比亞迪2017年報(bào)點(diǎn)評(píng)：短期業(yè)績(jī)承壓 供應(yīng)鏈“開(kāi)放”期

今日，中信證券針對(duì)比亞迪2017年報(bào)發(fā)布的研報(bào)正式出爐。

2017年度業(yè)績(jī)同比下降20％。2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1059．15億元，同比增長(zhǎng)2．36％；歸母凈利潤(rùn)40．66億元，同比下降－19．51％，符合公司三季報(bào)披露的全年下降20．03％～15．09％的區(qū)間；扣非歸母凈利潤(rùn)29．87億，同比下降－35．26％。公司利潤(rùn)下降，主要是受新能源補(bǔ)貼退坡以及燃油車(chē)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致，同時(shí)光伏行業(yè)的持續(xù)虧損也給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的影響。今年受補(bǔ)貼繼續(xù)退坡的影響，預(yù)計(jì)公司一季度凈利潤(rùn)下滑75．2％－91．8％，低于市場(chǎng)預(yù)期。

報(bào)告期內(nèi)汽車(chē)業(yè)務(wù)承壓，機(jī)殼業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2017年汽車(chē)業(yè)務(wù)／手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)／二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入566．24億元、404．73億元、87．67億元，分別同比變化－0．68％／3．53％／19．37％，分別約占總收入的 53．46％／38．21％／8．28％（去年同期55％／38％／7％）。其中新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入390．6億元，同比增長(zhǎng)12．83％，占本集團(tuán)總收入的比例為36．88％（去年33．46％）。從銷(xiāo)量上來(lái)看，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)18％至11．34萬(wàn)輛，銷(xiāo)量蟬連全球第一。燃油車(chē)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)24．5萬(wàn)輛，同比下降24．62％。今年業(yè)績(jī)下滑幅度較大，主要是由于新能源汽車(chē)補(bǔ)貼額度退坡幅度大，單車(chē)?yán)麧?rùn)減少明顯導(dǎo)致。同時(shí)由于新車(chē)型上市時(shí)間較晚，以及老車(chē)型產(chǎn)品周期影響，燃油車(chē)銷(xiāo)量下降明顯所致。相較而言，受益于智能手機(jī)終端出貨數(shù)量繼續(xù)增長(zhǎng)、手機(jī)金屬部件及玻璃機(jī)殼滲透率提升，公司金屬部件業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁，隨著3D玻璃產(chǎn)能逐步釋放，未來(lái)該業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

短期看：全新車(chē)型周期已開(kāi)啟，新能源乘用車(chē)向好。前奧迪設(shè)計(jì)總監(jiān)的新設(shè)計(jì)給公司乘用車(chē)產(chǎn)品帶來(lái)全新突破與變革，2017年公司新車(chē)型外觀設(shè)計(jì)已有明顯提高。具備“Dragon Face”前臉造型的宋MAX自上市以來(lái)，市場(chǎng)反響強(qiáng)烈、需求強(qiáng)勁，有望帶領(lǐng)集團(tuán)傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)逐步走出低谷的。公司在今年將陸續(xù)推出多款新能源車(chē)型，助力公司挑戰(zhàn)2018年20萬(wàn)輛的銷(xiāo)量目標(biāo)。其中，2018年2月公司新款e5 450、秦EV 450和宋EV 400在北京啟動(dòng)預(yù)售，新車(chē)型續(xù)航里程大幅提高。此外，新一代唐和元有望在下半年上市。公司原非公開(kāi)發(fā)行股票募投項(xiàng)目“新能源汽車(chē)研發(fā)項(xiàng)目”已做調(diào)整，將進(jìn)一步全方位涵蓋乘、商領(lǐng)域平臺(tái)。同時(shí)平臺(tái)化將帶來(lái)車(chē)型開(kāi)發(fā)成本和時(shí)間的降低，促進(jìn)公司全面發(fā)展。隨著高標(biāo)準(zhǔn)的補(bǔ)貼新政施行以及雙積分政策的落地，公司將依靠在動(dòng)力電池技術(shù)、成本、產(chǎn)能以及高續(xù)航車(chē)型方面的優(yōu)勢(shì)，走出低谷，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。

長(zhǎng)期看：供應(yīng)鏈中性化有望開(kāi)啟新增長(zhǎng)時(shí)代。公司目前正在從高度垂直整合、封閉式經(jīng)營(yíng)模式中進(jìn)行調(diào)整戰(zhàn)略，加快步伐朝開(kāi)放、市場(chǎng)化的方向邁進(jìn)。公司此前已與弗吉亞達(dá)成協(xié)議，計(jì)劃將汽車(chē)座椅業(yè)務(wù)的剝離。同時(shí)，公司正在積極和其他新能源整車(chē)廠進(jìn)行合作談判，計(jì)劃對(duì)開(kāi)發(fā)新能源汽車(chē)核心技術(shù)并供應(yīng)相應(yīng)產(chǎn)品，長(zhǎng)城汽車(chē)在近期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)明確表示會(huì)考慮采用比亞迪的動(dòng)力電池，預(yù)計(jì)公司動(dòng)力電池有望加速外供。公司動(dòng)力電池全球領(lǐng)先，如果公司對(duì)動(dòng)力電池核心業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，不僅可以為公司打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間，而且公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)有望迎來(lái)估值提升。

風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期；新能源汽車(chē)政策波動(dòng)；云軌推進(jìn)不及預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮公司受新能源汽車(chē)補(bǔ)貼下降的影響，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2018／19／20年EPS為1．47／1．78／2．19元（原2018／19年EPS預(yù)測(cè)值為2．22／2．67元），當(dāng)前A股價(jià)格61．3元，對(duì)應(yīng)2018／19／20年42／34／28倍PE；H股價(jià)格70．70港幣，對(duì)應(yīng)18／19／20年39／32／26倍PE。公司全新車(chē)型周期已開(kāi)啟，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)中性化戰(zhàn)略有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間，維持公司（A＋H）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)－中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)