比亞迪Q1新能源車和云軌不達預期

（圖片來源：東方財富網）

根據近期比亞迪發(fā)布的2018一季報，報告期內實現營收247.38億（+17.54%），歸母凈利潤1.02 億（-83.1%），扣非凈利潤-3.29 億（-173.58%），合 EPS0.02元。 同時公司公布2018H1盈利預測，預計2018H1凈利潤3~5億。（-82.59%~-70.98%），盈利大幅下降主要因補貼退坡過渡期尤其是電動大巴盈利能力下滑等因素影響。我們認為公司上半年業(yè)績承壓， 下半年受補貼新政和新車型上市等多重利好，且公司長期受益雙積分制帶來的優(yōu)勢，業(yè)績有望逐漸改善， 預計2018-2020年凈利潤36/45/55億，對應EPS分別為1.34/1.66/2.02元，繼續(xù)維持“審慎推薦-A”評級。

從比亞迪2018年第一季度的財報來看：

1、Q1盈利負增長，補貼退坡過渡期致毛利率承壓

Q1業(yè)績情況：Q1營收 247.38 億（+17.54%），歸母凈利潤1.02 億（-83.1%），扣非凈利潤-3.29億（-173.58%） ， Q1 單季度營收平穩(wěn)增長， 符合預期。凈利潤負增長的主要原因是鋰電池成本增加、新能源補貼退坡過渡期導致新能源車型毛利大幅降低。Q1乘用車累計銷量同比+21.3%，其中燃油車宋 MAX 銷量爆款，月銷 1.5 萬輛。預計下半年補貼新政實施和新車型上市會帶來業(yè)績改善。

毛利率：Q1毛利率明顯下滑，毛利率17.14%（-18.4%），受新能源汽車補貼退坡過渡期及鋰電池成本提升影響。 補貼過渡期所有車型退坡30%，退坡產生的價差全部由廠商承擔，且電池成本上升明顯（上游鈷、鋰價格同比+115%、+30%）。

三費率：整體基本保持穩(wěn)定，銷售費用率4.74%（-5.82%）和管理費用率7.61%（+2.92%） 變化幅度很小。財務費用率3.29%（+82.22%） ，主要受匯率變動及利息支出增加影響。

2、新能源政策雙重利好，深度受益補貼新政和雙積分

公司乘用車均為長續(xù)駛里程車型，且過渡期后補貼不降反升，18多款新車型都將深度受益補貼新政。同時雙積分政策于4月1日實施，公司NEV正積分為所有車企中最高，且CAFC積分為正，未來發(fā)展沒有政策阻力，并可以通過出售富余積分的方式獲取額外收益。

整體來看，比亞迪在2018年第一季度的新能源汽車銷量和云軌的發(fā)展都沒有達到預期。