誰(shuí)在做空特斯拉？

文／ 郝亞洲 胡慧芳

支持特斯拉的人和唱衰特斯拉的人幾乎一樣多：一方面，特斯拉在15年虧損的狀況下活了下來(lái)；另一方面，特斯拉被唱衰的聲音從未停止。

2018年，特斯拉再次陷入輿論的漩渦。目前，特斯拉的主要車(chē)型Model 3產(chǎn)量只有每月2000多臺(tái)，遠(yuǎn)低于預(yù)期公布的每月5000臺(tái)；3月底，使用特斯拉自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的車(chē)出了車(chē)禍；沒(méi)過(guò)幾天，因?yàn)榉较虮P(pán)助理系統(tǒng)存在失靈隱患，特斯拉宣布召回已交付的12．3萬(wàn)車(chē)；彭博社發(fā)布數(shù)據(jù)稱，如今特斯拉每分鐘虧損6500美元以上，如果沒(méi)有新一輪的融資，今年8月底，特斯拉或?qū)⑵飘a(chǎn)。

言論一出，特斯拉又陷入了缺錢(qián)的困境。這一點(diǎn)，從特斯拉裁員9％、馬斯克在財(cái)報(bào)會(huì)上切斷分析師的信號(hào)舉動(dòng)能夠得到佐證。隨之而來(lái)的是特斯拉股價(jià)在短短20分鐘不到的時(shí)間里跌幅超過(guò)5％。一些原本支持特斯拉的資本機(jī)構(gòu)開(kāi)始猶疑，本就不看好特斯拉的華爾街空頭們做空特斯拉的聲音越來(lái)越強(qiáng)。

究竟是誰(shuí)在做空特斯拉？憤怒、偏執(zhí)的馬斯克在自己的推特上說(shuō)，想要做空特斯拉的無(wú)非是華爾街的做空者、石油、天然氣公司以及其他的燃油車(chē)企。因?yàn)樗麄兿敫闶虑?，并不想看到特斯拉成長(zhǎng)起來(lái)。

其實(shí)，早在2016年3月，知名做空機(jī)構(gòu)香櫞就盯上了特斯拉，認(rèn)為供給問(wèn)題將會(huì)讓公司的股價(jià)降至100美元；5月，全球最大的空頭基金尼克斯聯(lián)合基金聯(lián)合創(chuàng)始人Jim Chanos公開(kāi)表達(dá)了做空特斯拉的立場(chǎng)。在路透社2018年全球投資峰會(huì)上，Jim Chanos這一觀點(diǎn)仍未改變。他認(rèn)為特斯拉是一家杠桿率超高、財(cái)務(wù)審計(jì)有問(wèn)題、高管不斷離職的周期性創(chuàng)業(yè)公司，做空這樣一家公司理所當(dāng)然。

然而，空頭的愿望并未順利實(shí)現(xiàn)。

雖然做空特斯拉影響了特斯拉的股價(jià)，但直到2017年，特斯拉的股價(jià)依然一路飆升，漲幅高達(dá)44％。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2017年以來(lái)，做空特斯拉的基金已損失37億美元，這個(gè)數(shù)字是空頭們?cè)骺仗O(píng)果、亞馬遜、Netflix損失的總和。但是做空特斯拉的聲音并沒(méi)有因此偃旗息鼓，反而愈演愈烈。全球的大空頭相繼入局，摩根凱瑞資本管理的創(chuàng)始人、對(duì)沖基金Stanphyl Capital Mannagement的基金經(jīng)理、做空基金公司Rocker Partners的前基金經(jīng)理、瑞銀的前分析師一致看空特斯拉。

