特斯拉，喪鐘為誰而鳴？

作者：Eastland

2017年，特斯拉創(chuàng)紀(jì)錄地虧損22億美元，Model S／Model X銷量下滑，Model 3產(chǎn)能上不去，大規(guī)模召回以及馬斯克乖張的言行，令股價(jià)大幅跳水，52周最低價(jià)比最高價(jià)低63％。

與此同時(shí)，特斯拉債券交易價(jià)格暴跌，收益率達(dá)8．6％，而一年前發(fā)行時(shí)僅為5．3％。股價(jià)和債券收益率的表現(xiàn)都折射出特斯拉面臨的危機(jī)。

被稱為“中國特斯拉”的蔚來，曾經(jīng)希望200億美元甚至370億美元估值，最終卻以64億美元估值發(fā)行了新股。僅僅三個(gè)交易日，蔚來就經(jīng)歷了首日盤中破發(fā)、次日大漲75．76％、第三日暴跌14．66％。

發(fā)行規(guī)模小且籌碼高度集中，市面上可以流通的股票很少，股價(jià)很容易上躥下跳。

回到電動(dòng)車，如果特斯拉度過危機(jī)的概率為70％，蔚來們的存活概率則小于10％。

2018年渡劫

從2005年1月手工打造出第一輛原型車開始，特斯拉已磕磕絆絆地走過了12個(gè)年頭。

2017年，特斯拉營收118億美元，較2014年增長267．7％，年均復(fù)合增長率為54．3％。截至2018年6月末，特斯拉汽車業(yè)務(wù)累計(jì)取得334．6億美元銷售收入。

制造成本分為變動(dòng)成本（Variable Cost）和固定成本（Fixed Cost），前者與產(chǎn)量成正比、后者在一定范圍內(nèi)保持不變。

零部件、人工 、能耗是生產(chǎn)汽車的變動(dòng)成本，而廠房租賃、設(shè)備折舊，開模具、調(diào)試生產(chǎn)線、培訓(xùn)員工等費(fèi)用，與產(chǎn)量“脫鉤”。

特斯拉毛利潤率長期保持在20％以上，看來生產(chǎn)設(shè)備、設(shè)施利用率比較高，充分?jǐn)偟土斯潭ǔ杀尽?/p>

2017年，Model S和Model X交付超過10萬輛，毛利潤達(dá)22億美元，但毛利潤率降到18．9％，顯然受到Model 3的影響。

2017年7月才開始交付，特斯拉僅確認(rèn)1764輛Model 3的銷售收入，但廠房、設(shè)備、模具、調(diào)試等項(xiàng)固定成本一分也不能少。新車型不僅沒有毛利潤，還拉低了總體毛率。

2017年，毛利潤率進(jìn)一步降至14．5％，值得警惕。按照計(jì)劃，盡管Model 3價(jià)格親民毛利潤率仍能達(dá)到20％，但良品率低、召回（規(guī)模達(dá)12萬輛，幾乎“全軍覆沒”）可能讓這一切泡湯。

受18650型電池供給限制，2018年Model S和Model X的交付量仍將維持10萬上下。

Model 3采用新型2170電池，由 Gigafactory 超級電池工廠生產(chǎn)。2170電池能量密度達(dá)300Wh／kg，Model 3整車重量趨近于燃油車（50版整備質(zhì)量1650kg）。

2018年6月，單周產(chǎn)量突破5000輛，7月各周產(chǎn)量保持在這一水平。特斯拉希望8月底能達(dá)到單周6000輛。

樂觀估計(jì)，2018年全年銷量將突破20萬輛，其中Model 3占一半。

2018年保質(zhì)保量交付10萬輛Model 3，2019年交付其余40萬輛訂單中的大部分，特斯拉將渡過此劫，2020年有望實(shí)現(xiàn)盈利。

2018年上半年，蔚來銷售收入、銷售成本分別為4440萬元和1．86億，根據(jù)ES8車價(jià)推算大約交付了100輛，每輛成本181萬。

假設(shè)每輛ES8的變動(dòng)成本占售價(jià)的80％，可粗略推算出“蔚來—江淮”項(xiàng)目每年的固定成本為18億。盈虧平衡銷量為2萬輛／年，達(dá)產(chǎn)后（每年5萬輛）毛利潤率約12％。

但根據(jù)特斯拉的經(jīng)驗(yàn)，毛利潤率20％仍然無法擺脫虧損。所以，蔚來的盈利沒有時(shí)間表！

資金緊張的根源

毛利潤不高，研發(fā)、市場及行政費(fèi)用不低，特斯拉虧錢世人皆知，最近六個(gè)季度經(jīng)營虧損率在8．6％～18．2％之間，均值18．0％（每獲得10億美元營收，經(jīng)營虧損1．8億美元）。

憑良心說，這樣的虧損率遠(yuǎn)非觸目驚心，某些中概公司經(jīng)營虧損率動(dòng)輒超過100％。比如趣頭條，2018年H1市場費(fèi)用是廣告收入的125％。拼多多2017年經(jīng)營虧損率亦達(dá)34％。

2016年Q3 Model X開始交付，2017年是特斯拉高歌猛進(jìn)的一年，但凈虧損達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的22億美元，虧損率19％。

2018年H1虧損15億美元，虧損率21％，看來2018年凈虧損額又要?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄。

僅僅是虧損還不至于讓特斯拉資金如此捉襟見肘。2017特斯拉經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出6065萬美元，僅為營收的0．52％。22億美元凈虧損看起來嚇人，其實(shí)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流控制得相當(dāng)好。

2018年H1，特斯拉經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出突增到5．28億美元，占營收的7．13％，與毛利潤率下降一樣，這是令投資人擔(dān)心的跡象，需要盡快扭轉(zhuǎn)。