如何重拾“增長(zhǎng)動(dòng)能”？深度解析比亞迪財(cái)報(bào)

精彩導(dǎo)讀：人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂。雖然已經(jīng)有了新能源汽車這樣的長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，但過(guò)去的一年，王傳福治下的比亞迪，卻是喜憂參半。

3月27日，比亞迪（SZ.002594/HK.01211）公布2017年財(cái)報(bào)。去年，比亞迪營(yíng)收第二次突破千億元大關(guān)，約為1059.15億元，同比增長(zhǎng)2.36%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為40.66億元，同比下滑19.51%。其中，比亞迪扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)約為29.87億元，較2016年的46.13億元?jiǎng)t減少35.26%。

比亞迪在公告中解釋稱，這主要是由于該公司燃油車去年銷售僅為24.5萬(wàn)輛，同比下降24.62%；與此同時(shí)，新能源汽車政策補(bǔ)貼也開始退坡。2017年，汽車業(yè)務(wù)占比亞迪總收入比例高達(dá)53.46%，約為566.24億元，同比下降0.68%。

引人注意的是，比亞迪還預(yù)計(jì)，2018年一季度，該公司將實(shí)現(xiàn)盈利0.5億~1.5億元，同比下滑75.24%~91.75%。

光大證券認(rèn)為，這主要是2018年新補(bǔ)貼政策退坡、疊加過(guò)渡期對(duì)插電式混合動(dòng)力汽車、純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼下降幅度與新政相比擴(kuò)大所致。

不過(guò)，雖然短期業(yè)績(jī)受到較大壓力，但汽車K線認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著傳統(tǒng)燃油車的復(fù)蘇，比亞迪依然存在較大機(jī)會(huì)，亦需注意幾個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

盈利壓力顯現(xiàn)

根據(jù)財(cái)報(bào)公布的數(shù)據(jù)顯示，比亞迪在最近三年凈利潤(rùn)分別為：2015年的28.23億元、2016年的50.52億元和2017年的40.66億元，出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)后呈現(xiàn)快速回落跡象。申萬(wàn)宏源認(rèn)為，比亞迪盈利承壓，維持“中性”評(píng)級(jí)。

2017年，比亞迪新能源汽車銷售超過(guò)11萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超過(guò)15%；燃油車銷售僅為24.5萬(wàn)輛，同比下降24.62%。新能源汽車收入達(dá)到390億元，同比增長(zhǎng)12.83%，占其收入比例已提升至36.88%。

然而值得注意的是，去年，比亞迪計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助高達(dá)約12.76億元（主要是與汽車相關(guān)的政府補(bǔ)貼），這比2016年高出近5.6億元。

2月13日，四部委公布《關(guān)于完善調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，敲定新能源汽車補(bǔ)貼退坡。這意味著，該公司汽車業(yè)務(wù)盈利能力亟待提升。

相比之下，手機(jī)部件及組裝，二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下穩(wěn)中有升。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，比亞迪汽車及相關(guān)產(chǎn)品毛利率為24.31%，同比減少3.93%；營(yíng)收下滑的同時(shí)，營(yíng)業(yè)成本卻在增加。去年，比亞迪銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用均出現(xiàn)較大漲幅。

其中，由于職工薪酬、廣告展覽費(fèi)等增加，其銷售費(fèi)用達(dá)到49.25億元，同比增長(zhǎng)17.37%；而匯率變動(dòng)和利息支出則令該公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增至23.14億元，同比增加89.37%。

不過(guò)，比亞迪在研發(fā)投入方面卻保持較高比例。2017年，比亞迪研發(fā)投入達(dá)到62.66億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)38.59%，研發(fā)投入占營(yíng)收比例達(dá)到5.92%。其中，研發(fā)費(fèi)用資本化金額為25.26億元。與此同時(shí)，該公司研發(fā)人員數(shù)量和占比均同比增加。

另一方面，由于銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金增加，去年比亞迪經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)445%，從負(fù)變正。

多舉措重拾增長(zhǎng)動(dòng)能

雖然面臨短期較大盈利壓力，但汽車K線認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，比亞迪卻有較強(qiáng)調(diào)整能力。該公司表示，其將進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)、補(bǔ)足短板、提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、加快新車型的推出速度，以滿足快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。