做空者們認(rèn)為特斯拉已經(jīng)虧損15年，且盈利遙遙無(wú)期。

特斯拉長(zhǎng)期的燒錢(qián)屬性使它的現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)；汽車(chē)新能源市場(chǎng)不再是特斯拉一家獨(dú)大，通用、大眾、福田等企業(yè)的相繼入局，使特斯拉的困境更明顯；曾獲得的政府信貸補(bǔ)貼即將失去優(yōu)勢(shì)；起跑較早的特斯拉在電池、關(guān)鍵零部件的專(zhuān)利方面保護(hù)薄弱，沒(méi)有建立起護(hù)城河；心思多變、夢(mèng)想偉大的馬斯克想要做的事情太多，新能源汽車(chē)、火箭、太陽(yáng)能、自動(dòng)駕駛都要插一腳；實(shí)際量產(chǎn)的特斯拉汽車(chē)產(chǎn)能無(wú)法達(dá)到預(yù)期，空守著50萬(wàn)訂單無(wú)法發(fā)貨；一部分早期支持特斯拉的投資者面對(duì)特斯拉遙遙無(wú)期的盈利期，信心有些不足。

雖然馬斯克在最近的財(cái)報(bào)會(huì)上表明2018年下半年將會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利，但是當(dāng)場(chǎng)切斷分析師信號(hào)、改口仍要融資等行為表明，盈利這件事，特斯拉可能還要再走一段路。

長(zhǎng)久以來(lái)，特斯拉都是一個(gè)奇特的存在：不止一次陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，屢次捉襟見(jiàn)肘的特斯拉似乎是一家“硬撐著”的企業(yè)。如果不是馬斯克融資能力非同一般，特斯拉早就在破產(chǎn)線上走了好幾回了。

缺錢(qián)，這就是特斯拉長(zhǎng)久以來(lái)面臨的窘境。

2008年，特斯拉發(fā)布Modal S車(chē)型，差點(diǎn)倒閉。在圣誕節(jié)的幾個(gè)小時(shí)前，馬斯克安排了一筆4000萬(wàn)美元的債務(wù)才安然度過(guò)危機(jī)。第二次，是在2013年，因?yàn)镸odal S的滯銷(xiāo)，最危急的時(shí)候特斯拉最后賬面資金不足維持一個(gè)月。到2014年初，特斯拉通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券的方式成功融到了20億美金?？赡苊總€(gè)故事寫(xiě)起來(lái)都足夠讓癡迷者熱血沸騰，讓反對(duì)者啞口無(wú)言。2018年，特斯拉再次陷入缺錢(qián)的困境。彭博社稱特斯拉或?qū)⑵飘a(chǎn)；唱衰特斯拉、特斯拉事故等負(fù)面不絕于耳；華爾街的空頭們?yōu)樽隹仗厮估遣贿z余力。

然而，特斯拉能不能繼續(xù)融到錢(qián)生存下去還很難說(shuō)，因?yàn)槠珗?zhí)、激進(jìn)、夢(mèng)想偉大的馬斯克大概率能夠遇見(jiàn)同樣熱血的華爾街投資者。畢竟華爾街的投資者們向來(lái)不吝嗇為某種巨額回報(bào)的天價(jià)夢(mèng)想買(mǎi)單。

毫無(wú)疑問(wèn)，特斯拉是資本市場(chǎng)的寵兒。

15年來(lái)，一直處于虧損狀態(tài)的特斯拉能走到現(xiàn)在，幾乎依賴于馬斯克與資本的親密關(guān)系。然而，連年虧損的狀態(tài)、遲遲難見(jiàn)盈利的曙光、短期內(nèi)難以解決的產(chǎn)能、產(chǎn)品問(wèn)題，加上傳統(tǒng)車(chē)企巨頭的相繼入場(chǎng)，馬斯克與部分資本的關(guān)系開(kāi)始從蜜里調(diào)油的狀態(tài)中分離開(kāi)來(lái)。仍有不少機(jī)構(gòu)愿意繼續(xù)支持特斯拉，或者說(shuō)愿意為馬斯克雄心勃勃的計(jì)劃買(mǎi)單。

