第七批新能源汽車推薦目錄，國軒高科總計(jì)為54整車企業(yè)配套，涉及車型171款。今年上半年，國軒高科動力電池裝機(jī)量3．09GWh，市場占有率約5．38％。

2018年、2019年上半年動力電池行業(yè)平均產(chǎn)品單價已經(jīng)趨同，說明經(jīng)過近幾年激烈的市場競爭，市場供需逐步達(dá)到均衡狀態(tài)，市場競爭逐步緩和。另外，隨著補(bǔ)貼政策影響逐步出清，2019年上半年動力電池產(chǎn)品價格下降金額收窄。

電池企業(yè)毛利率

隨著行業(yè)進(jìn)入市場化競爭階段，磷酸鐵鋰安全性高、成本低的優(yōu)勢將得到進(jìn)一步顯現(xiàn)，2019年上半年磷酸鐵鋰增速得到顯著提升，國軒高科2019年上半年毛利率在行業(yè)中處于相對領(lǐng)先地位。

補(bǔ)貼降低讓電池企業(yè)財(cái)務(wù)壓力大

新能源汽車補(bǔ)貼自2016年以后逐年降低，并且還增加了運(yùn)營里程的要求，同時補(bǔ)貼還是事后清算。

整車售價隨補(bǔ)貼的退坡而下降，使得整車廠商壓縮成本，動力電池作為核心零部件，售價逐年下降，行業(yè)整體毛利率水平不斷下降；同時，補(bǔ)貼發(fā)放時間的延長，整車廠商需墊付大量資金，并將資金壓力傳導(dǎo)至核心零部件企業(yè)，使得動力電池企業(yè)的應(yīng)收賬款增加，進(jìn)而導(dǎo)致應(yīng)收賬款減值損失和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。

以2016年為基數(shù)，2016年國軒高科的電池產(chǎn)品銷售單價為2．06元／Wh，毛利率為48．71％；2016年－2019年，補(bǔ)貼逐年下降，電池的售價也降到了2019年的1元／Wh，毛利率降低至30．35％。

毛利率下降只是一方面，隨著補(bǔ)貼資金發(fā)放周期的推延，導(dǎo)致電池企業(yè)應(yīng)收賬款金額增加、減值損失金額增加且財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，國軒高科的凈利率從2016年的21．71％下降至2019年的9．17％，可以說是三年多時間里，凈利率直接腰斬。

目前已經(jīng)確定的是2021年將不會再有新能源汽車補(bǔ)貼，按照目前的補(bǔ)貼水平，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的降低幅度比較有限，補(bǔ)貼政策完全退出后，動力電池行業(yè)趨向出清，行業(yè)競爭更趨市場化，市場份額將向行業(yè)排名靠前的企業(yè)集中，動力電池價格和毛利率將逐漸趨于穩(wěn)定。在國軒高科的分析里，補(bǔ)貼政策完全退出將更有利于寧德時代、比亞迪、國軒高科等優(yōu)質(zhì)動力電池企業(yè)。