比亞迪高層去年曾對(duì)汽車K線表示，隨著全新設(shè)計(jì)語(yǔ)言的運(yùn)用和開發(fā)，比亞迪要在加強(qiáng)新能源汽車優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，補(bǔ)齊傳統(tǒng)燃油車落下的短板。

2018年，比亞迪將推出一系列新車型，包括全新一代唐、秦車型，以及緊湊型純電動(dòng)SUV車型和宋MAX的新能源版。相關(guān)車型將采用全新Dragon Face外觀設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)將帶領(lǐng)占比亞迪過(guò)半數(shù)份額的汽車業(yè)務(wù)，迎來(lái)新一輪成長(zhǎng)周期。新能源汽車領(lǐng)域，比亞迪將從一線限購(gòu)城市轉(zhuǎn)向二三線市場(chǎng)。

在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域，比亞迪將通過(guò)全新外觀設(shè)計(jì)和平臺(tái)化產(chǎn)品研發(fā)，實(shí)現(xiàn)成本有效控制，提升車型質(zhì)量水平和外觀美感，推動(dòng)燃油車業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)軌道。這也是比亞迪“王朝”概念車設(shè)計(jì)語(yǔ)言迅速運(yùn)用的原因。

讓人欣慰的是，比亞迪采用全新設(shè)計(jì)語(yǔ)言的宋MAX，已經(jīng)擠進(jìn)中國(guó)MPV銷量榜前三甲行列。比亞迪公布最新銷售數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，該公司銷量超過(guò)11萬(wàn)輛。而這是在銷量淡季取得的業(yè)績(jī)。

2018年，比亞迪銷量目標(biāo)為60萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)42.9%。中信建投認(rèn)為，這反映出比亞迪對(duì)汽車業(yè)務(wù)的“極大信心”。

不僅如此，由于新能源汽車補(bǔ)貼政策發(fā)生變化和“雙積分”政策的實(shí)施，中長(zhǎng)期來(lái)看，雖然補(bǔ)貼準(zhǔn)入門檻提高、補(bǔ)貼大幅下調(diào)，但技術(shù)實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)和滿足要求的產(chǎn)品卻依然有較好生存空間。

比亞迪預(yù)計(jì)，“雙積分”政策的執(zhí)行將部分對(duì)沖補(bǔ)貼退坡帶來(lái)的影響，并為領(lǐng)先的新能源車企提供更加持續(xù)穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源，通過(guò)市場(chǎng)化的方式鞏固領(lǐng)先廠商優(yōu)勢(shì)地位，并實(shí)現(xiàn)行業(yè)的汰弱留強(qiáng)。

目前，比亞迪新能源乘用車幾乎都換成了自產(chǎn)三元鋰電池，能量密度在140Wh/kg，里程達(dá)到約400公里。另外，該公司還是目前新能源積分最多的車企。

引人注意的是，2017 年起，比亞迪宣布其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。中信建投分析，以該公司現(xiàn)有磷酸鐵鋰、三元鋰的技術(shù)水平估計(jì)，比亞迪動(dòng)力電池外供有望深度布局高速增長(zhǎng)的動(dòng)力電池市場(chǎng)，給公司帶來(lái)盈利與估值的雙重利好。

作為比亞迪制造“升級(jí)版”，“云軌”在2016年發(fā)布后，進(jìn)入眾人視野。去年比亞迪首條云軌在銀川投入運(yùn)營(yíng)。有分析機(jī)構(gòu)指出，該項(xiàng)目訂單覆蓋10個(gè)城市，而在中國(guó)其市場(chǎng)空間多達(dá)273個(gè)城市，云軌項(xiàng)目將成為萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，并會(huì)帶動(dòng)比亞迪新能源客車商用車發(fā)展。

人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂。雖然長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看比亞迪擁有較好的前景，但短期看來(lái)，其新車能否像宋MAX那樣在競(jìng)爭(zhēng)激烈的SUV和轎車市場(chǎng)被接受，動(dòng)力電池能否像寧德時(shí)代那樣被國(guó)內(nèi)外車企接受，云軌在各地進(jìn)展能否快速推進(jìn)，正如硬幣有兩面，比亞迪也需要控制自身的風(fēng)險(xiǎn)。