例如，在財(cái)報(bào)會(huì)上被馬斯克切斷信號(hào)的市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Bernstein，最終仍然給出了特斯拉“持有”的評(píng)級(jí)；此外，仍對(duì)特斯拉給出持有評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)還有摩根士丹利、RBC資本市場(chǎng)、Evercore ISI、Oppenheimer、KeyBanc。

而特斯拉的股東名單上是美國(guó)老牌資管公司之一的普信、美國(guó)最大的資管公司之一的富達(dá)、英國(guó)老牌資管公司baillie Gifford、騰訊、世界第二大資管公司先鋒集團(tuán)、Capital Group、貝萊德、PGIM、高盛等投資機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)持有特斯拉大約四分之三的股票，且最近甚至增加了特斯拉持股。

如果做空者們的對(duì)手是這些機(jī)構(gòu)，做空特斯拉可能并沒(méi)有想象中那么容易。

話說(shuō)回來(lái)，長(zhǎng)期依靠資本輸血、不停燒錢(qián)的特斯拉有問(wèn)題嗎？從企業(yè)層面來(lái)講，特斯拉是不是一家健康的企業(yè)？

確實(shí)，做空者列出的做空理由是特斯拉目前所存在的問(wèn)題，最核心的一個(gè)在于虧損。長(zhǎng)久以來(lái)，唱衰特斯拉的原因總是離不開(kāi)連年虧損的問(wèn)題，以及馬斯克承諾交付車(chē)輛卻一再跳票的現(xiàn)狀。實(shí)際上，歸根結(jié)底是產(chǎn)能的問(wèn)題。另外，特斯拉還有一個(gè)令人詬病的原因：層出不窮的負(fù)面。拋開(kāi)做空者們刻意抹黑的成分，電池自燃、自動(dòng)駕駛車(chē)禍等事件可能被放大了。誰(shuí)能保證車(chē)企的任何一個(gè)零件不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題？誰(shuí)能保證人工駕駛沒(méi)有車(chē)禍？輿論時(shí)常讓大眾盲目，特斯拉更像是一臺(tái)用“夢(mèng)想”驅(qū)動(dòng)的汽車(chē)。

特斯拉明顯帶著馬斯克強(qiáng)烈的個(gè)人色彩，充滿夢(mèng)想、充滿激情，帶著夢(mèng)想型企業(yè)的基因。而馬斯克也幾乎將自己的全部身家投進(jìn)了特斯拉。但就像美劇《億萬(wàn)》的一句話，“他的個(gè)人魅力也是他的負(fù)債”。

“遠(yuǎn)點(diǎn)科技”和其創(chuàng)始人CEO海德格是《億萬(wàn)》的編劇虛構(gòu)出來(lái)的公司和人物，“遠(yuǎn)點(diǎn)科技”是一家類(lèi)似于SpaceX的太空技術(shù)公司，海德格則是和馬斯克一樣擁有太空夢(mèng)想的冒險(xiǎn)家。但就在海德格乘坐自家飛船升空不久，發(fā)生了爆炸，AXE的做空計(jì)劃得以實(shí)現(xiàn)。在做空者泰勒看來(lái)，海德格是偶像，是人類(lèi)的命運(yùn)的開(kāi)拓者，但又過(guò)于冒險(xiǎn)，讓嗜血的資本找到了可以被做空的機(jī)會(huì)。這種做空與其說(shuō)是針對(duì)公司，不是說(shuō)是針對(duì)個(gè)人。這多少能折射出現(xiàn)實(shí)中美國(guó)公眾對(duì)馬斯克的兩種情緒：崇敬與忌憚。做空特斯拉不過(guò)是忌憚情緒的表達(dá)。

當(dāng)海德格因?yàn)橐馔怆x世之后，泰勒并沒(méi)有表達(dá)出一絲絲喜悅之情，她懷疑自己的決定，并因此做了心理輔導(dǎo)。最后，泰勒花了20多萬(wàn)美元買(mǎi)了一塊海德格同款百達(dá)翡麗。也僅此而已。